Baru saja menemukan sesuatu yang menarik tentang taruhan bitcoin MicroStrategy yang layak untuk diurai. Perusahaan mengatakan bahwa mereka bisa bertahan dari crash BTC hingga $8K dan tetap menutup utang sekitar $6 miliar. Terlihat berani, kan? Mari saya uraikan apa yang sebenarnya sedang terjadi di sini.

MicroStrategy, dipimpin oleh Michael Saylor, telah secara agresif mengumpulkan bitcoin sejak 2020 sebagai aset utama kas mereka. Mereka telah mengakumulasi lebih dari 714.000 BTC dengan nilai sekitar $49,3 miliar pada harga saat ini, yang merupakan posisi besar. Kejutan utamanya adalah mereka membiayai sebagian besar ini melalui utang—sekitar $6 miliar. Pada harga hari ini sekitar $72.680, perhitungannya cocok. Tapi di sinilah yang menjadi menarik.

Taruhan Saylor membuatnya terlihat seperti jenius selama kenaikan pasar. Tapi situasinya menjadi lebih rumit ketika BTC jatuh dari lebih dari $126K ke hampir $60K. Sekarang perusahaan menghadapi pengawasan yang cukup serius. Mereka mengatakan bahwa bahkan dengan harga $8K per koin, kepemilikan mereka masih akan menutup utang. Cukup adil di atas kertas. Plus mereka punya waktu—jatuh tempo utang tersebar hingga 2027 dan 2032, jadi mereka tidak perlu membayar semuanya besok.

Namun, apa yang dikatakan para skeptis adalah. MicroStrategy dilaporkan membayar rata-rata sekitar $76K per BTC untuk membangun posisi tersebut. Harga $8K akan berarti kerugian kertas sebesar $48 miliar. Itu bukan hanya jelek—itu benar-benar mengubah narasi. Pemberi pinjaman dan investor akan melihat neraca yang benar-benar hancur.

Perusahaan berencana mengubah utang konversi yang ada menjadi ekuitas alih-alih menerbitkan utang senior lagi. Di permukaan terdengar cerdas, tapi para kritikus menyebutnya apa adanya: cara untuk mengencerkan pemegang saham. Obligasi konversi ini sebagian besar dibeli oleh hedge fund Wall Street yang bermain arbitrase volatilitas, bukan penggemar bitcoin. Ketika saham di atas $400, konversi masuk akal bagi mereka. Pada $130 per saham? Mereka akan menuntut pembayaran tunai saat obligasi jatuh tempo, dan itu bisa memaksa MicroStrategy melakukan dilusi saham secara agresif.

Seorang pengamat yang saya lihat menunjukkan bahwa bisnis perangkat lunak MicroStrategy hanya menghasilkan sekitar $500 juta per tahun. Itu jauh dari cukup untuk membayar utang konversi sebesar $8,2 miliar plus $8 miliar saham preferen dengan dividen mereka. Jika bitcoin benar-benar jatuh, refinancing menjadi hampir tidak mungkin. Pemberi pinjaman tradisional tidak akan menyentuh perusahaan yang aset utamanya hancur. Utang baru mungkin memerlukan yield 15-20% atau bahkan tidak akan terjadi sama sekali di pasar yang stres.

Lalu apa yang akan terjadi selanjutnya? Kemungkinan besar adalah penerbitan saham. MicroStrategy kemungkinan akan mengencerkan pemegang saham yang ada untuk mengumpulkan dana bagi hedge fund. Ini adalah langkah yang dihitung, tapi pasti memindahkan risiko ke investor ritel yang memegang saham ini.

Seluruh situasi ini menunjukkan bagaimana kekayaan bersih Michael Saylor dan nasib perusahaan benar-benar terkait dengan pergerakan harga bitcoin. Selama pasar bullish, strategi leverage ini terlihat brilian. Tapi selama pasar bearish? Ceritanya berbeda sama sekali. Arbitrase yang membuat ini berhasil di 2023 dan awal 2024 bisa dengan mudah menjadi beban jika tekanan pada BTC terus berlanjut.