Ketika CPI Amerika Serikat mengejutkan: ekspektasi pemangkasan kembali menyala di pasar

Pelaporan inflasi November telah memicu reaksi hebat di pasar global. Pada malam tanggal 18 Desember waktu Asia, data dari Bureau of Labor Statistics Amerika Serikat menunjukkan skenario yang sama sekali berbeda dari prediksi analis, mendorong dolar jatuh dan emas melambung tinggi.

Dampak data inflasi di Amerika Serikat

CPI keseluruhan tanpa musiman November berhenti di 2,7%, jauh dari perkiraan pasar sebesar 3,1%. Lebih signifikan lagi adalah core CPI, yang tercatat di 2,6% daripada perkiraan 3,0%, menandai level terendah sejak Maret 2021. Angka-angka ini mengejutkan banyak pelaku pasar.

Namun, para analis segera menyoroti sebuah keunikan statistik yang penting. Karena penutupan pemerintah AS pada Oktober, laporan ini tidak lengkap: untuk perhitungan November, diasumsikan bahwa perubahan Oktober adalah nol. UBS memperkirakan bias statistik ini sekitar 27 basis poin ke bawah. Dengan menghilangkan faktor teknis ini dari inflasi AS, data nyata akan lebih mendekati ekspektasi pasar sebesar 3,0%.

Meskipun ada “gangguan” statistik, struktur dasarnya menceritakan kisah pendinginan inflasi yang nyata. Inflasi layanan inti kini menjadi pendorong utama penurunan core CPI secara keseluruhan, sementara inflasi perumahan mengalami kontraksi tajam, turun dari 3,6% menjadi 3,0% secara tahunan.

Bagaimana pasar menyerap kejutan inflasi

Reaksi langsung sangat tegas dan multidireksional. Futures Nasdaq 100 naik lebih dari 1%, sementara obligasi Treasury AS mengalami kenaikan harga dan penurunan imbal hasil. Dalam pasar derivatif suku bunga, peluang pemotongan Fed pada Januari berfluktuasi dari 26,6% ke 28,8%.

Dolar mengalami dampak terbesar, dengan indeksnya kehilangan 22 poin dalam jangka pendek, menyentuh level terendah di 98,20. Mata uang non-AS lainnya secara umum mendapat manfaat: euro/dolar naik hampir 30 poin, sementara dolar/yen mundur hampir 40 poin. Emas spot, instrumen perlindungan utama, menguat 16 dolar secara langsung.

Brian Jacobsen, Kepala Ekonom di Annex Wealth Management, memperingatkan: “Beberapa orang mungkin menganggap laporan ini ‘kurang dapat diandalkan dari biasanya’, tetapi melakukannya membawa risiko nyata terhadap posisi mereka.”

Ketegangan internal di Fed antara hawk dan dove

Menghadapi data yang begitu heterogen, di dalam Federal Reserve diperkirakan akan terjadi diskusi sengit antara anggota yang lebih berhati-hati dan yang lebih restriktif. CPI yang rendah memberi amunisi kuat bagi pendukung pelonggaran.

Perpecahan sudah muncul dalam rapat Desember, ketika pemotongan 25 basis poin disetujui hanya dengan 9 suara mendukung dan 3 menentang—pertama dalam enam tahun dengan tiga dissiden. Presiden Fed Kansas City Schmid dan Goolsbee dari Chicago memilih menentang pemotongan, lebih memilih mempertahankan suku bunga tetap, sementara Gubernur Milan mendorong pengurangan yang lebih agresif.

Dot plot median Fed menunjukkan pemotongan 25 basis poin baik untuk 2026 maupun 2027, membawa suku bunga ke 3,4% dan 3,1% secara berturut-turut. Namun, di luar konsensus resmi, muncul berbagai opini pribadi. Bostic, Presiden Fed Atlanta, bahkan menyatakan tidak memasukkan pemotongan apapun di 2026 dalam proyeksi pribadinya, dengan anggapan bahwa ekonomi akan tumbuh sekitar 2,5% dengan kebijakan yang tetap ketat.

Perjalanan suku bunga dan perubahan kebijakan moneter

Meskipun dot plot merupakan prediksi kolektif, jalur nyata Fed menyembunyikan penilaian ekonomi dan politik yang kompleks. Rentang suku bunga saat ini 3,50%-3,75% merupakan pemotongan ketiga berturut-turut oleh lembaga tersebut.

Menurut BlackRock, skenario paling mungkin adalah suku bunga akan mendekati 3% pada 2026, berbeda dari median dot plot sebesar 3,4%—perbedaan ini mencerminkan jarak antara ekspektasi pasar dan panduan resmi Fed.

