Pasar stablecoin 304X miliar dolar mencerminkan strategi bearish dan realitas likuiditas - Analisis data Dune terbaru

Pada Maret 2026, struktur pasar stablecoin di blockchain jauh lebih kompleks dari yang dibayangkan. Pertukaran, DeFi, strategi pendapatan, dan berbagai penggunaan lainnya saling terkait, sehingga data “jumlah pasokan” saja tidak cukup untuk memahami kondisi pasar yang sebenarnya. Dataset terbaru yang disediakan melalui kolaborasi antara Dune dan Stakehouse Finance mengungkap aliran tersembunyi dan pola permintaan ini secara rinci.

Pertumbuhan Pasokan 49% — Dominasi Mutlak USDT dan USDC serta Kebangkitan Pemain Baru

Per Januari 2026, total pasokan terdilusi penuh dari 15 stablecoin teratas di jaringan EVM, Solana, dan Tron mencapai 304 miliar dolar AS, meningkat 49% dibanding tahun sebelumnya. Meskipun pertumbuhan pesat, struktur pasar justru sangat sederhana.

USDT dari Tether (197 miliar dolar AS) dan USDC dari Circle (sekitar 70,7 miliar dolar AS berdasarkan data terbaru) menguasai 89% dari pasar. Pemain lain, meskipun meningkatkan pasokannya, dampaknya terhadap keseluruhan pasar terbatas.

Namun, tahun 2025 adalah “tahun tantangan”. Tingkat pertumbuhan yang patut diperhatikan meliputi:

• USDS (Sky Ecosystem/MakerDAO): meningkat 376%, mencapai 6,3 miliar dolar AS
• PYUSD (PayPal): meningkat 753%, dari 2,8 juta dolar menjadi sekitar 967 juta dolar berdasarkan data terbaru
• RLUSD (Ripple): pertumbuhan 1803%, dari 58 juta dolar menjadi 1,1 miliar dolar
• USD1: dari nol menjadi 5,1 miliar dolar, dengan data terbaru sekitar 2,15 miliar dolar
• USDG: meningkat 52 kali lipat, sekitar 1,06 miliar dolar

Namun, tidak semua menunjukkan tren kenaikan. USD0 turun 66%, sementara USDe dari Ethena (sekitar 5,8 miliar dolar) menunjukkan fluktuasi yang cukup besar.

Distribusi Berdasarkan Chain — Mengapa Ethereum Tetap Menguasai 58%

Memeriksa distribusi pasokan berdasarkan chain mengungkapkan bias struktural di pasar:

• Ethereum: 176 miliar dolar (58%)
• Tron: 84 miliar dolar (28%)
• Solana: 15 miliar dolar (5%)
• BNB Chain: 13 miliar dolar (4%)

Menariknya, distribusi ini hampir tidak berubah selama satu tahun terakhir. Dominasi Ethereum mencerminkan kedalaman likuiditas, kematangan ekosistem DeFi, dan hak istimewa yang telah terbentuk. Meski chain baru berkembang, posisi Ethereum tetap tak tergoyahkan.

Konsentrasi Pemilik — Perbedaan Signifikan Antara USDT/USDC dan Stablecoin Lainnya

Ada 172 juta alamat independen yang memegang minimal satu dari 15 stablecoin ini. Namun, angka ini menyembunyikan struktur pasar yang sebenarnya.

Dunia Terdesentralisasi dan Terpusat

Tiga raja: USDT, USDC, DAI: distribusi sangat luas. Sepuluh wallet teratas hanya memegang 23–26% dari pasokan, dengan indeks Herfindahl-Hirschman (HHI) di bawah 0,03, menunjukkan tingkat distribusi yang sangat tinggi dan ketahanan terhadap risiko likuiditas.

Stablecoin lainnya: menunjukkan pola berbeda.

