Ketika proyek kripto berhenti pasokan, apa yang masih bisa diperdagangkan oleh trader?

Penulis: Mandy、Azuma

Judul Asli: Setelah Setahun, Apa yang Masih Bisa Diperdagangkan di Pasar Kripto?

Akhir pekan ini, di tengah tekanan internal dan eksternal, pasar kripto kembali mengalami pembantaian, BTC saat ini berada di sekitar harga biaya posisi Strategy sebesar 7,6 juta dolar AS, sementara altcoin bahkan hanya melihat harga saja sudah ingin menusuk mata sendiri.

Di balik gambaran suram ini, setelah berbicara dengan proyek, dana, dan bursa baru-baru ini, saya terus-menerus memikirkan satu pertanyaan: Setelah satu tahun, apa yang sebenarnya diperdagangkan di pasar kripto?

Dan inti dari pertanyaan ini adalah: Jika pasar primer tidak lagi menghasilkan “masa depan pasar sekunder”, maka apa yang diperdagangkan di pasar sekunder setelah satu tahun? Apa yang akan berubah di bursa?

Meskipun sudah lama dikatakan bahwa altcoin telah mati, selama setahun terakhir, pasar tidak kekurangan proyek. Setiap hari masih ada proyek yang antre TGE, sebagai media, secara langsung, kami tetap sering berhubungan dengan pihak proyek untuk promosi pasar.

(Catatan, dalam konteks ini, ketika kami menyebut “proyek”, kebanyakan merujuk pada “pihak proyek” secara sempit, secara sederhana adalah proyek yang menandingi Ethereum dan ekosistem Ethereum—infrastruktur dasar dan berbagai aplikasi terdesentralisasi, dan juga “proyek penerbit token”, yang merupakan fondasi inovasi dan kewirausahaan asli dalam industri ini. Jadi platform Meme dan industri tradisional lainnya yang masuk ke kripto, sementara ini kami abaikan dulu.)

Jika kita tarik garis waktu ke belakang sedikit, kita akan menemukan fakta yang sering kita hindari: proyek-proyek yang akan TGE ini adalah “proyek lama yang sudah ada”, sebagian besar pendanaannya dilakukan 1–3 tahun yang lalu, dan sekarang akhirnya mencapai tahap penerbitan token, bahkan di bawah tekanan internal dan eksternal, harus melangkah ke tahap penerbitan token.

Ini seperti semacam “penghapusan stok industri”, atau lebih buruk lagi, antrean menyelesaikan siklus hidup, menerbitkan token, memberi penjelasan kepada tim dan investor, lalu bisa beristirahat dan menunggu kematian, atau menghabiskan uang di rekening dengan harapan keberuntungan tiba-tiba datang.

Pasar Primer Telah Mati

Bagi kami yang sudah masuk industri sejak era 1CO bahkan lebih awal, mengalami beberapa siklus bull dan bear, menyaksikan manfaat industri yang memberdayakan banyak individu, secara bawah sadar, selalu merasa: selama waktu cukup lama, siklus baru, proyek baru, narasi baru, TGE baru pasti akan muncul.

Namun kenyataannya, kita sudah jauh dari zona nyaman.

Langsung ke data, dalam satu siklus empat tahun terakhir (2022-2025), kecuali aktivitas akuisisi, IPO, penggalangan dana publik dan kegiatan pasar primer lainnya yang istimewa, jumlah pendanaan di industri kripto menunjukkan tren penurunan yang jelas (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050➡️ 829).

Faktanya bahkan lebih buruk dari data tersebut, perubahan di pasar primer bukan hanya soal pengurangan jumlah dana secara keseluruhan, tetapi juga keruntuhan struktural.

Dalam empat tahun terakhir, jumlah pendanaan tahap awal yang mewakili darah segar industri (termasuk putaran angel, pra-seed, dan seed) menunjukkan penurunan besar (825 ➡️ 298, penurunan 63,9%) dan mengalami penurunan yang lebih besar dibandingkan secara keseluruhan (penurunan 49,4%), menunjukkan kemampuan suplai darah industri dari pasar primer terus menyusut.

Sebagian kecil sektor yang menunjukkan tren peningkatan jumlah pendanaan adalah layanan keuangan, bursa, manajemen aset, pembayaran, AI dan aplikasi teknologi kripto lainnya, tetapi hubungannya terbatas dengan kita, dan sebagian besar tidak akan “mengeluarkan token”. Sebaliknya, proyek native seperti L1, L2, DeFi, sosial, menunjukkan tren penurunan pendanaan yang lebih tajam.

