Badai di metalli: ketika arbitrase mengguncang pasar mata uang

Morning FX – Bulan-bulan terakhir telah mengubah logam mulia dari sekadar aset perlindungan menjadi medan perang spekulatif. Emas, perak, dan tembaga – unsur-unsur dari tabel periodik yang mengambang di antara motivasi ekonomi tradisional dan permainan kenaikan murni – sedang menentukan irama seluruh sistem valuta global.

Serangan modal: angka-angka yang menakutkan

Angka-angka berbicara sendiri. Sepanjang tahun 2025, emas naik sebesar 70%, tembaga 45%, tetapi yang benar-benar menjadi pusat perhatian adalah perak dengan kenaikan mengesankan sebesar 170%. Namun angka tahunan ini hanya menutupi permukaan volatilitas yang jauh lebih liar dan terlokalisasi.

Cukup dengan melihat kontrak jangka pendek 2602 dari perak di Shanghai Futures Exchange: kemarin pagi naik 5%, lalu berbalik total, jatuh hingga -5% selama sesi yang sama. Fluktuasi intraday sebesar 10% ini hanyalah osilasi kecil dalam epopé perak selama lima puluh tahun terakhir – kenaikan terbesar yang pernah tercatat.

Platina dan palladium bergabung dalam balet bearish, dengan modal yang melonjak dari satu unsur tabel periodik ke unsur lainnya mencari peluang berikutnya. Shanghai Futures Exchange harus menaikkan margin yang diminta berulang kali untuk menahan kekacauan; hari ini keuntungan atau kerugian pada satu kontrak mendekati 50.000 yuan. Bahkan dana LOF dari perak memberlakukan pembatasan pembelian, dengan premi yang tidak biasa sebesar 50%, tetapi mesin spekulasi tidak berhenti.

Ketika teori tak lagi menjelaskan kenyataan

Model analisis logam tradisional telah kehilangan kekuatan prediktifnya. Suku bunga terus menurun di bawah tekanan Federal Reserve, suku bunga riil tetap restriktif, tetapi korelasi antara emas, perak, dan pasar valuta telah menghilang.

Ini bukan lagi cerita tentang pengikatan dolar atau harapan akan tempat perlindungan yang aman. Pencarian keamanan, dinamika inflasi, bahkan proyeksi suku bunga – semua variabel yang dulu menjelaskan harga logam mulia – tiba-tiba tidak cukup di tengah volatilitas mendekati 70% pada opsi perak, level yang membuat ketenangan pasar forex tradisional menjadi pudar.

Mekanisme sejati: bagaimana arbitrase mengubah kurs

Kuncinya terletak pada aliran modal dan arbitrase antara emas onshore dan offshore. Emas internasional (XAU) dan emas Shanghai beroperasi di dua pasar yang benar-benar berbeda, menciptakan ruang untuk operasi arbitrase.

Ketika harga emas offshore naik, para arbitrator menjual emas internasional untuk mendapatkan dolar, menukar dolar tersebut ke renminbi di dalam negeri, dan membeli emas di pasar lokal. Ini menciptakan tekanan terhadap konversi ke renminbi dan mempengaruhi kurs USDCNY. Sebaliknya, ketika emas offshore turun, muncul tekanan untuk membeli mata uang asing.

Pergerakan ini tidak acak: secara sistematis menghilangkan selisih harga antara emas internasional dan emas Shanghai, tetapi dalam melakukannya mereka mengubah permintaan dan penawaran mata uang asing di pasar forex, memperkenalkan volatilitas di mana sebelumnya ada ketertiban.

Metamorfosis dari aset menjadi instrumen

Apa yang terjadi? Pada akhir tahun, logam mulia – dipimpin oleh kegilaan spekulatif terhadap perak – mengalami transformasi mendalam. Mereka tidak lagi sekadar barang konsumsi atau lindung nilai inflasi, tetapi menjadi instrumen spekulatif murni, dengan aliran modal yang mengabaikan fundamental ekonomi tradisional.

Emas, perak, dan tembaga, unsur-unsur dari tabel periodik yang sangat berbeda dalam sifat fisiknya, hari ini disatukan oleh satu kekuatan: modal yang melarikan diri ke volatilitas. Model yang dulu menjelaskan perilaku mereka terbukti sebagai fosil dari era sebelumnya, dan pasar valuta mengalami dampak sampingnya.