• USDS: 6,9 miliar dolar beredar, 90% terkonsentrasi di 10 wallet teratas (HHI 0,48)
• USDF: 99% dari 9,2 miliar dolar dipegang 10 wallet teratas (HHI 0,54)
• USD0: paling ekstrem, 99% di 10 wallet teratas, HHI mencapai 0,84

Perbedaan tingkat konsentrasi ini tidak bisa dijelaskan hanya karena “proyek baru”. Ini mencerminkan strategi positioning dari investor institusional dan fase awal proyek. Saat menilai stablecoin ini, pendekatan manajemen risiko yang berbeda dari USDT dan USDC harus dipertimbangkan.

Tingkat konsentrasi ini menentukan risiko de-pegging, kedalaman likuiditas, dan apakah “jumlah pasokan” benar-benar mencerminkan permintaan alami atau hanya perilaku sejumlah pemain besar.

Pergerakan Dana Januari — 10,3 Triliun Dolar AS Mengalir ke Chain dan Penggunaan Nyata

Pada Januari 2026, volume transaksi pengiriman stablecoin di jaringan EVM, Solana, dan Tron mencapai 10,3 triliun dolar AS, lebih dari dua kali lipat dibanding Januari tahun sebelumnya. Namun, temuan penting adalah distribusi volume pengiriman antar chain sangat berbeda dari distribusi pasokan.

Perbedaan Mengejutkan Antara Chain

• Base: Pasokan hanya 4,4 miliar dolar, tetapi volume pengiriman mencapai 5,9 triliun dolar, tertinggi
• Ethereum: 2,4 triliun dolar
• Tron: 682 miliar dolar
• Solana: 544 miliar dolar
• BNB Chain: 406 miliar dolar

Volume pengiriman yang sangat tinggi di Base menunjukkan aktivitas DeFi yang sangat intens, termasuk arbitrase dan insentif liquidity mining.

Berdasarkan Jenis Token — USDC dengan Likuiditas Luar Biasa

• USDC: volume pengiriman 8,3 triliun dolar, jauh di atas pesaingnya. Pasokan hanya setengah USDT, tetapi volume pengiriman sekitar lima kali lipat (1,7 triliun dolar). Kecepatan peredaran dan frekuensi transaksi USDC jauh melampaui USDT.
• DAI: 138 miliar dolar
• USDS: 92 miliar dolar
• USD1: 43 miliar dolar

Perbandingan USDC dan USDT ini tidak hanya soal kompetisi, tetapi juga mencerminkan segmentasi pasar berbeda (DeFi di Layer2 dan Solana vs pembayaran lintas batas).

Penggunaan Nyata Stablecoin — Transaksi, Likuiditas, dan Strategi Bearing sebagai Fokus Utama

90% volume pengiriman dapat diklasifikasikan ke dalam kategori aktivitas tertentu, dan dataset Dune memungkinkan pelacakan rinci bagaimana stablecoin mengalir di berbagai lapisan teknologi chain.

Infrastruktur Pasar: Likuiditas DEX sebagai Penggunaan Utama

• Penyediaan dan penarikan likuiditas: 5,9 triliun dolar, merupakan penggunaan terbesar
• Transaksi DEX (swap): 376 miliar dolar

Stablecoin terutama berfungsi sebagai aset dasar dalam market making di chain, dengan insentif seperti liquidity mining menjadi pendorong utama.

Leverage dan Efisiensi Modal — Flash Loan dan Strategi Bearing

• Flash loan: 1,3 triliun dolar, untuk arbitrase otomatis dan siklus likuidasi
• Aktivitas pinjaman: 137 miliar dolar, menunjukkan efisiensi modal jangka pendek dan kredit terstruktur di chain

Koneksi Antar Chain — Aliran Dana Melalui CEX dan Bridge

• Aliran dana CEX: deposit 224 miliar dolar, withdrawal 224 miliar dolar, transfer internal 151 miliar dolar, total 599 miliar dolar
• Bridge lintas chain: 28 miliar dolar

Lapisan Penerbit — Pertumbuhan Pasokan Baru yang Cepat

• Pembuatan, pembakaran, rebalancing: total 106 miliar dolar, lima kali lipat dari sekitar 42 miliar dolar setahun lalu

Protokol Pendapatan — Peran Struktural dari Desain bearing

• Aktivitas protokol pendapatan: 2,7 miliar dolar

Segmen ini meskipun kecil, menunjukkan implementasi konsep bearing secara nyata.

