Regulasi Stablecoin Global Menyambut "Tiga Serangkai" Bersejarah: Undang-Undang GENIUS, Lisensi Hong Kong, dan MiCA

Maret 2026, pengawasan stablecoin global menyambut “tiga paduan” bersejarah.

Pada 5 Maret, Bank Pengelola Keuangan Hong Kong mengumumkan bahwa lisensi stablecoin fiat pertama akan segera diberikan, dengan HSBC, Standard Chartered, dan lembaga keuangan tradisional lainnya dikabarkan memimpin dalam kompetisi ini. Tiga hari kemudian, Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Serikat merilis usulan implementasi RUU GENIUS, yang membangun kerangka perizinan federal dan pengawasan prudensial lengkap untuk penerbit stablecoin pembayaran. Hampir bersamaan, perusahaan fintech Inggris BVNK memperoleh lisensi penyedia layanan aset kripto dari Malta Financial Services Authority, menjadi salah satu dari sedikit lembaga yang memiliki status kepatuhan MiCA sekaligus akses ke jaringan pembayaran Eropa.

Di seberang lautan, otoritas pengawas di daratan China juga mengirimkan sinyal tegas. Pada 6 Februari, delapan lembaga termasuk People’s Bank of China bersama-sama mengeluarkan dokumen No. 42, yang pertama kali memasukkan tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke dalam kerangka pengawasan, dengan menetapkan jalur ganda “larang di dalam negeri, catat di luar negeri”. Pada akhir Maret, lembaga pengelola digital yuan memulai putaran ekspansi baru, dengan 12 bank komersial terpilih, sehingga total lembaga pengelola akan meningkat dari 10 menjadi 22, menandai era operasionalisasi sistematis digital yuan versi 2.0.

Ketiga peristiwa yang tampaknya independen ini sebenarnya didukung oleh tren yang sama: stablecoin dengan kecepatan luar biasa mulai dari “zona abu-abu” dunia kripto masuk ke sorotan sistem keuangan utama. Data dari RWA.xyz menunjukkan bahwa hingga Maret 2026, nilai total aset dunia nyata yang ter-tokenisasi di blockchain, tidak termasuk stablecoin, telah melampaui 25 miliar dolar AS. Sementara itu, stablecoin sendiri menjadi “sistem darah” utama dari pergeseran nilai ini—volume transaksi bulanan USDC telah mencapai 1,26 triliun dolar AS, lebih dari 70% dari total aktivitas stablecoin.

Namun, saat modal dapat melintasi batas negara secara instan, pengawasan tetap berpusat di wilayah. Ketiga kerangka regulasi—AS, Hong Kong, dan UE—yang hampir bersamaan diterapkan, sebenarnya sedang bersaing untuk apa? Perbedaan di antara mereka apa arti bagi perusahaan? Dalam konteks dimulainya era resmi digital yuan 2.0, bagaimana perusahaan China harus memilih jalur dalam kompetisi pengawasan ini?

Ini adalah kompetisi sistem yang akan menentukan pola infrastruktur keuangan digital global selama dekade berikutnya.

1. Amerika Serikat: Model “Perizinan Federal” yang Mengutamakan Efisiensi Pasar

Pada 25 Februari 2026, OCC merilis proposal ratusan halaman yang bertujuan mengimplementasikan ketentuan terkait penerbitan stablecoin pembayaran dalam RUU GENIUS. Peluncuran proposal ini menandai bahwa AS akhirnya menetapkan aturan yang jelas secara federal untuk versi swasta dari “dolar digital”—stablecoin.

RUU GENIUS sendiri disahkan menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025, dan membangun struktur tiga lapis penerbit stablecoin pembayaran: pertama, anak perusahaan lembaga simpanan yang disetujui oleh regulator federal utama; kedua, penerbit stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat secara federal, langsung disetujui OCC; ketiga, penerbit stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat secara negara bagian, disetujui regulator negara bagian. Logika dasar dari desain ini adalah “akses beragam”—tidak ingin stablecoin sepenuhnya lepas dari sistem perbankan tradisional, tetapi juga tidak ingin terbatas pada beberapa entitas saja.