Odaily catatan: grafik berasal dari Crypto Fundraising

Satu data yang mudah disalahartikan adalah, jumlah pendanaan berkurang secara besar-besaran, tetapi jumlah pendanaan per transaksi meningkat, karena proyek besar yang disebutkan sebelumnya dari sisi keuangan tradisional mengumpulkan banyak dana, secara signifikan menaikkan rata-rata; selain itu, VC utama cenderung menambah taruhan pada “proyek super” kecil, seperti pendanaan multi-putaran senilai miliaran dolar untuk Polymarket.

Dari sisi modal kripto, siklus ini menunjukkan lingkaran setan yang lebih nyata.

Baru-baru ini, seorang teman di luar industri bertanya kepada saya, tentang sebuah dana kripto besar yang sedang mengumpulkan dana, tetapi setelah melihat Deck mereka, dia bertanya dengan heran mengapa hasilnya “begitu buruk”. Data nyata dari Deck tersebut tidak akan saya sebutkan namanya, hanya saya ambil data kinerja dana dari 2014-2022.

Dapat dilihat dengan jelas, antara 2017–2022, IRR dan DPI dari dana ini mengalami perubahan yang signifikan—yang pertama mewakili tingkat pengembalian tahunan dana, lebih mencerminkan “kemampuan menghasilkan uang di atas kertas”, sementara yang kedua adalah pengembalian kas yang benar-benar dikembalikan ke LP.

Dari tahun peluncuran (vintage) yang berbeda, pengembalian dana ini menunjukkan “pembelahan siklus” yang sangat jelas: dana yang didirikan antara 2014–2017 (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) secara keseluruhan menunjukkan hasil yang jauh lebih baik, dengan TVPI umumnya di kisaran 6x–40x, IRR bersih tetap di 38%–56%, dan juga sudah memiliki DPI yang tinggi, menunjukkan bahwa dana ini tidak hanya memiliki keuntungan di atas kertas, tetapi juga telah melakukan pencairan besar-besaran, menikmati manfaat dari era dari 0 ke 1 dari infrastruktur kripto awal dan protokol terkemuka.

Sedangkan dana yang didirikan setelah 2020 (Fund V, Fund VI, dan Opportunity Fund 2022), menunjukkan penurunan yang nyata, dengan TVPI umumnya di kisaran 1,0x–2,0x, DPI mendekati nol atau sangat rendah, menandakan sebagian besar pengembalian masih sebatas di atas kertas, tidak bisa diubah menjadi keuntungan nyata. Hal ini mencerminkan kenaikan valuasi, kompetisi yang meningkat, dan penurunan kualitas pasokan proyek, sehingga pasar primer tidak mampu meniru struktur keuntungan berlebih yang didorong oleh “narasi baru + pasokan aset baru” di masa lalu.

Fakta di balik data ini adalah, setelah gelombang DeFi Summer 2019, valuasi di pasar primer protokol native kripto terlalu tinggi, dan setelah dua tahun, saat mereka benar-benar mengeluarkan token, mereka menghadapi narasi yang lemah, industri yang mengencang, dan bursa yang mengubah kebijakan secara sementara, hasilnya pun tidak memuaskan, bahkan kapitalisasi pasar terbalik, investor menjadi kelompok yang lemah, dan dana sulit keluar.

Namun, ketidaksesuaian siklus ini tetap bisa menciptakan ilusi kemakmuran palsu di sebagian industri, sampai sekitar dua tahun lalu, saat beberapa dana bintang besar mengumpulkan dana, barulah terlihat secara langsung betapa mengerikannya data nyata tersebut.

Contohnya, dana yang saya sebutkan saat ini memiliki skala pengelolaan mendekati 3 miliar dolar AS, yang juga menunjukkan bahwa ini adalah cermin dari siklus industri—apakah mereka berhasil atau tidak, bukan lagi soal pemilihan proyek tunggal, tetapi sudah kehilangan arah.

Meskipun dana lama saat ini kesulitan mengumpulkan dana, mereka masih bisa bertahan, beristirahat, mendapatkan biaya pengelolaan, atau beralih ke AI, sementara sebagian besar dana lain sudah ditutup atau beralih ke pasar sekunder.

Contohnya, bos “Ethereum Milk King” di pasar China saat ini, Yi Lihua, siapa yang masih ingat dia yang dulu pernah menjadi perwakilan utama di pasar primer, dengan lebih dari seratus proyek investasi per tahun.