Kecepatan Peredaran — Berbeda di Setiap Token dan Chain

Kecepatan peredaran harian (volume pengiriman dibagi pasokan) adalah indikator paling tidak aktif yang menunjukkan seberapa aktif stablecoin digunakan sebagai media transaksi, atau sekadar disimpan.

USDC — Kecepatan Tinggi di L2 dan Solana

• Base: kecepatan rotasi median harian mencapai 14 kali, angka yang luar biasa
• Solana dan Polygon: sekitar 1 kali, stabil
• Ethereum: 0,9 kali, hampir seluruh pasokan beredar setiap hari

USDT — Dominasi di BNB dan Tron, Stagnasi di Ethereum

• BNB Chain: 1,4 kali, aktif
• Tron: 0,3 kali, rendah namun stabil, mencerminkan peran sebagai saluran pembayaran lintas batas
• Ethereum: 0,2 kali, sebagian besar pasokan lebih dari 100 miliar dolar AS dalam keadaan tidak aktif

USDe dan USDS — Kecepatan Rendah karena Desain Bearing

Kecepatan peredaran USDe (0,09 kali harian) dan USDS (0,5 kali) yang rendah bukan kekurangan, melainkan karakteristik desain.

• USDe: biasanya dipinjamkan sebagai sUSDe, mendapatkan keuntungan dari strategi delta netral Ethena
• USDS: disimpan dalam Sky Savings, memperoleh pendapatan dari protokol

Stablecoin bearing ini sebagian besar tetap di kontrak tabungan, pasar pinjaman seperti Aave, atau siklus pendapatan terstruktur. Kecepatan rendah ini mencerminkan preferensi investor yang lebih mengutamakan akumulasi pendapatan daripada likuiditas.

Blockchain > Token

Di Solana, volume transaksi harian PYUSD mencapai 0,6 kali, lebih dari empat kali lipat Ethereum (0,1 kali). Penggunaan token yang sama di ekosistem berbeda menunjukkan pola yang sangat berbeda.

Stablecoin Non-Dolar — Ekspansi ke Pasar Berkembang

Analisis ini berfokus pada stablecoin berbasis dolar AS, tetapi dataset lengkap mencakup lebih banyak lagi.

Melacak lebih dari 200 stablecoin yang mewakili lebih dari 20 mata uang fiat:

• Euro: 17 token, total pasokan 990 juta dolar
• Real Brasil: 14,1 juta dolar
• Yen Jepang: 13 juta dolar
• Mata uang pasar berkembang: Naira Nigeria, Shilling Kenya, Rand Afrika Selatan, Lira Turki, Rupiah Indonesia, Dolar Singapura, dan lainnya

Total pasokan stablecoin non-dolar terbatas sekitar 12 juta dolar, tetapi tersebar di 59 jenis token di enam benua, mewakili sekitar 30% dari total token dalam dataset ini. Infrastruktur stablecoin fiat lokal ini sudah dibangun di blockchain, dan data pelacakan pun sudah tersedia.

Apa yang Terlihat — Kompleksitas Pasar dan Pilihan Investor

Dataset ini menunjukkan bahwa pasar stablecoin tidak lagi sekadar “alat pembayaran”, melainkan arena investasi dan perdagangan yang penuh pilihan kompleks.

Dominasi USDT dan USDC beserta likuiditasnya yang besar, pertumbuhan pesat pemain baru, strategi pendapatan berbasis bearing, diferensiasi penggunaan antar chain, serta risiko konsentrasi pemilik — semuanya menjadi faktor yang jauh lebih penting daripada analisis rantai pasokan saja dalam pengambilan keputusan investasi.

Dengan masuknya institusi dan regulator, data pasokan saja tidak cukup. Siapa, di mana, untuk apa, dan seberapa cepat mereka memegang dan memperdagangkan stablecoin ini menjadi pertanyaan yang harus dijawab secara konkret. Dataset Dune menyediakan jawaban yang mendalam dan layak untuk dieksplorasi lebih jauh.