Proposal OCC memperinci aturan ini lebih jauh. Dalam kegiatan yang diizinkan, penerbit stablecoin pembayaran dibatasi pada penerbitan dan penebusan stablecoin, pengelolaan cadangan aset, penyediaan layanan kustodian terkait, serta kegiatan lain yang secara langsung mendukung bisnis inti tersebut. OCC mengakui bahwa istilah “langsung mendukung” memiliki area abu-abu, dan memberi contoh bahwa memegang aset kripto non-stablecoin untuk menguji teknologi distributed ledger atau biaya transaksi jaringan pembayaran dapat dianggap sebagai kegiatan “langsung mendukung” yang diizinkan. Pendekatan hati-hati ini—“klarifikasi kasus demi kasus”—menunjukkan sikap pragmatis regulator terhadap inovasi teknologi: menetapkan batasan, tetapi juga memberi ruang untuk eksplorasi.

Yang paling mencolok adalah penerapan larangan bunga. RUU GENIUS melarang penerbit stablecoin membayar bunga atau hasil kepada pemegang, tetapi tidak secara tegas melarang pihak terkait atau “pihak ketiga terkait” yang didukung secara tidak langsung oleh penerbit untuk memberikan hasil—detail ini belakangan memicu perdebatan sengit di industri dan parlemen. Proposal OCC menanggapi hal ini dengan menetapkan asumsi yang dapat dibantah bahwa pengaturan semacam itu melanggar larangan bunga. Proposal juga menyatakan bahwa merchant yang menawarkan diskon pembayaran stablecoin secara independen, serta berbagi keuntungan dalam kerja sama white-label, selama tidak memindahkan bunga atau hasil kepada pemegang, tidak termasuk dalam asumsi tersebut. Selain itu, ditambahkan ketentuan anti-penyimpangan yang menganggap setiap pengaturan yang bertujuan menghindari larangan bunga sebagai pelanggaran.

Dalam hal cadangan aset, proposal mewajibkan penerbit mempertahankan cadangan aset berkualitas minimal 1:1. Aset cadangan yang diterima meliputi dolar tunai, simpanan di lembaga simpanan, surat utang jangka pendek di bawah 93 hari, perjanjian repo tertentu, dan dana pasar uang pemerintah terdaftar. Yang menarik, proposal secara tegas mengecualikan stablecoin dan aset kripto lain sebagai cadangan yang memenuhi syarat. Cadangan dihitung berdasarkan nilai wajar, sementara stablecoin yang beredar dihitung berdasarkan nilai nominal—artinya, meskipun stablecoin di pasar sekunder mengalami de-linking, penerbit harus mempertahankan cadangan yang setara dengan seluruh nilai nominal stablecoin yang beredar.

Desain mekanisme penebusan menunjukkan antisipasi terhadap situasi ekstrem. Umumnya, waktu penebusan tidak lebih dari 2 hari kerja, tetapi jika dalam 24 jam permintaan penebusan melebihi 10% dari total pasokan, periode penebusan dapat diperpanjang hingga 7 hari kalender. Mekanisme “perpanjangan otomatis” ini secara esensial adalah langkah pencegahan risiko bank run—memberi waktu bagi penerbit untuk mengubah cadangan menjadi likuid, menghindari keruntuhan sistem akibat kekurangan likuiditas jangka pendek.

Dalam hal persyaratan modal, penerbit yang baru disetujui harus mematuhi kerangka modal awal, termasuk modal minimum minimal 5 juta dolar AS di awal pengawasan. Ini menunjukkan bahwa penerbitan stablecoin di AS dipandang sebagai aktivitas keuangan yang membutuhkan kekuatan finansial substansial dan pengawasan ketat, bukan produk yang bersifat ringan dan berbasis teknologi semata.

