Ambisi dan Tantangan MicroStrategy: Perjuangan Bertahan Seekor Paus dengan 6.7 Juta Bitcoin

随着2025 akhir tahun mendatang, perusahaan perangkat lunak intelijen bisnis MicroStrategy telah benar-benar bertransformasi. 670.000 Bitcoin—menguasai 3,2% dari pasokan Bitcoin global—ini bukan hanya angka, tetapi juga bukti akhir dari pergeseran strategi perusahaan ini. Dengan nama baru Strategy Inc., perusahaan ini telah bertransformasi dari perusahaan teknologi tradisional menjadi sebuah “platform keuangan Bitcoin terstruktur”. Namun di kuartal keempat 2025 yang semakin dipenuhi volatilitas pasar dan kemungkinan perubahan regulasi, “Inovasi keuangan era baru” yang diklaim oleh pendirinya Michael Saylor menghadapi ujian terberat sejak peluncurannya pada 2020.

Dari perusahaan perangkat lunak ke lembaga keuangan Bitcoin: logika ambisi

Transformasi MicroStrategy tampak rumit, padahal sebenarnya adalah permainan keuangan yang relatif sederhana. Logika utamanya adalah memanfaatkan premi pasar terhadap nilai bersih aset sahamnya relatif terhadap Bitcoin, secara terus-menerus melakukan pendanaan untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga jumlah Bitcoin per saham terus meningkat.

Mekanisme ini hanya bergantung pada satu hal: harga saham MSTR harus terus berada di atas nilai sebenarnya dari Bitcoin yang dimilikinya. Ketika premi ini ada, perusahaan dapat melakukan pendanaan melalui penerbitan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, dan jumlah Bitcoin per saham justru akan meningkat—ini disebut “mesin umpan balik positif”. Harga saham naik → penerbitan saham baru untuk pendanaan → pembelian BTC → aset bertambah → harga saham semakin terdorong naik, seluruh siklus ini memperkuat dirinya sendiri.

Namun, mesin ini memiliki satu kondisi pemicu yang fatal: premi harus selalu ada. Jika premi menghilang, bahkan berbalik menjadi diskon, seluruh model pendanaan ini akan runtuh dalam sekejap.

Dari mana uangnya? Gambaran lengkap matriks pendanaan tiga lapis

Untuk memahami bagaimana MicroStrategy terus membakar uang untuk membeli Bitcoin, kita perlu menyelami dokumen 8-K yang diajukan ke SEC(SEC). Model pendanaannya telah berkembang dari obligasi konversi awal menjadi sebuah matriks modal multidimensi.

Lapisan pertama: Rencana ATM—mesin cetak uang premi

Sumber utama pendanaan adalah rencana penjualan saham biasa Kelas A sesuai harga pasar(At-the-Market, ATM). Prinsipnya sederhana: ketika harga saham MSTR melebihi nilai bersih Bitcoin, perusahaan menjual saham baru di pasar terbuka untuk mengumpulkan dana guna membeli BTC.

Dalam minggu 8-14 Desember 2025, MicroStrategy menjual lebih dari 4,7 juta saham MSTR dan mengumpulkan sekitar 882 juta dolar AS bersih. Daya tarik metode pendanaan ini adalah—selama premi tetap ada, penerbitan saham baru tidak akan mengurangi nilai bagi pemegang saham lama, malah memperkuatnya.

Lapisan kedua: Matriks saham preferen permanen—penyerapan risiko berjenjang

Pada 2025, MicroStrategy meluncurkan serangkaian saham preferen permanen untuk menarik investor dengan profil risiko berbeda. Dalam minggu yang sama, saham preferen ini mengumpulkan dana sebesar 82,2 juta dolar AS. Biasanya, saham preferen ini memiliki struktur “pengembalian modal” dan dividen, memberikan keuntungan pajak bagi investor—dengan menunda kewajiban pajak setidaknya selama sepuluh tahun.

Lapisan ketiga: “42/42 plan”—taruhan besar sebesar 8,4 miliar dolar

Saat ini, MicroStrategy menjalankan rencana pendanaan terbesar mereka. Antara 2025 dan 2027, mereka berencana mengumpulkan 4,2 miliar dolar melalui pendanaan ekuitas, dan 4,2 miliar dolar melalui utang, total 8,4 miliar dolar yang semuanya akan digunakan untuk membeli Bitcoin. Ini adalah versi upgrade dari “21/21 plan” sebelumnya, menunjukkan kepercayaan tinggi manajemen terhadap pasar modal dan penerimaan sekuritas mereka.

