Raja Lindung Gagal Selama Dua Minggu, Bitcoin Secara Diam-Diam Melampaui Semuanya

Penulis: Ada, Deep潮 TechFlow

Dini hari tanggal 28 Februari, Amerika Serikat dan Israel melancarkan serangan militer gabungan terhadap Iran.

Buku pelajaran menulis: Perang telah datang, beli emas.

Tapi kali ini, buku pelajaran tampaknya salah.

Emas sempat melonjak singkat dari 5.296 dolar ke 5.423 dolar, lalu terus turun ke sekitar 5.020 dolar, menutup dua minggu berturut-turut dengan penutupan merah. Bitcoin rebound dari titik terendah panik di 63.000 dolar ke 75.000 dolar, naik lebih dari 20%, mengungguli emas, S&P 500, dan Nasdaq.

Dalam perang yang sama, dalam periode yang sama, emas turun, bitcoin naik.

Apa yang sebenarnya terjadi?

Emas: Ditahan oleh suku bunga di lehernya

Pada hari pecahnya perang, performa emas masih terbilang normal. Pada tanggal 28, harga emas naik 2%, menembus di atas 5.300 dolar. Pembelian panik masuk, semuanya tampak seperti skenario sejarah yang sama.

Lalu skenario itu runtuh.

Pada 3 Maret, harga emas jatuh lebih dari 6%, turun ke 5.085 dolar. Dua minggu berikutnya, berfluktuasi antara 5.050 dan 5.200 dolar, arah tidak jelas. Hingga saat artikel ini ditulis, harga spot emas sekitar 5.020 dolar, hampir 10% lebih rendah dari puncak sejarah di akhir Januari di 5.416 dolar.

Perang masih berlangsung, peluru masih beterbangan, tapi emas malah semakin jatuh.

Rantai penyebabnya seperti ini: Dalam perang ini, Selat Hormuz diblokade. Sekitar seperlima dari pengangkutan minyak dunia melewati jalur ini. Iran memblokade selat, perusahaan asuransi menarik kapal-kapal dari perlindungan, kapal tanker berhenti beroperasi, harga minyak melewati 100 dolar. International Energy Agency (IEA) mendesak rilis darurat 400 juta barel cadangan strategis minyak, dua kali lipat dari saat perang Rusia-Ukraina tahun 2022. Daniel Ghali, analis strategi komoditas dari TD Securities, mengatakan: “Lubang sebesar ini tidak bisa ditutup.”

Kenaikan harga minyak memicu ekspektasi inflasi. Pasar mulai menyesuaikan kembali jalur penurunan suku bunga Federal Reserve. Sebelum perang, pasar memperkirakan ada dua kali penurunan suku bunga pada 2026. Tapi menurut Bloomberg, para trader sekarang memperkirakan peluang penurunan suku bunga dalam rapat Fed minggu ini hampir nol.

Suku bunga tinggi adalah musuh utama emas. Emas tidak menghasilkan bunga, semakin tinggi suku bunga, semakin besar biaya peluang memegang emas. Dana secara alami mengalir ke obligasi AS dan aset berbunga lainnya. Barbara Lambrecht, analis komoditas dari Commerzbank, mengatakan: “Harga emas terus gagal mendapatkan manfaat dari krisis geopolitik ini. Harga minyak dan gas alam kembali melonjak tajam minggu ini, meningkatkan risiko inflasi, yang mungkin memaksa bank sentral di berbagai negara mengambil langkah penyesuaian.”

Logika tradisional mengatakan bahwa perang memicu kepanikan, dan kepanikan mendorong harga emas naik. Tapi rantai penyebabnya kali ini berbeda—perang menyebabkan harga minyak melonjak, yang kemudian memicu inflasi, inflasi mengunci suku bunga, dan suku bunga menekan emas. Emas tidak takut perang itu sendiri, tapi takut pada konsekuensi inflasi yang dibawa perang.

Ada sinyal lain yang lebih patut diwaspadai. Baru-baru ini, gubernur Bank Sentral Polandia secara terbuka menyatakan sedang mempertimbangkan menjual sebagian cadangan emasnya untuk mengunci keuntungan. Dalam tiga tahun terakhir, pembelian emas oleh bank-bank sentral di seluruh dunia selalu menjadi pendorong utama kenaikan harga emas. Jika bahkan bank sentral mulai melonggarkan, maka fondasi jangka panjang harga emas bisa mulai retak. Philip Newman, kepala Metals Focus, perusahaan konsultan logam mulia di London, mengatakan: “Beberapa investor kecewa dengan reaksi emas yang tenang setelah perang pecah, dan mulai mengurangi posisi mereka. Pengurangan posisi ini sendiri justru memperkuat kelemahan harga.”