Kepatuhan anti-pencucian uang (AML) secara langsung terkait dengan status perizinan. Penerbit harus menyediakan sertifikasi tingkat dewan direksi yang menyatakan bahwa mereka mempertahankan kerangka AML yang sesuai hukum. Kegagalan menyerahkan sertifikasi yang memenuhi syarat dapat menyebabkan pencabutan izin. Pendekatan ini—menempatkan tanggung jawab kepatuhan di tingkat dewan—bertujuan memperkuat perhatian manajemen atas aspek ini.

Secara keseluruhan, logika dasar model AS adalah “melanjutkan dominasi dolar di era digital”. Dengan menurunkan ambang regulasi untuk menarik lebih banyak penerbit, melarang bunga agar stablecoin tidak berubah menjadi pengganti simpanan, dan memasukkan penerbit asing ke dalam jangkauan pengawasan AS, aturan ini tidak bermaksud menghambat inovasi, melainkan mengarahkan inovasi ke jalur yang dapat dikendalikan dan diawasi, sekaligus memperkuat posisi dolar dalam sistem pembayaran digital global.

2. Hong Kong, China: Model “Perpanjangan Kepatuhan” yang Menghubungkan Aset China

Di Hong Kong, kecepatan regulasi stablecoin juga tinggi. Pada Agustus 2025, “Peraturan Stablecoin” resmi berlaku, menetapkan kerangka pengawasan stablecoin paling ketat di dunia. Pada Februari 2026, Chief Executive John Lee mengungkapkan saat menghadiri konferensi Consensus Hong Kong bahwa lisensi penerbit stablecoin pertama akan diberikan secara resmi pada Maret. Presiden Otoritas Pengelola Keuangan (HKMA) Yuen Kwok-keung mengungkapkan detail proses persetujuan: dari 36 permohonan, jumlah lisensi yang diberikan “tentu tidak banyak”, prioritas utama adalah menjaga kestabilan sistem, bukan kuantitas.

Karakteristik ketat dari model Hong Kong terletak pada beberapa aspek. Modal dasar minimum sebesar HKD 25 juta (lima kali lipat dari AS), cadangan aset likuid 100% yang harus disimpan di Hong Kong, pengawasan anti-pencucian uang 24/7, dan keharusan penerbit adalah entitas terdaftar di Hong Kong dengan manajemen dan kantor yang dapat diidentifikasi. Kombinasi persyaratan ini menciptakan hambatan masuk yang sangat tinggi—mengeliminasi perusahaan kripto kecil dan menengah, sekaligus memastikan hanya lembaga keuangan tradisional yang kredibel dan berdaya cukup yang dapat masuk.

Ini menjelaskan mengapa penerbit pertama yang mendapatkan lisensi adalah bank-bank besar seperti HSBC, Standard Chartered, dan BOC Hong Kong. Standard Chartered sudah menawarkan layanan transaksi aset digital terintegrasi sejak Juli 2025, dan cabang Inggrisnya sudah meluncurkan perdagangan spot Bitcoin dan Ethereum. Melalui Zodia Custody, Zodia Markets, dan Libeara, mereka menyediakan layanan kustodian, perdagangan, dan tokenisasi aset digital, membangun kemampuan lengkap dari penerbitan hingga pengelolaan.

Inti dari kerangka regulasi Hong Kong adalah “Mengintegrasikan penerbitan stablecoin ke dalam kerangka pengawasan keuangan tradisional”. Artinya, stablecoin dipandang sebagai “perpanjangan uang elektronik”, bukan kategori aset baru. Penerbit harus mematuhi persyaratan AML dan anti-pembiayaan teror yang sama ketatnya dengan lembaga keuangan konvensional; cadangan harus disimpan secara terpisah dan dilaporkan secara berkala; lembaga berlisensi harus diawasi secara berkelanjutan oleh HKMA.