Satu elemen transisi yang perlu diperhatikan adalah bahwa pada kuartal keempat 2025, Fed akan menyelesaikan quantitative tightening yang berlangsung hampir tiga tahun dan mulai Januari 2026 akan menerapkan mekanisme baru “Reserve Management Purchases” (RMP). Meskipun secara resmi disebut sebagai operasi “teknis” untuk memastikan likuiditas yang cukup, pasar cenderung menafsirkannya sebagai bentuk pelonggaran terselubung atau hampir quantitative easing, yang bisa menjadi variabel penting di jalur masa depan.

Apa yang harus diperhatikan dari data ekonomi berikutnya

Dengan pembaruan tak terduga data inflasi di AS, ambang batas untuk pengurangan lebih lanjut menjadi pusat perhatian. Fed menyatakan pada Desember bahwa ambang ini memang meningkat, dengan “jumlah dan waktu” pemotongan di masa depan bergantung pada perkembangan ekonomi.

Kondisi pasar tenaga kerja akan menjadi variabel kritis. Meskipun inflasi melambat lebih dari perkiraan, klaim pengangguran baru bulan November berada di 224.000 melawan perkiraan 225.000, membalik tren naik minggu sebelumnya dan menunjukkan stabilitas di bulan Desember.

CMB International Securities mengamati bahwa pasar tenaga kerja AS sedikit melemah tetapi tidak mengalami kerusakan signifikan. Klaim awal dan berkelanjut tetap terkendali dan bahkan menunjukkan sedikit perbaikan sejak Oktober.

Lembaga ini memperkirakan bahwa inflasi di AS pada paruh pertama 2026 bisa terus menurun berkat penurunan harga minyak dan perlambatan kenaikan perumahan dan upah, sehingga Fed mungkin akan melakukan pemotongan pada Juni sebagai sinyal politik. Namun, di semester kedua, inflasi bisa rebound ke atas, memaksa Fed untuk menunggu.

Skema berbeda dari komunitas keuangan

Prediksi Wall Street untuk 2026 sangat berbeda. ICBC International memperkirakan pemotongan total 50-75 basis poin, yang akan membawa suku bunga ke tingkat “netral” sekitar 3%.

JPMorgan, di sisi lain, mengambil pandangan hati-hati namun positif, menekankan bahwa ketahanan ekonomi AS, terutama investasi tetap non-residensial, akan mendukung pertumbuhan. Dari situ, pemotongan yang lebih kecil diperkirakan, dengan suku bunga stabil di antara 3% dan 3,25% menjelang pertengahan tahun.

ING membangun dua skenario ekstrem: yang pertama melihat fundamental ekonomi memburuk secara signifikan, mendorong Fed melakukan pelonggaran tegas melawan risiko resesi, sehingga imbal hasil Treasury 10 tahun mendekati 3%. Yang kedua, Fed di bawah tekanan politik atau karena kesalahan perhitungan, akan melonggarkan kebijakan moneter lebih awal atau berlebihan, merusak kredibilitasnya dan memicu kekhawatiran mendalam tentang inflasi tak terkendali, sehingga imbal hasil 10 tahun bahkan bisa melonjak ke sekitar 5%.

Determinasi bab berikutnya

Perpindahan kepemimpinan Fed dapat menimbulkan ketidakpastian tambahan dalam panorama politik. Masa jabatan Powell berakhir pada Mei 2026 dan penunjukan penggantinya akan mempengaruhi arah dan komunikasi bank sentral.

Guolian Minsheng Securities menekankan bahwa CPI November kemungkinan besar tidak akan mengubah keputusan penangguhan di Januari, tetapi pasti akan memperkuat suara anggota yang lebih akomodatif. Jika Desember berlanjut dengan kenaikan yang lembut, Fed mungkin akan mempertimbangkan kembali jalur pemotongan untuk tahun berikutnya.

Bagi investor, BlackRock menyarankan diversifikasi strategi pendapatan tetap: alokasikan likuiditas ke Treasury jangka pendek atau obligasi 0-3 bulan; tingkatkan eksposur ke durasi menengah; bangun skala obligasi untuk mengamankan imbal hasil; dan cari imbal hasil lebih tinggi melalui high yield bond dan surat berharga pasar berkembang.

Kevin Flanagan dari WisdomTree menyimpulkan bahwa Fed kini adalah “rumah terbagi” dengan ambang batas yang sangat tinggi untuk pelonggaran lebih lanjut. Dengan inflasi yang masih sekitar satu poin persentase di atas target, sulit bagi lembaga ini untuk melakukan pemotongan berturut-turut kecuali pasar tenaga kerja benar-benar melambat secara signifikan.

Sementara dolar jatuh dan emas naik setelah laporan dirilis, pasar mulai melakukan recalibrasi jalur suku bunga di 2026. Apakah ini sekadar anomali statistik sementara atau penurunan inflasi yang nyata di AS, langkah selanjutnya dari Fed akan bergantung pada pelajaran yang akan diajarkan oleh data ekonomi dalam beberapa bulan mendatang. Jalur yang tampaknya bertahap dari dot plot saat ini harus menghadapi tantangan dari kenyataan ekonomi dan ekspektasi pelaku pasar.