Langkah ini sebenarnya menjadikan MicroStrategy sebagai dana tertutup leverage Bitcoin, tetapi dengan tampilan perusahaan publik yang memberinya fleksibilitas pendanaan yang tidak bisa dimiliki dana tradisional.

Rumor “penjualan Bitcoin” yang akhirnya dibantah

Belakangan beredar rumor di pasar bahwa MicroStrategy akan menjual Bitcoin-nya, tetapi data on-chain dan laporan keuangan langsung membantah rumor tersebut.

Pada pertengahan November dan awal Desember 2025, alat pemantauan blockchain(seperti ArkhamIntelligence) mendeteksi adanya pergerakan besar aset di wallet yang dikendalikan MicroStrategy—sekitar 43.415 Bitcoin( senilai sekitar 4,26 miliar dolar AS) dipindahkan dari alamat yang diketahui ke lebih dari 100 alamat baru. Pasar pun terguncang, dan harga Bitcoin sempat turun di bawah 95.000 dolar AS.

Namun, audit profesional dan penjelasan dari manajemen perusahaan secara tegas menyatakan bahwa ini bukan penjualan, melainkan “rotasi rutin custodian dan wallet”. Untuk mengurangi risiko kepercayaan terhadap satu pihak kustodian(seperti Coinbase), MicroStrategy menyebarkan aset ke lebih banyak alamat aman. Menurut analisis Arkham, operasi semacam ini biasanya dilakukan karena kebutuhan keamanan, bukan karena aset akan dilikuidasi.

CEO MicroStrategy Michael Saylor berkali-kali di Twitter dan wawancara CNBC secara terbuka membantah rumor ini, dengan tegas berkata: “Kami sedang membeli, dan membeli dalam jumlah besar.” Faktanya, pada minggu kedua Desember, perusahaan membeli 10.645 BTC dengan harga rata-rata 92.098 dolar per BTC, sebagai respons paling kuat terhadap rumor penjualan.

Lebih dari itu, cadangan dolar AS sebesar 144 juta dolar(USD Reserve) yang baru dibangun perusahaan semakin menguatkan posisi—karena cadangan ini sama sekali tidak perlu dijual untuk membayar dividen atau bunga utang, karena cukup untuk menutup setidaknya 21 bulan pengeluaran keuangan.

Bisnis perangkat lunak yang diabaikan pasar

Meskipun operasi Bitcoin mendominasi perhatian, bisnis perangkat lunak MicroStrategy tetap menjadi fondasi utama untuk mempertahankan status perusahaan publik dan menutupi biaya operasional harian.

Kuartal ketiga 2025, pendapatan dari bisnis perangkat lunak mencapai 128,7 juta dolar AS, naik 10,9% YoY, melampaui ekspektasi pasar. Pendapatan dari langganan meningkat pesat, tetapi karena perusahaan terus menginvestasikan dalam pengembangan AI dan infrastruktur cloud, bisnis ini belum menghasilkan arus kas operasi positif di semester pertama 2025. Kuartal ketiga, arus kas bebas negatif 45,61 juta dolar AS, menunjukkan perusahaan masih merugi secara operasional, dan akumulasi Bitcoin sepenuhnya bergantung pada pendanaan eksternal.

Sejak 1 Januari 2025, MicroStrategy mengadopsi standar akuntansi ASU 2023-08, yang mewajibkan penilaian kembali Bitcoin berdasarkan nilai wajar dan mencatat perubahan tersebut dalam laba rugi saat ini. Hal ini menyebabkan laba perusahaan sangat fluktuatif secara akuntansi.

Pada kuartal ketiga, berkat kenaikan harga Bitcoin, perusahaan mencatat keuntungan unrealized sebesar 3,9 miliar dolar AS, sehingga meraih laba bersih kuartal sebesar 2,8 miliar dolar AS. Harga BTC saat ini berfluktuasi di sekitar 93,13K dolar AS, dengan pangsa pasar sekitar 54,65%.