Sikap terhadap stablecoin dari luar negeri juga tegas. Yuen menegaskan, bahkan stablecoin yang sesuai regulasi luar negeri, jika ingin melakukan bisnis ritel di Hong Kong, harus memperoleh lisensi di Hong Kong. Stablecoin luar negeri yang tidak berlisensi di Hong Kong tidak boleh dipromosikan ke masyarakat umum. Prinsip “berlisensi lokal” ini bertujuan mengikat ekosistem stablecoin secara ketat dalam kerangka pengawasan Hong Kong, mencegah risiko dari luar negeri menyebar ke dalam.

Strategi jangka panjang Hong Kong adalah menjadi “pusat strategis” yang menghubungkan aset China daratan dengan pasar modal digital global. Pada 26 Februari 2026, ini terbukti secara nyata. Bersama dengan Institute of Digital Currency PBOC, HKMA meluncurkan uji coba penyelesaian lintas batas RWA digital yuan secara real-time, berhasil melakukan konversi dan penyelesaian stabilcoin yang akan diterbitkan di Hong Kong secara langsung dengan digital yuan.

Pengujian ini fokus pada infrastruktur lintas batas dan perdagangan hasil pertanian. Dalam mode tradisional, satu transaksi pembayaran lintas negara memerlukan beberapa bank perantara, memakan waktu sekitar 2 jam dan biaya tinggi. Dalam pengujian ini, proses dipercepat menjadi hanya 3 menit, dengan pengurangan biaya lebih dari 20%. Teknologi kunci di balik ini adalah “atomic swap”—mengunci digital yuan dan mencetak stablecoin yang setara secara bersamaan, menghilangkan risiko kredit lawan.

Model “digital yuan + stablecoin Hong Kong” ini membentuk pembagian fungsi yang jelas: digital yuan sebagai “nilai jangkar dan saluran kepatuhan” memastikan dana masuk dan keluar didukung oleh kepercayaan dan jejak hukum; stablecoin Hong Kong yang sesuai regulasi berfungsi sebagai “jembatan likuiditas”, dengan kemampuan transaksi nonstop 24/7, menghubungkan pasar keuangan digital global. Wakil Direktur Akademi Ilmu Sosial Beijing, Fan Wenzhong, menyebutnya sebagai arsitektur “kemitraan publik-swasta” yang baru—menggabungkan keamanan dan kepatuhan mata uang berdaulat dengan efisiensi dan fleksibilitas berbasis pasar.

Bagi perusahaan daratan, model kolaboratif ini berarti jalur ekspansi RWA yang jelas dan patuh regulasi sudah terbentuk. Baik itu hak hasil proyek infrastruktur lintas batas, aset keuangan rantai pasok perdagangan hasil pertanian, maupun hak hasil karbon hijau dan properti komersial, semuanya dapat menggunakan digital yuan sebagai pintu masuk patuh hukum, kemudian melalui ekosistem stablecoin Hong Kong untuk tokenisasi, fragmentasi global, dan distribusi internasional.

3. Uni Eropa: Model “Prudensial Komprehensif” Berbasis Sistem

Di seberang Atlantik, UE memilih jalur berbeda. Pada Juni 2025, European Banking Authority (EBA) merilis “Surat Tidak Tindakan” yang mengklarifikasi hubungan antara MiCA (Regulasi Pasar Aset Kripto) dan PSD2 (Perintah Layanan Pembayaran edisi kedua). Dokumen ini tampak teknis, tetapi mengungkap tantangan pengawasan besar: mulai 2 Maret 2026, penyedia layanan aset kripto yang menawarkan layanan kustodian dan transfer token uang elektronik mungkin harus memegang lisensi MiCA dan lisensi PSD2 secara bersamaan.

Ini berarti, satu kegiatan bisnis akan menghadapi dua kerangka regulasi, dua persyaratan modal, dan dua biaya kepatuhan. MiCA mensyaratkan modal minimum €125.000, dan lisensi layanan pembayaran PSD2 juga membutuhkan modal yang sama, sehingga totalnya hampir €250.000 (sekitar 290.000 dolar AS). Ditambah biaya pelaporan dan pengawasan ganda, biaya kepatuhan hampir dua kali lipat.

