Saham chip akhirnya mulai turun, trader Goldman Sachs: retakan telah muncul, pasar meremehkan leverage di balik "permainan saham chip" yang gila

Harga saham chip belakangan mulai menunjukkan tanda-tanda melambat, dan Goldman Sachs telah mengirimkan sinyal peringatan internal.

Rabu, trader Goldman Sachs Thilo Deller menunjukkan bahwa sektor yang paling euforia di pasar “mulai menunjukkan retakan”, dan kenaikan saham semikonduktor baru-baru ini mulai terkoreksi. Sementara itu, Managing Director Goldman Sachs Shawn Tuteja merilis laporan singkat yang secara langsung menunjukkan bahwa pasar mungkin secara serius meremehkan risiko sistemik yang terkumpul dari ETF leverage di sektor semikonduktor.

Dalam laporan tersebut, Tuteja menyatakan bahwa saat ini dia memiliki pandangan sebagian negatif terhadap aset risiko, dan secara khusus menyoroti satu dinamika yang dia anggap pasar belum sepenuhnya memperhitungkan. Seiring melonjaknya saham chip secara besar-besaran, skala ETF leverage pun membengkak secara drastis, dan eksposur “gamma short” yang terbentuk dari situasi ini telah terkumpul ke tingkat yang tidak bisa diabaikan, sehingga jika pasar berbalik arah, mekanisme deleveraging otomatis bisa memicu penjualan berantai.

Pemicu koreksi saham chip: Pernyataan kebijakan Korea memicu gangguan

Pemicu langsung dari koreksi saham semikonduktor kali ini berasal dari pernyataan dari pihak kebijakan Korea. Kepala staf kebijakan Korea secara terbuka menyatakan bahwa, Korea harus merancang sistem dividen nasional, yang mengembalikan sebagian dari laba berlebih AI kepada masyarakat, untuk menghindari ekonomi K-shaped yang memperburuk ketidaksetaraan sosial.

Pernyataan ini segera memicu kekhawatiran pasar terhadap arah kebijakan distribusi laba industri AI, dan saham chip pun langsung turun. Namun, pejabat tersebut kemudian mengklarifikasi bahwa maksudnya hanyalah menyarankan penggunaan pendapatan pajak berlebih, bukan laba perusahaan, untuk mendukung kebijakan redistribusi. Meski begitu, suasana di sektor semikonduktor sudah terganggu, dan sebagian kenaikan yang terkumpul belakangan ini mulai terkoreksi.

Skala ETF leverage melonjak, eksposur gamma short membengkak dua kali lipat

Data Goldman Sachs mengungkapkan adanya risiko struktural yang lebih dalam. Sejak akhir Maret tahun ini, indeks Philadelphia Semiconductor SOXX telah naik lebih dari 70%, dan aset manajemen produk leverage yang mengikuti saham semikonduktor tunggal serta ETF semikonduktor pun melonjak secara signifikan.

Menurut perkiraan Goldman Sachs, total eksposur long di sektor semikonduktor yang dipegang oleh produk leverage tersebut mendekati 100 miliar dolar AS. Mekanisme operasi produk ini secara alami menempatkan mereka dalam kondisi “gamma short”—ketika harga aset dasar naik, mereka harus membeli lebih banyak, dan saat turun, mereka terpaksa menjual untuk menjaga rasio leverage yang telah ditetapkan.

Tuteja memperkirakan, hanya di sektor semikonduktor, produk leverage ini perlu melakukan reset eksposur gamma dolar sekitar 2 miliar dolar AS setiap hari. Dengan kata lain, jika sektor semikonduktor naik 1% dalam satu hari, sistem ETF leverage harus melakukan pembelian bersih sekitar 20 miliar dolar AS; jika turun 1%, maka harus melakukan penjualan bersih sekitar 20 miliar dolar AS. Perlu dicatat bahwa skala gamma short ini dalam 6 hingga 9 bulan terakhir hampir dua kali lipat.

Harga opsi tidak mencerminkan risiko deleveraging

Tuteja menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan opsi indeks S&P 500, harga opsi semikonduktor menunjukkan anomali yang mencolok: selama setahun terakhir, biaya kepemilikan opsi semikonduktor secara signifikan lebih rendah daripada opsi S&P 500, terutama setelah skala ETF leverage membesar dengan cepat dan harga spot terus menembus level tertinggi, deviasi ini semakin nyata.

Lebih berbahaya lagi, harga opsi tail-left (out-of-the-money put) semikonduktor tampaknya sepenuhnya mengabaikan risiko loncatan satu hari dalam skenario deleveraging. Analisis regresi Goldman Sachs menunjukkan bahwa, berdasarkan ETF SMH, harga opsi put out-of-the-money delta 10 bulan yang satu bulan kedepan relatif rendah secara historis dibandingkan opsi at-the-money; dan setelah melakukan regresi harga opsi at-the-money satu bulan terhadap opsi put out-of-the-money delta 10 bulan tiga kali lipat, hasilnya juga menunjukkan bahwa harga opsi tail tersebut terlalu rendah—dan dalam skala sistem leverage saat ini, underestimation ini sangat mencolok.

Kesimpulan Tuteja adalah: jika harga spot semikonduktor turun, produk leverage akan dipaksa melakukan deleveraging mekanis, dan kecepatan deleveraging ini tergantung pada volatilitas harian. Semakin besar volatilitas, semakin besar skala deleveraging harian, dan saat ini, harga opsi pasar jelas kurang memperhitungkan risiko loncatan tersebut.

Berdasarkan analisis di atas, Tuteja menyarankan investor mempertimbangkan membeli perlindungan tail di sektor semikonduktor dan AI, untuk mengantisipasi potensi risiko yang muncul dari akumulasi leverage dalam sistem, terutama dalam konteks ketidakcukupan harga risiko loncatan dalam implied volatility yang belum sepenuhnya tercermin.

Goldman Sachs secara khusus menyukai opsi put down-side pada SMH dan keranjang saham AI utama GSTMTAIP sebagai perlindungan. Selain itu, Goldman Sachs juga mengamati beberapa klien yang memilih membangun sendiri keranjang saham semikonduktor, karena volatilitas implisit dari keranjang kustom ini biasanya lebih rendah daripada SMH, sehingga biaya kepemilikan saat pasar tenang lebih murah. Namun, begitu terjadi kejadian deleveraging, korelasi mereka dengan SMH diperkirakan akan tetap tinggi, sehingga tetap efektif sebagai lindung nilai.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan spesifik pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi dilakukan atas risiko sendiri.