Ekonomi Penambangan dalam Perubahan: Perbedaan Antara Operator Industri dan Penambang Independen

Pergerakan harga Bitcoin baru-baru ini telah menciptakan divergensi yang tajam di sektor penambangan. Berdasarkan analisis oleh peneliti Prathik tentang mekanisme keuangan operasi penambangan, industri kini menghadirkan dua skenario profitabilitas yang sangat berbeda—sebuah kenyataan yang menantang gagasan bahwa penambang menghadapi kesulitan yang seragam.

Dasar Pendapatan Tetap

Protokol menjamin struktur imbalan penambangan tetap: 3,125 bitcoin per blok, dengan sekitar 144 blok ditambang setiap hari, menghasilkan sekitar 450 bitcoin yang beredar setiap hari. Ini berarti 13.500 bitcoin masuk ke jaringan setiap bulan, yang saat ini bernilai sekitar $1,2 miliar dengan harga BTC hari ini sebesar $90,22K. Namun, ketika didistribusikan ke seluruh jaringan dengan tingkat hash tertinggi sebesar 1.078 EH/s, pendapatan per terahash per hari menyusut menjadi hanya 3,6 sen—margin yang sangat tipis yang mendukung ekosistem senilai $1,7 triliun.

Struktur Biaya: Dimana Divergensi Dimulai

Variabel kritis yang memisahkan operasi yang menguntungkan dari yang kesulitan adalah biaya listrik. Perangkat keras generasi S21 modern (yang mengkonsumsi 17 joule per terahash) dan akses listrik berbiaya rendah dapat mempertahankan aliran kas positif. Sebaliknya, operator yang mengandalkan perangkat lama kelas S19 menghadapi tekanan margin yang parah; mesin yang mengkonsumsi listrik $0,06 per kWh hampir tidak mencapai titik impas di kondisi saat ini.

Data biaya terbaru mengilustrasikan spread ini. Universitas Cambridge memperkirakan biaya kas rata-rata per bitcoin yang ditambang telah mencapai sekitar $58.500. Namun, operator publik terbesar menunjukkan keunggulan efisiensi yang signifikan:

• Marathon Digital (MARA), perusahaan penambangan terdaftar terbesar di dunia, melaporkan biaya produksi rata-rata sebesar $39.235 per bitcoin di Q3 2025
• Riot Platforms (RIOT), yang kedua terbesar, mencatat biaya rata-rata sebesar $46.324 per bitcoin

Operasi ini tetap menguntungkan meskipun Bitcoin mengalami penurunan 30% dari valuasi puncaknya ke level saat ini di atas $90K.

Kesenjangan Akuntansi vs. Arus Kas

Gambaran profitabilitas berubah secara dramatis ketika memasukkan pengeluaran non-tunai. Depresiasi, penurunan aset, dan kompensasi ekuitas mengubah penambangan dari operasi margin kecil menjadi industri yang padat modal. Ketika penyesuaian akuntansi ini diperhitungkan, total biaya untuk menambang satu bitcoin sering kali melebihi $100.000.

Analisis komprehensif MARA mengungkapkan dinamika ini secara tajam. Perusahaan ini mengoperasikan infrastruktur penambangan milik sendiri dan peralatan yang dihosting pihak ketiga, yang memerlukan pembayaran untuk listrik, depresiasi, dan pengaturan hosting. Perhitungan agregat menunjukkan bahwa total biaya aktual MARA per bitcoin melebihi $110.000, dibandingkan dengan perkiraan CoinShares Desember 2024 sekitar $106.000.

Industri Penambangan yang Terbagi Dua

Analisis struktur biaya ini mengungkapkan mengapa sektor penambangan kini menunjukkan dua mode operasional yang berdampingan:

Tier 1: Operator Skala Industri menampilkan perangkat keras mutakhir, akses listrik murah, dan struktur modal yang dioptimalkan. Untuk entitas ini, arus kas tetap positif hingga harga Bitcoin turun mendekati $50.000, memberikan perlindungan downside yang substansial. Margin laba kas harian melebihi $40.000 per bitcoin di harga saat ini, meskipun profitabilitas akuntansi bervariasi tergantung struktur neraca masing-masing.

Tier 2: Penambang yang tersisa menghadapi jendela operasional yang lebih sempit. Setelah depresiasi dan biaya penurunan nilai dimasukkan—bahkan dengan memperhitungkan estimasi biaya komprehensif konservatif sebesar $90.000-$110.000 per bitcoin—banyak yang sudah turun di bawah titik impas akuntansi. Mereka melanjutkan operasi karena pengeluaran kas mereka belum terlampaui, tetapi biaya ekonomi penuh mereka sudah terlampaui.

Respon Strategis: Menahan Daripada Menjual

Dinamika ini menjelaskan perilaku pasar yang terlihat. Perusahaan penambangan terkemuka semakin memilih untuk menahan atau bahkan mengakumulasi Bitcoin daripada melakukan likuidasi segera. Operator yang lebih kuat seperti MARA mendapatkan manfaat dari aliran pendapatan tambahan dan akses pasar modal yang mensubsidi operasi selama tekanan margin.

Melihat ke Depan

Pada harga saat ini sebesar $90.22K, ekosistem tampaknya tetap stabil. Keseimbangan ini sangat bergantung pada penambang yang mampu mempertahankan aliran kas positif tanpa paksaan likuidasi. Jika valuasi Bitcoin turun secara signifikan atau saluran pembiayaan penambangan menyusut, kalkulus keberlanjutan akan berubah secara drastis. Penjualan aset paksa akan mempercepat pendekatan penambang ke titik impas ekonomi sejati.

Ketahanan sektor penambangan bergantung pada prinsip sederhana: selama aliran kas harian melebihi pengeluaran operasional, penambang akan terus beroperasi. Namun, kondisi biner ini menyembunyikan variasi struktural yang signifikan. Perbedaan antara operator yang menguntungkan skala industri dan penambang kecil yang secara ekonomi tertekan menunjukkan kemungkinan konsolidasi industri di masa depan, sementara level harga saat ini menyediakan jendela stabilitas yang sempit daripada keamanan jangka panjang yang sebenarnya.