Patrick Hansen, kepala kebijakan UE di Circle, memperingatkan di media sosial bahwa jika konflik antara MiCA dan PSD2 tidak diselesaikan, daya saing UE dalam keuangan digital akan terganggu secara signifikan. Ia menegaskan bahwa jebakan lisensi ganda ini melanggar prinsip proporsionalitas, kejelasan hukum, dan konsistensi UE, yang bertujuan menyederhanakan regulasi dan meningkatkan daya saing.

Akar konflik ini terletak pada desain logika MiCA: berusaha membangun buku aturan tunggal untuk aset kripto, tetapi dalam hal kustodian dan transfer token uang elektronik, tumpang tindih dengan PSD2. Otoritas Pengawasan Perbankan UE mengakui bahwa semua aktivitas keuangan harus diatur oleh satu hukum, tetapi saat ini, MiCA dan PSD2 secara bersamaan mengatur layanan kustodian dan transfer stablecoin.

EBA mengusulkan dua revisi legislasi: pertama, merevisi MiCA agar memasukkan ketentuan layanan pembayaran terkait PSD2, membangun kerangka tunggal untuk aktivitas token uang elektronik; kedua, mengubah PSD3 dan peraturan layanan pembayaran yang akan datang, untuk mengecualikan lembaga berlisensi MiCA dari persyaratan lisensi layanan pembayaran terpisah dalam hal kustodian dan transfer token uang elektronik. Proses legislasi PSD3 masih berlangsung dan diperkirakan akan disahkan setelah 2025—memberikan jendela waktu terbatas bagi pembuat kebijakan untuk menambahkan pengecualian tertentu sebelum tenggat 2026.

Model UE secara esensial adalah “berbasis sistem”—membangun kerangka aturan lengkap sebelum industri benar-benar matang. Pendekatan ini menawarkan kepastian regulasi yang tinggi, sehingga selama patuh, dapat beroperasi di 27 negara anggota UE; tetapi juga memiliki biaya tinggi dan proses penyesuaian yang panjang, yang berpotensi menghambat inovasi di awal.

Namun, tujuan UE tidak hanya regulasi. Kasus BVNK mungkin memberi gambaran. Perusahaan infrastruktur pembayaran stablecoin yang didirikan tahun 2021 ini berbasis di London, memegang lisensi lembaga uang elektronik di Inggris dan UE, serta lisensi transfer uang di beberapa negara bagian AS. Pada 2025, volume transaksi BVNK melampaui 20 miliar dolar AS, dengan layanan di lebih dari 130 negara. Pada 17 Maret, Mastercard mengumumkan akuisisi BVNK senilai 1,8 miliar dolar—yang terbesar dalam sejarah akuisisi perusahaan aset digital oleh Mastercard.

Daya tarik BVNK terletak pada solusi lengkap tingkat perusahaan—API, pengelolaan dompet, manajemen risiko dan kepatuhan, pengelolaan likuiditas—yang menurunkan hambatan masuk perusahaan ke stablecoin. Mendukung semua stablecoin utama di blockchain, pengiriman, pertukaran, dan penyimpanan; serta layanan fiat masuk dan keluar dalam dolar, euro, dan pound sterling. Skenario utama termasuk pembayaran lintas batas B2B, pembayaran gaji lintas negara, dan penerbitan stablecoin perusahaan. Pendekatan “berbasis regulasi dan teknologi” ini sesuai dengan kerangka UE—mendorong inovasi berkelanjutan dalam batas aturan yang jelas. Akuisisi Mastercard ini juga menegaskan bahwa raksasa keuangan tradisional semakin berkomitmen pada infrastruktur stablecoin—setelah Stripe membeli perusahaan stablecoin Bridge seharga 1,1 miliar dolar pada 2024, dan Visa berinvestasi strategis di BVNK, perusahaan pembayaran konvensional semakin memperkuat posisi mereka.