Tiga pedang yang menggantung di atas kepala

Meskipun desain keuangan yang kompleks mengurangi risiko likuidasi paksa dalam jangka pendek, MicroStrategy tetap menghadapi beberapa risiko sistemik yang bisa menggoyahkan fondasinya.

Pedang pertama: Risiko penghapusan dari indeks MSCI

Ancaman paling langsung berasal dari tinjauan ulang MSCI. MSCI mengusulkan mengklasifikasikan perusahaan yang memiliki lebih dari 50% asetnya dalam aset digital sebagai “alat investasi” bukan “perusahaan operasional”.

Karena Bitcoin mendominasi aset MicroStrategy, jika aturan ini diadopsi, perusahaan akan dikeluarkan dari indeks pasar investasi global MSCI(GIMI). Ini akan memaksa dana pasif menjual saham senilai 2,8 hingga 8,8 miliar dolar AS. Penjualan paksa sebesar ini akan menekan harga saham secara langsung, mengikis premi relatif terhadap nilai bersih MSTR. Jika premi hilang bahkan berbalik menjadi diskon, mesin “umpan balik positif” dari pembelian Bitcoin akan benar-benar mati.

Pedang kedua: Penyempitan premi nilai bersih dan gangguan pendanaan

Logika akumulasi aset MicroStrategy sepenuhnya bergantung pada pasar yang bersedia membayar premi atas nilai bersihnya. Pada akhir 2025, premi ini menjadi sangat tidak stabil.

Awal Desember, karena kekhawatiran akan penghapusan dari indeks, MSTR diperdagangkan dengan diskon 11% terhadap nilai Bitcoin yang dimilikinya. Ketika saham diperdagangkan dengan diskon, setiap pendanaan ekuitas baru akan mengurangi jumlah Bitcoin per saham bagi pemegang saham lama. Ini akan memaksa perusahaan menghentikan akumulasi aset, bahkan berpotensi menimbulkan keraguan dari kreditor terhadap integritas aset.

Pada September 2025, MicroStrategy pertama kali menghentikan rencana ATM-nya—ini menunjukkan sensitivitas tinggi manajemen terhadap multiplikasi valuasi.

Pedang ketiga: Tekanan utang dan harga likuidasi teoritis

Hingga akhir kuartal ketiga 2025, total utang MicroStrategy sekitar 8,24 miliar dolar AS, pembayaran bunga tahunan sekitar 36,8 juta dolar, dan dividen saham preferen sekitar 638,7 juta dolar.

Meski obligasi konversi mereka tidak dijamin Bitcoin, ini mengurangi risiko “likuidasi” langsung saat pasar jatuh, tetapi jika harga Bitcoin turun tajam, kemampuan bayar utang perusahaan akan sangat teruji.

Penutup: taruhan besar di tengah ketidakpastian

Situasi MicroStrategy akhir 2025 secara mencolok mencerminkan peluang dan tantangan yang dihadapi perusahaan yang berusaha menembus batas keuangan tradisional. Keinginan mereka untuk terus mengakumulasi Bitcoin tetap tidak berubah, dan cadangan 144 juta dolar AS yang dibangun menjadi benteng perlindungan terhadap potensi krisis likuiditas.

Namun, risiko terbesar MicroStrategy bukanlah fluktuasi harga Bitcoin, melainkan kaitannya dengan sistem keuangan tradisional—yaitu status indeks dan premi nilai bersih. Jika MSCI dan lembaga lain akhirnya memutuskan mengeluarkan mereka dari kategori saham tradisional, MicroStrategy harus membuktikan kepada investor bahwa sebagai “platform keuangan terstruktur yang didukung Bitcoin”, meskipun tanpa dukungan aliran indeks pasif, mereka tetap mampu mempertahankan pertumbuhan.

“42/42 plan” apakah akan terealisasi tepat waktu, tergantung pada kemampuan perusahaan dalam menciptakan produk yang menarik bagi investor institusional selama proses pendanaan Bitcoin, sekaligus menjaga integritas keuangan dasar selama masa transisi cloud dan pengembangan perangkat lunak yang penuh tantangan.

Ini bukan hanya eksperimen perusahaan, tetapi juga cerminan dari proses integrasi industri kripto dengan sistem keuangan tradisional. Dalam pertarungan besar yang belum pernah terjadi ini, satu hal yang pasti: tidak ada yang tahu bagaimana cerita ini akan berakhir.