Pengganti Altcoin Tidak Pernah Sama dengan Meme

Ketika kita mengatakan bahwa proyek native kripto mulai kehabisan, satu contoh yang berlawanan adalah ledakan Meme.

Dalam dua tahun terakhir, ada satu pernyataan yang sering diulang di industri: Pengganti altcoin adalah Meme.

Namun, sekarang jika kita lihat kembali, kesimpulan ini sebenarnya salah.

Pada awal gelombang Meme, kita bermain Meme dengan cara “main-main di altcoin utama”—menyeleksi dari banyak proyek Meme berdasarkan fundamental, kualitas komunitas, dan narasi yang masuk akal, berusaha menemukan proyek yang bisa bertahan lama, terus-menerus melakukan pergantian darah, dan akhirnya tumbuh menjadi Doge, bahkan “next Bitcoin”.

Tapi hari ini, jika ada yang masih bilang “pegang Meme”, pasti kamu merasa dia sudah gila.

Meme saat ini adalah mekanisme realisasi cepat dari hype: adalah pertarungan perhatian dan likuiditas, hasil dari Dev dan AI yang massal memproduksi, bentuk aset yang siklus hidupnya sangat singkat tetapi pasokannya terus-menerus ada.

Ini tidak lagi bertujuan untuk “bertahan hidup”, melainkan untuk dilihat, diperdagangkan, dan dimanfaatkan.

Tim kami juga memiliki beberapa trader Meme yang stabil dan menguntungkan dalam jangka panjang, dan jelas mereka tidak fokus pada masa depan proyek, melainkan pada ritme, penyebaran, struktur emosi, dan jalur likuiditas.

Ada yang bilang Meme sekarang tidak bisa dimainkan lagi, tapi menurut saya, setelah “pemotongan terakhir” Trump, Meme sebagai bentuk aset baru benar-benar matang.

Meme sebenarnya bukan pengganti “aset jangka panjang”, melainkan kembali ke permainan perhatian dan likuiditas itu sendiri, menjadi lebih murni, lebih kejam, dan lebih tidak cocok untuk sebagian besar trader biasa.

Mencari Solusi dari Luar

Tokenisasi Aset

Ketika Meme menjadi lebih profesional, Bitcoin menjadi lebih institusional, altcoin mulai surut, proyek baru akan berhenti, kita yang biasa saja tapi suka riset nilai, analisis perbandingan, dan penilaian, dengan sifat spekulatif tapi bukan taruhan probabilitas tinggi secara murni, ingin berkembang secara berkelanjutan, apa yang bisa kita lakukan?

Pertanyaan ini tidak hanya milik trader ritel.

Ini juga dihadapkan pada bursa, market maker, dan platform—karena pasar tidak bisa selamanya bergantung pada leverage yang lebih tinggi dan produk kontrak yang lebih agresif untuk menjaga aktivitas.

Sebenarnya, saat seluruh logika lama mulai runtuh, industri sudah mulai mencari solusi dari luar.

Arah yang kita diskusikan adalah mengemas ulang aset keuangan tradisional menjadi aset yang dapat diperdagangkan di blockchain.

Tokenisasi saham, aset logam mulia, sedang menjadi fokus utama bursa. Dari berbagai bursa terpusat hingga platform desentralisasi Hyperliquid, semuanya menganggap jalur ini sebagai kunci untuk memecahkan kebuntuan, dan pasar memberikan respons positif—pada hari-hari paling gila untuk logam mulia minggu lalu, volume perdagangan per hari di Hyperliquid untuk perak pernah menembus 1 miliar dolar AS, aset seperti token saham, indeks, logam mulia, dan lainnya pernah menguasai setengah dari volume perdagangan dalam sepuluh besar, mendorong HYPE melonjak 50% dalam narasi “perdagangan semua aset”.

Memang, slogan saat ini seperti “memberikan pilihan baru kepada investor tradisional, dengan ambang rendah” masih terlalu dini dan tidak realistis.

Namun dari sudut pandang kripto asli, ini mungkin menyelesaikan masalah internal: pasokan dan narasi aset asli melambat, aset lama surut, aset baru berhenti pasok, lalu apa lagi yang bisa ditawarkan bursa kripto sebagai alasan baru untuk berdagang?

Tokenisasi aset mudah dipahami bagi kita. Dulu, yang kami pelajari adalah: ekosistem blockchain publik, pendapatan protokol, model token, ritme unlock, dan ruang narasi.