4. Divergensi yang Menuju Konsensus: Lima Prinsip Inti yang Disepakati

Jika membandingkan ketiga kerangka regulasi ini, perbedaannya sangat nyata. Model AS adalah “mengutamakan efisiensi pasar”—mengizinkan beragam penerbit, tetapi dengan syarat modal minimum 5 juta dolar dan larangan bunga yang ketat. Model Hong Kong adalah “perpanjangan keuangan tradisional”—penerbit terbatas pada lembaga berlisensi, dengan modal minimum HKD 25 juta dan cadangan di Hong Kong. Model UE adalah “pengawasan prudensial lengkap”—dengan persyaratan modal ganda €250.000 dan tumpang tindih regulasi MiCA dan PSD2.

Namun, di balik perbedaan ini, lima prinsip inti mulai menyusun konsensus global. Pertama, prinsip cadangan 1:1. Ketiga kerangka mengharuskan penerbit stablecoin memegang cadangan yang setara dengan jumlah yang beredar, memastikan likuidasi kapan saja. Kedua, prinsip isolasi cadangan. Cadangan harus dipisahkan dari aset penerbit sendiri, untuk mencegah penyalahgunaan. Ketiga, larangan membayar bunga. Ketiga kerangka melarang penerbit membayar bunga atau hasil kepada pemegang, menegaskan stablecoin sebagai “alat pembayaran”, bukan “instrumen investasi”. Keempat, kepatuhan AML. Ketiga kerangka mengharuskan KYC ketat, pencatatan transaksi, dan pelaporan. Kelima, perlindungan konsumen. Melalui cadangan, pengungkapan informasi, dan hak penebusan, untuk melindungi kepentingan pemegang.

Konsensus prinsip ini—meskipun detail berbeda—pada dasarnya adalah perebutan “hak pembuatan aturan” oleh yurisdiksi berbeda. Siapa yang mampu menetapkan aturan yang mencakup seluruh rantai industri tanpa mengorbankan stabilitas keuangan, dan sekaligus menawarkan biaya kepatuhan lebih rendah serta ruang operasional lebih fleksibel, dialah yang akan memimpin dekade berikutnya dalam keuangan digital.

Bagi perusahaan China, memahami perbedaan dan kesamaan ini adalah kemampuan strategis itu sendiri.

Pada Maret 2026, saat ketiga kerangka pengawasan stablecoin dari tiga kekuatan ekonomi utama hampir bersamaan berlaku, kita menyaksikan momen bersejarah: era “Zaman Musim Semi dan Musim Panas” keuangan digital secara perlahan berakhir, dan “tatanan baru” yang dipimpin aturan mulai terbentuk.

Pilihan AS adalah “mengutamakan efisiensi”—mendorong inovasi melalui kekuatan pasar, mempertahankan keunggulan dengan dominasi dolar. Pilihan Hong Kong adalah “perpanjangan kepatuhan”—menggunakan kehati-hatian keuangan tradisional sebagai landasan digital aset, menjadikannya jembatan penghubung China dan dunia. Pilihan UE adalah “berbasis sistem”—menetapkan batasan dengan standar tertinggi, berusaha menjadi pembuat aturan global.

Ketiga pilihan ini tidak mutlak benar atau salah, melainkan berbeda sesuai sumber daya dan tujuan strategis masing-masing. Tetapi, bagi perusahaan China, memahami perbedaan ini sendiri adalah kemampuan strategis—sebuah jalur cepat yang menghubungkan aset berkualitas tinggi di daratan dengan kapital digital global, sudah terbuka melalui jalur patuh regulasi stablecoin Hong Kong dan operasionalisasi sistematis digital yuan 2.0.

Seperti yang diungkapkan oleh akuisisi BVNK oleh Mastercard, stablecoin bukan lagi eksperimen kecil di dunia kripto, melainkan fondasi jaringan pembayaran global generasi berikutnya. Siapa yang mampu menemukan jalur mereka dalam kompetisi regulasi, akan mampu merebut peluang dalam gelombang peradaban digital. Dan titik awal jalur ini adalah pemahaman terhadap aturan; titik akhirnya adalah pembentukan aturan itu sendiri.