Bitcoin: Melawan arus

Pada 28 Februari, berita tentang serangan gabungan AS dan Israel terhadap Iran muncul. Bitcoin adalah satu-satunya aset likuid yang masih diperdagangkan saat itu, dan dalam beberapa menit langsung anjlok 8,5%, dari 66.000 dolar ke 63.000 dolar.

Emas naik, dolar naik, bitcoin turun. Respon pertama semua orang sama: Bitcoin adalah aset risiko, bukan aset safe haven.

Dua minggu kemudian, jika dilihat lagi, situasinya jauh lebih kompleks dari sekadar penilaian itu.

Pada 5 Maret, bitcoin rebound ke 73.156 dolar. Pada 13 Maret, sempat menembus di atas 74.000 dolar. Hingga saat artikel ini ditulis, bitcoin berada di 73.170 dolar, naik sekitar 20% dari titik terendah sebelum perang. Sementara itu, emas turun sekitar 3,5%, dan S&P 500 turun sekitar 1%.

Bitcoin mengungguli semua aset safe haven tradisional. Itu fakta. Tapi mengapa?

Penjelasan paling populer di pasar adalah: perang menyebabkan ekspansi fiskal dan resesi ekonomi, Federal Reserve akhirnya terpaksa menurunkan suku bunga dan mencetak uang, likuiditas melimpah menguntungkan bitcoin. Narasi ini terdengar menarik, tapi ada celah logika yang jelas—jika inflasi akibat perang membuat Fed tidak bisa menurunkan suku bunga, maka ‘pencetakan uang’ tidak akan terjadi. Bahkan jika Fed benar-benar melonggarkan kebijakan, emas juga akan mendapat manfaat. Penjelasan semata-mata berdasarkan ‘ekspektasi pencetakan uang’ tidak cukup untuk menjelaskan perbedaan performa antara emas dan bitcoin.

Jawaban yang lebih jujur adalah gabungan dari beberapa faktor.

Pertama, rebound teknikal dari kondisi oversold. Bitcoin dari puncak tertinggi 126.000 dolar pada Oktober tahun lalu turun ke 63.000 dolar, penurunan sekitar 50%. Pada awal Februari tahun ini, terjadi gelombang likuidasi mendadak yang menghapus posisi leverage senilai 2,5 miliar dolar dalam satu akhir pekan. Analisis CoinDesk menyebutkan: “Likuidasi ini membersihkan pemegang posisi paling lemah, mereset posisi pasar,” meninggalkan pasar yang lebih ramping. Jadi, saat perang pecah, bitcoin tidak lagi memiliki banyak posisi yang bisa dijual secara besar-besaran secara balasan.

Kedua, keunggulan struktural dari perdagangan 24/7. Pada 28 Februari, hari Sabtu, saat AS dan Israel melancarkan serangan terhadap Iran, pasar saham, obligasi, dan komoditas di seluruh dunia tutup. Bitcoin adalah satu-satunya pasar likuid yang tetap buka. Awalnya hancur karena dana panik harus segera dicairkan; tapi juga satu-satunya tempat yang bisa menampung arus dana kembali sebelum pasar dibuka kembali hari Senin.

Ketiga, arus dana ETF kembali masuk. ETF bitcoin spot AS pada Maret mencatatkan inflow bersih lebih dari 1,34 miliar dolar, tiga minggu berturut-turut masuk bersih, periode terpanjang sejak Juli tahun lalu. BlackRock’s IBIT saja menarik hampir 1 miliar dolar dana baru dalam bulan Maret. Sementara itu, ETF emas terbesar dunia (SPDR Gold ETF) keluar lebih dari 4,8 miliar dolar selama periode yang sama. Dana berpindah, tapi ini lebih terlihat sebagai rebalancing institusional, belum bisa disimpulkan sebagai tren jangka panjang.

