Dana Asing Mempercepat Penarikan, Treasury AS Menghadapi Tekanan Penjualan Terbesar dalam Enam Tahun

Penulis: Bu Shuqing

Sumber: Wall Street Journal

Pasar obligasi AS saat ini menghadapi potensi tekanan jual dari investor resmi asing, yang memicu kewaspadaan tinggi di pasar.

Menurut Windy Trading Platform, laporan penelitian Deutsche Bank yang dirilis pada 23 Maret menunjukkan bahwa posisi obligasi AS di akun resmi asing yang dikelola Federal Reserve New York menurun drastis sebesar 75 miliar dolar AS dalam empat minggu terakhir, mencatat penurunan bulanan terbesar sejak pandemi COVID-19 pada 2020. Berdasarkan model data historis, perubahan ini menunjukkan bahwa jumlah bersih obligasi AS yang dijual oleh investor resmi asing sebenarnya sekitar 60 miliar dolar AS, juga merupakan yang terbesar sejak pandemi.

Data tersebut sejalan dengan tren pasar yang menunjukkan kenaikan tajam imbal hasil obligasi AS baru-baru ini, terutama kenaikan abnormal imbal hasil jangka menengah (belly) — dan posisi investor resmi asing yang terkonsentrasi di segmen tersebut. Deutsche Bank memperingatkan bahwa jika permintaan dari luar negeri terus melemah, keunggulan “hasil kenyamanan” (convenience yield) obligasi AS akan terkikis, dan risiko kenaikan nyata pada imbal hasil jangka panjang akan meningkat.

Data Depositori Mengindikasikan Sinyal Jual

Sumber data paling otoritatif untuk mengikuti pergerakan obligasi AS dari investor resmi asing adalah laporan TIC (International Capital Flows) dari Departemen Keuangan AS, tetapi data ini memiliki keterlambatan signifikan — data Maret baru akan dirilis paling awal pertengahan Mei.

Sebagai indikator pengganti, laporan H.4.1 yang dirilis setiap Kamis oleh Federal Reserve New York mencakup catatan memo yang merekam nilai nominal sekuritas di akun resmi dan internasional yang dikelola Fed, dengan keterlambatan hanya satu hari. Para analis Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng, dan Andrew Fu, dalam laporan mereka menunjukkan bahwa data H.4.1 terbaru menunjukkan bahwa, berdasarkan rata-rata mingguan, posisi obligasi AS di akun resmi asing menurun sebesar 75 miliar dolar AS dalam empat minggu terakhir, yang tidak hanya merupakan penurunan terbesar sejak Maret 2020, tetapi juga merupakan penurunan terbesar kedua dalam satu siklus selama hampir sepuluh tahun.

Perlu dicatat bahwa berbeda dengan situasi serupa pada Maret 2023, kali ini skala pembelian kembali FIMA tidak meningkat secara bersamaan, menunjukkan bahwa pengurangan ini merupakan penjualan langsung atau jatuh tempo tanpa diperpanjang, bukan melalui operasi repo dengan Federal Reserve untuk menambah likuiditas. Selain itu, transaksi reverse repo asing, deposito resmi asing, dan pinjaman sekuritas FIMA dalam sebulan terakhir juga hampir tidak mengalami perubahan.

Keterkaitan Tinggi antara Data Depositori dan Data TIC

Sejauh mana data posisi deposito dapat mewakili perubahan keseluruhan posisi obligasi AS dari investor resmi asing? Deutsche Bank melakukan verifikasi sistematis terhadap hal ini.

Laporan menunjukkan bahwa selama 15 tahun terakhir, korelasi antara perubahan posisi deposito dan net pembelian dari TIC cukup signifikan, dengan posisi deposito mampu menjelaskan sekitar 50% dari variasi net pembelian tersebut. Bahkan ketika data dipersempit sejak 2019 untuk mengeliminasi potensi gangguan dari perubahan model pengelolaan cadangan, hubungan ini tetap kokoh.

Berdasarkan hubungan historis ini, penurunan posisi deposito sebesar 75 miliar dolar AS setara dengan net penjualan bersih dari investor resmi asing sekitar 60 miliar dolar AS. Deutsche Bank menyatakan bahwa ini akan menjadi penjualan bersih terbesar sejak pandemi COVID-19, dan jika melihat ke belakang lebih jauh, baru akan ada kasus serupa pada Desember 2018.

Perubahan Arus Dana dalam Konteks Intervensi Valas

Penurunan posisi deposito obligasi AS ini sangat sejalan dengan dinamika pasar yang diamati oleh tim strategi valas Deutsche Bank baru-baru ini.

Menurut laporan tim strategi valas Deutsche Bank sebelumnya, di tengah pecahnya perang Iran dan lonjakan harga minyak, dolar AS tidak mampu menguat sesuai harapan, sebagian besar karena beberapa bank sentral Asia melakukan intervensi valas besar-besaran. Selain itu, data monitoring ETF frekuensi tinggi mereka juga menunjukkan perlambatan yang jelas dalam pembelian aset dolar AS oleh investor asing.

Kedua indikator ini saling menguatkan satu sama lain dan mengarah pada satu kesimpulan: investor resmi asing sedang mengurangi alokasi mereka ke aset dolar AS, dan penjualan obligasi AS adalah manifestasi langsung dari tren ini.

Penjualan Berkelanjutan Dapat Mendorong Imbal Hasil Jangka Panjang Naik Lebih dari 100 Basis Poin

Analisis Deutsche Bank mengungkapkan adanya kekhawatiran struktural: imbal hasil obligasi AS jangka panjang selama ini mendapatkan manfaat dari posisi dolar sebagai mata uang cadangan melalui “hasil kenyamanan”, tetapi keunggulan ini sedang menghadapi ujian.

Laporan tersebut mengutip penelitian Deutsche Bank sebelumnya yang menunjukkan bahwa imbal hasil obligasi AS 10 tahun saat ini lebih rendah lebih dari 100 basis poin dari tingkat yang secara wajar tercermin dari posisi investasi bersih internasional (NIIP) AS. Selain itu, makalah akademik terbaru memperkirakan bahwa posisi dolar sebagai mata uang cadangan membuat tingkat bunga jangka panjang AS sekitar 90 basis poin lebih rendah dari “tingkat normal”.

Deutsche Bank memperingatkan bahwa jika permintaan dari luar negeri terus menurun, keunggulan hasil kenyamanan ini akan mengalami tekanan kembali, dan premi risiko jangka panjang serta imbal hasil keseluruhan akan mengalami kenaikan nyata, yang akan berdampak langsung pada investor yang memegang obligasi AS.