ETH 2025: Dari Kekacauan Regulasi ke Model Penyelamatan Fusaka

Krisis Identitas yang Membekukan Ethereum

Tahun 2025 adalah tahun di mana Ethereum harus menghadapi pertanyaan eksistensial: siapa kamu sebenarnya? Ini bukan krisis teknis, tetapi krisis identitas.

Meskipun ada upgrade, influencer, dan kampanye komunitas, pasar telah mengklasifikasikan ETH ke dalam kategori yang tidak nyaman: bukan emas murni seperti Bitcoin, maupun mesin berkecepatan tinggi seperti Solana. Dari sisi cadangan nilai, ETH kekurangan kemurnian dan kesederhanaan BTC. Dari sisi performa teknis, ETH kalah dari Solana dalam throughput, DePIN, dan trading berkecepatan tinggi, sementara Hyperliquid mendominasi dalam pengambilan komisi. Sementara itu, pembaruan Dencun tahun 2024 terbukti menjadi pedang bermata dua: menurunkan gas fee untuk L2, tetapi mengosongkan kas Ethereum.

Data kuartal 3 2025 tidak berbohong: meskipun ETH mendekati puncak historis, pendapatan protokol turun 75% secara tahunan, hanya mencapai 39,2 juta dolar. Bagi investor institusional yang menilai melalui rasio P/E, ini adalah sinyal bahwa model bisnis sedang runtuh. Ethereum tampak terjebak di “zona abu-abu”, tanpa narasi yang koheren.

Kesamaan Sejarah: Pulau Senang dan Mimpi Utopis yang Gagal

Situasi ini anehnya mengingatkan pada eksperimen penjara di Singapura tahun 60-an. Pada tahun 1960, direktur penjara Daniel Dutton membangun “penjara tanpa tembok” di Pulau Senang, percaya bahwa kebebasan dan kepercayaan dapat menyelamatkan para kriminal. Tidak ada pagar, kawat berduri, maupun penjaga bersenjata—hanya pekerjaan bermartabat dan komunitas. Awalnya tampak seperti keajaiban: tingkat residivisme hanya 5%, menarik perhatian PBB.

Namun sifat manusia tidak bisa dibodohi oleh teknologi. Ketika keserakahan dan ketidakpuasan mulai tumbuh, datanglah Juli 1963. Para narapidana, bersenjata alat kerja yang sama—sekop, machete, dan parang—memberontak. Mereka membakar struktur yang telah mereka bangun, membunuh Dutton yang percaya pada rehabilitasi mereka, dan mengubah utopia menjadi mimpi buruk.

Ethereum mengulangi kesalahan yang sama pada Maret 2024 dengan Dencun (EIP-4844): menghancurkan “tembok ekonomi” antara L1 dan L2, menawarkan ruang data hampir gratis, berharap Layer 2 akan mengembalikan nilai ke mainnet. Sebaliknya, L2 melancarkan “predasi ekonomi diam-diam”: mereka mendapatkan puluhan ribu dolar dalam komisi harian dengan membayar Ethereum hanya beberapa dolar.

Paradoks Pasca-Dencun: Volatilitas Tak Terkendali

Dencun memperkenalkan transaksi Blob (EIP-4844) dengan mekanisme harga berdasarkan permintaan penawaran sederhana. Karena ruang Blob awalnya jauh melebihi permintaan, Base Fee turun ke 1 wei—hampir nol.

Hasilnya? Base dan Arbitrum membayar Ethereum “sewa” yang sangat kecil sementara mereka mengenakan biaya signifikan kepada pengguna. Pada saat yang sama, transaksi yang sebelumnya dilakukan di L1 beralih ke L2, mengurangi pembakaran ETH melalui mekanisme EIP-1559. Pada kuartal ketiga 2025, inflasi Ethereum kembali naik ke +0,22% tahunan, kehilangan narasi “aset deflasi” yang mendukung bull case selama bertahun-tahun.

Ini adalah situasi “L2 yang makan daging, L1 yang makan angin”—disebut komunitas sebagai efek “parasit”.

Perubahan Regulasi yang Mengubah Segalanya

Sementara Ethereum dalam kekacauan, AS mengambil langkah penting. Pada November 2025, presiden SEC Paul Atkins memperkenalkan “Project Crypto”—rencana reset regulasi yang mengakhiri tahun-tahun “Regulasi melalui Penegakan”.

Inovasi utama: SEC memperkenalkan “Token Taxonomy”, mengakui bahwa properti aset digital bersifat cair. Sebuah token tidak lagi menjadi sekuritas selamanya. Dengan lebih dari 1,1 juta validator dan jaringan node yang paling tersebar di dunia, Ethereum secara resmi diakui sebagai non-sekuritas.

Pada Juli 2025, Kongres menyetujui “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act), menempatkan ETH di bawah yurisdiksi CFTC dan mendefinisikannya sebagai “komoditas digital”. Ini berarti bank dapat mendaftar sebagai “digital commodity broker”, menawarkan kustodian dan trading ETH kepada klien. Dalam neraca bank, ETH tidak lagi dianggap aset berisiko tinggi yang tidak pasti, tetapi sebagai komoditas seperti emas atau mata uang asing.

Isu staking diselesaikan secara elegan: layer ETH tetap sebagai komoditas, sementara staking native dianggap sebagai “layanan” validasi, bukan kontrak investasi. Investor institusional mulai melihat ETH sebagai “Productive Commodity”—seperti “obligasi internet” dengan sifat anti-inflasi.

