#SEConTokenizedSecurities

Berdasarkan pernyataan SEC baru-baru ini, sekuritas tokenisasi adalah instrumen keuangan tradisional (like stock) yang ada sebagai aset kripto di blockchain. Aturan intinya adalah bahwa menggunakan blockchain tidak mengubah cara hukum sekuritas berlaku. Di bawah ini adalah rincian rinci dari poin-poin dan kategori utama dari SEC.

📜 Posisi Regulasi Inti SEC

· Regulasi Netral Teknologi: Pesan utama SEC jelas: format—apakah sekuritas dicatat di blockchain atau dalam database tradisional—tidak mengubah status hukumnya berdasarkan undang-undang sekuritas federal.
· Tidak Ada Pengecualian dari Pendaftaran: Setiap penawaran dan penjualan sekuritas harus didaftarkan ke SEC kecuali pengecualian berlaku. Ini berlaku untuk sekuritas tokenisasi seperti halnya untuk sekuritas tradisional.

🔍 Perincian Dua Model Keamanan Tokenisasi Utama

Pernyataan SEC menguraikan dua kategori besar dengan karakteristik yang berbeda. Berikut adalah ringkasan perbedaannya:

Sekuritas Tokenisasi yang Disponsori Penerbit

Model ini melibatkan perusahaan yang mengeluarkan keamanan (or agent) resminya secara langsung mengintegrasikan blockchain ke dalam catatan kepemilikan resminya.

· Konsep Inti: Kepemilikan langsung dan on-chain. Pengalihan aset kripto secara langsung menghasilkan pengalihan sekuritas pada catatan resmi penerbit.
· Hak & Risiko Investor: Memberikan kepemilikan ekuitas yang sebenarnya. Pemegang adalah pemegang sekuritas langsung emiten dengan hak seperti suara dan dividen. Ada risiko baru minimal di luar risiko yang melekat pada bisnis yang mendasarinya.
· Contoh Peraturan: Tokenisasi Superstate saham Galaxy adalah contoh pendekatan ini untuk sekuritas yang terdaftar.

Sekuritas Tokenisasi yang Disponsori Pihak Ketiga

Model ini melibatkan pihak ketiga yang tidak berafiliasi dengan penerbit yang mendasarinya membuat token yang ditautkan ke sekuritas. Kategori ini memiliki dua sub-jenis:

Model Kustodian (Tokenized Entitlement) Keamanan

· Konsep Inti: Pihak ketiga memegang sekuritas yang mendasarinya dan menerbitkan token yang mewakili kepentingan tidak langsung di dalamnya (a "hak keamanan").
· Hak & Risiko Investor: Hak diperoleh melalui kustodian. Pemegang terkena risiko rekanan dan kebangkrutan kustodian.
· Contoh Peraturan: Surat tanpa tindakan SEC kepada Perusahaan Perwalian Penyimpanan (DTC) untuk layanan tokenisasinya adalah contoh utama dari model ini.

Model Sintetis

· Konsep Inti: Pihak ketiga menerbitkan sekuritasnya sendiri (like surat utang tertaut atau swap) berbasis sekuritas yang memberikan eksposur sintetis terhadap nilai aset yang direferensikan tanpa memberikan hak apa pun pada penerbit asli.
· Hak & Risiko Investor: Tidak ada hak kepemilikan langsung (voting, dividends). Profil risiko kompleks, menggabungkan risiko pasar dengan risiko kredit emiten pihak ketiga. Beberapa produk seperti swap berbasis sekuritas memiliki batasan penjualan ke investor ritel.
· Konteks Peraturan: SEC secara khusus memperingatkan bahwa banyak "saham tokenisasi" yang dijual kepada investor ritel adalah produk sintetis yang hanya memberikan eksposur tidak langsung. Saham tokenisasi Robinhood di Eropa telah dikutip sebagai contoh jenis ini.

📊 Perkembangan Dunia Nyata & Implikasi yang Lebih Luas

Di luar taksonomi, SEC telah mengambil langkah-langkah konkret dan lembaga lain juga aktif dalam membentuk pasar:

· Tindakan Peraturan Terbaru: Pada akhir 2025, SEC memberikan keringanan tanpa tindakan kepada DTC, memungkinkannya untuk meluncurkan layanan tokenisasi untuk sekuritas yang memenuhi syarat seperti yang ada di Indeks Russell 1000, Treasury AS, dan ETF utama.
· Pergerakan Lintas Agensi: Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) juga aktif, meluncurkan "Crypto Sprint" dan memberikan panduan yang memungkinkan penggunaan aset tokenisasi sebagai jaminan di pasar derivatif.
· Industri & Investor Perhatian: Asosiasi Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan (SIFMA) mendukung inovasi tetapi sangat menentang pengecualian peraturan yang luas untuk sekuritas tokenisasi, dengan alasan mereka memerlukan perlindungan investor yang sama dengan pasar tradisional.

💡 Pertimbangan Utama untuk Investor dan Emiten

· Fokus Investor: Pahami dengan cermat apa yang Anda miliki. Tanyakan: Apakah ini token yang disponsori penerbit yang memberikan hak langsung, atau produk pihak ketiga yang mengekspos Anda pada risiko kustodian atau sintetis? SEC sangat prihatin tentang produk sintetis yang dipasarkan ke investor ritel.
· Fokus Penerbit: Tokenisasi tidak menyederhanakan kepatuhan. Anda masih harus menavigasi aturan pendaftaran, pengungkapan, dan agen transfer sekuritas. Bekerja dengan mitra teregulasi (like DTC) untuk sekuritas terdaftar dapat memberikan jalan yang sesuai ke depan.
· Prospek Masa Depan: Regulasi bertujuan untuk membawa kejelasan, bukan menghambat inovasi. Taksonomi SEC dan surat tanpa tindakan baru-baru ini menunjukkan preferensi untuk membawa tokenisasi dalam kerangka peraturan yang ada melalui model kustodian yang disponsori atau diatur oleh penerbit.