Sekarang, objek penelitian mulai bergeser ke: data makro, laporan keuangan, ekspektasi suku bunga, siklus industri, dan variabel kebijakan, dan tentu saja, banyak bagian dari ini sudah kami pelajari sebelumnya.

Intinya, ini adalah migrasi logika spekulatif, bukan sekadar perluasan kategori.

Peluncuran token emas dan perak bukan hanya menambah beberapa jenis token, tetapi mereka benar-benar berusaha memperkenalkan narasi perdagangan baru—mengintegrasikan volatilitas dan ritme pasar keuangan tradisional ke dalam sistem perdagangan kripto.

Pasar Prediksi

Selain membawa “aset eksternal” ke dalam blockchain, arah lain adalah memperkenalkan “ketidakpastian eksternal” ke dalam blockchain—pasar prediksi.

Menurut data Dune, meskipun akhir pekan lalu pasar kripto anjlok, volume perdagangan pasar prediksi tetap aktif dan bahkan meningkat, mencapai rekor tertinggi dengan 26,39 juta transaksi, dengan Polymarket sebagai yang terdepan dengan 13,34 juta transaksi, diikuti Kalshi dengan 11,88 juta transaksi.

Tentang prospek dan skala pasar prediksi, kami tidak akan bahas di artikel ini, Odaily setiap hari menulis lebih dari dua analisis dan prediksi pasar prediksi… silakan cari sendiri.

Saya ingin berbicara dari sudut pandang pengguna di dunia kripto, mengapa kita bermain pasar prediksi? Apakah karena kita semua penjudi?

Tentu saja.

Sebenarnya, selama waktu yang cukup lama, trader altcoin secara esensial bukanlah berjudi tentang teknologi, melainkan tentang kejadian: apakah token akan dirilis, ada pengumuman kerjasama, akan menerbitkan token, menambahkan fitur baru, ada regulasi yang menguntungkan, atau bisa ikut narasi berikutnya.

Harga hanyalah hasil, kejadian adalah titik awal.

Dan pasar prediksi, untuk pertama kalinya, memecah “variabel tersembunyi dalam kurva harga” menjadi objek yang bisa langsung diperdagangkan.

Kamu tidak perlu lagi membeli token untuk secara tidak langsung bertaruh apakah hasil tertentu akan terjadi, melainkan bisa langsung bertaruh pada “apakah akan terjadi atau tidak”.

Yang lebih penting lagi, pasar prediksi cocok dengan kondisi saat ini yang “proyek baru berhenti pasok, narasi langka”.

Ketika aset yang bisa diperdagangkan semakin sedikit, perhatian pasar justru lebih terkonsentrasi pada makro, regulasi, politik, perilaku tokoh besar, dan titik penting industri.

Dengan kata lain, “target” yang bisa diperdagangkan semakin berkurang, tetapi “kejadian” yang bisa diperdagangkan justru tidak berkurang, bahkan bertambah.

Ini juga alasan mengapa, likuiditas yang benar-benar muncul dari pasar prediksi dalam dua tahun terakhir hampir seluruhnya berasal dari kejadian di luar kripto asli.

Intinya, ini adalah mengintegrasikan ketidakpastian dunia luar ke dalam sistem perdagangan kripto. Dari segi pengalaman trading, ini juga lebih ramah bagi trader kripto:

Masalah inti disederhanakan menjadi satu pertanyaan—apakah hasil ini akan terjadi? Dan, probabilitasnya berapa mahal?

Berbeda dengan Meme, pintu masuk pasar prediksi bukan pada kecepatan eksekusi, tetapi pada penilaian informasi dan pemahaman struktur.

Kalau begitu, rasanya saya juga bisa mencoba ini.

Penutup

Mungkin, dalam waktu dekat, pasar kripto akan benar-benar hilang, tetapi sebelum itu, kita masih berusaha keras. Setelah “perdagangan berbasis token baru” perlahan menghilang, pasar selalu membutuhkan bentuk baru, dengan ambang partisipasi rendah, narasi yang mudah disebarkan, dan mampu berkembang secara berkelanjutan.

Atau bisa dikatakan, pasar tidak akan hilang, hanya akan berpindah tempat. Jika pasar primer tidak lagi menghasilkan masa depan, maka yang benar-benar bisa diperdagangkan di pasar sekunder adalah dua hal ini—ketidakpastian dunia luar, dan narasi perdagangan yang dapat diulang-ulang.

Mungkin yang bisa kita lakukan hanyalah menyesuaikan diri lebih awal terhadap migrasi paradigma spekulatif ini.