Keempat, portabilitas selama perang. Faktor ini jarang disebut di analisis arus utama, tapi sangat penting dalam skenario tertentu di Timur Tengah. Dubai adalah pusat perdagangan emas global yang menghubungkan pasar Eropa, Afrika, dan Asia. Setelah perang pecah, jaringan logistik emas Dubai terganggu parah, jalur penerbangan terputus, asuransi gagal, dan emas fisik terjebak di gudang tanpa bisa dikirim keluar. Kamu tidak bisa membawa satu ton emas melintasi zona perang. Tapi bitcoin justru sebaliknya—seseorang bisa membawa apa saja tanpa barang fisik, cukup ingat 12 kata mnemonic, lalu lintas perbatasan, dan seluruh kekayaanmu ikut terbawa. Setelah perang pecah, arus keluar dana dari Nobitex, bursa kripto terbesar Iran, melonjak 700%. Ini bukan karena investor yakin bitcoin, tapi karena orang-orang memilih ‘menggunakan kaki’ mereka untuk voting, memilih barang yang paling mudah dibawa pergi.

Tiger Research dalam laporannya menyebutkan: “Dalam ilmu keuangan, ‘safe haven’ adalah aset yang harganya tetap stabil saat krisis. Ini berbeda dengan ‘aset yang bisa digunakan saat krisis’. Bitcoin dalam perang ini jelas termasuk yang kedua.”

Tidak ada satu faktor pun yang bisa menjelaskan semuanya secara sendiri-sendiri. Tapi gabungan faktor-faktor ini mampu menjelaskan mengapa bitcoin tampil lebih baik dari yang diperkirakan banyak orang dalam perang ini.

Dua Kejutan

Menggabungkan kedua garis ini, perang ini menciptakan dua kejutan.

Kejutan pertama adalah emas. Saat seharusnya naik, malah turun. Perang ini langsung menyerang pasokan energi, dan yang muncul bukan sekadar kepanikan, melainkan inflasi. Ekspektasi inflasi ini melalui rantai suku bunga menekan harga emas. Fungsi safe haven emas tidak bersifat mutlak—ketika jalur transmisi perang adalah inflasi, bukan sekadar kepanikan, emas akan terjebak di tengah-tengah tanpa bisa bergerak. Ada kelemahan fisik yang sering diabaikan: selama perang, emas fisik sangat sulit dipindahkan.

Kejutan kedua adalah bitcoin. Saat seharusnya turun, malah naik. Tapi ini tidak berarti bitcoin sudah ‘matang’ sebagai aset safe haven. Performa ini lebih merupakan hasil dari kombinasi faktor teknis dan keunggulan struktural. Aurelie Barthere, kepala riset Nansen, mencatat bahwa sensitivitas bitcoin terhadap berita perang sudah menurun secara signifikan, sementara indeks Stoxx Eropa selama periode yang sama turun lebih tajam dari bitcoin. Analisis CoinDesk lebih tepat menyatakan: “Bitcoin bukan safe haven, juga bukan aset risiko murni. Ia telah berubah menjadi kolam likuiditas 24/7 yang menyerap guncangan saat pasar lain tutup, dan melakukannya lebih cepat dari apa pun.”

Setiap kali ada berita peningkatan eskalasi perang, bitcoin tetap cenderung turun. Tapi setiap penurunan semakin kecil dan rebound semakin cepat.

Peta Lama, Dunia Baru

Dalam lima tahun terakhir, pasar menyampaikan satu narasi yang sederhana dan kuat: emas adalah jangkar di masa kacau, bitcoin adalah emas digital.

Tapi perang Timur Tengah bulan Maret 2026 memecah narasi itu.

Kepercayaan safe haven selama ribuan tahun pada emas tidak runtuh, tapi ia mengungkap kelemahan yang jarang tertulis jelas di buku pelajaran: ketika jalur transmisi perang adalah inflasi, bukan kepanikan semata, suku bunga akan lebih berpengaruh daripada geopolitik. Bitcoin mengungguli emas, tapi ini tidak berarti ia sudah mengemban bendera ‘aset safe haven’. Kenaikannya adalah hasil dari rebound oversold, keunggulan struktural, alokasi institusional, dan portabilitas selama perang yang bersamaan bekerja, bukan pengakuan resmi terhadap statusnya.

Pergerakan selanjutnya tergantung pada dua variabel: berapa lama perang ini berlangsung, dan bagaimana pilihan akhir Federal Reserve. Emas dan bitcoin bertaruh pada hasil berbeda dari perang yang sama, dan hasilnya belum diketahui.

Istilah ‘safe haven’ setelah perang ini mungkin perlu didefinisikan ulang. Ia bukan lagi label kategori aset, melainkan soal dimensi waktu—apakah kamu melindungi risiko hari ini, atau bertaruh pada dunia esok.

Emas dan bitcoin memberikan dua jawaban yang sama sekali berbeda.