Fusaka: Perbaikan Model Bisnis

Pada 3 Desember 2025, Ethereum akhirnya meluncurkan pembaruan Fusaka—momen turning point yang sesungguhnya.

EIP-7918: “Floor Price” Blob

Proposal paling signifikan adalah EIP-7918, yang secara radikal mengubah penetapan harga Blob. Alih-alih harga tanpa batas ke bawah, protokol menetapkan floor price minimum yang terkait dengan gas price dari layer eksekusi L1 (tepatnya 1/15.258 dari L1 Base Fee). Ini berarti selama mainnet tetap ramai lalu lintas, “harga minimum” untuk ruang Blob akan meningkat secara otomatis.

Hasilnya langsung dan dramatis: Base Fee Blob meningkat 15 juta kali, dari 1 wei menjadi 0,01-0,5 Gwei. Untuk pengguna L2, biaya per transaksi tetap rendah (sekitar 0,01 USD), tetapi pendapatan protokol Ethereum melonjak.

PeerDAS: Ekspansi Penawaran

Agar harga yang lebih tinggi tidak menghambat pengembangan L2, Fusaka memperkenalkan PeerDAS (EIP-7594). Mekanisme ini memungkinkan node hanya mengambil sampel kecil Blob secara acak daripada mengunduh seluruh dataset, mengurangi tekanan pada bandwidth dan penyimpanan sekitar 85%.

Ini memungkinkan Ethereum secara drastis meningkatkan penawaran Blob—target blok secara bertahap meningkat dari 6 menjadi 14 atau lebih. Dengan harga minimum yang naik dan jumlah yang tersedia bertambah, Ethereum membangun model “peningkatan harga dan volume”.

Model Baru: “Seigniorage Keamanan Digital”

Pasca-Fusaka, Ethereum berfungsi sebagai sistem pajak B2B berbasis layanan keamanan:

• Hulu: Layer 2 (Base, Optimism, Arbitrum) berperan sebagai “distributor”, menangkap transaksi berkecepatan tinggi dan nilai rendah
• Inti: Ethereum L1 menjual dua komoditas: ruang eksekusi bernilai tinggi (untuk settlement L2) dan ruang data berkapasitas tinggi (Blob)
• Siklus virtuous: Semakin banyak L2 berkembang → semakin tinggi permintaan Blob → meskipun harga per unit rendah, volume tinggi → semakin banyak pembakaran ETH → ETH deflasi → keamanan jaringan meningkat

Menurut perkiraan analis Yi, setelah Fusaka, tingkat pembakaran ETH di 2026 bisa meningkat 8 kali lipat.

Penilaian: Bagaimana Menilai “Trustware”

Dengan model bisnis yang sudah jelas, pertanyaan berikutnya adalah: bagaimana menilai aset hibrida ini?

Pendekatan DCF: 21Shares menghitung nilai wajar ETH antara $3.998 (skenario konservatif) dan $7.249 (skenario optimis) berdasarkan arus kas dan mekanisme pembakaran. EIP-7918 memberikan dasar yang kuat untuk memproyeksikan pendapatan minimum L1 secara linier.

Premium Moneter: ETH adalah collateral utama DeFi (TVL lebih dari 100 miliar), jangkar kepercayaan untuk DAI dan stablecoin lainnya, serta unit hitung pasar NFT. Dengan ETF yang mengunci ETH dan cadangan perusahaan (Bitmine memegang 3,66 juta ETH), likuiditas semakin terbatas, memberikan premium seperti emas.

“Trustware”: Consensys memperkenalkan konsep bahwa Ethereum tidak hanya menjual kekuatan komputasi, tetapi “tujuan desentralisasi dan ketidakberubahan”. Dengan onboarding RWA, Ethereum akan beralih dari “memproses transaksi” ke “melindungi aset”. Jika melindungi 10.000 triliun dolar aset global dengan menerapkan “pajak sekuritas” 0,01% per tahun, kapitalisasi Ethereum harus sebanding dengan nilai ekonomi yang didukungnya.

Panorama Kompetitif: Pembagian Pasar

Pada 2025, pembagian pasar menjadi struktural:

Solana adalah Visa/Nasdaq: TPS ekstrem, latensi rendah, cocok untuk trading, pembayaran, dan DePIN.

Ethereum adalah SWIFT/FedWire: tidak memproses setiap pembelian, tetapi fokus pada “paket settlement” yang berisi ribuan transaksi. Aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah (tokenisasi surat berharga, settlement lintas batas) lebih memilih Ethereum karena keamanannya yang lebih tinggi.

Dalam domain RWA—pasar triliunan masa depan—Ethereum tetap dominan. BlackRock BUIDL dan Franklin Templeton memilih Ethereum untuk proyek referensi. Logika institusionalnya sederhana: untuk aset dari ratusan juta hingga miliaran, keamanan lebih penting daripada kecepatan. Sepuluh tahun uptime tanpa gangguan dari Ethereum adalah moat terbesarnya.

Kesimpulan: Lonjakan dalam Kepercayaan

Ethereum tersesat? Pada 2025, Ethereum melakukan lonjakan berisiko menuju model “seigniorage ekonomi digital dasar”, meninggalkan mimpi utopis Pulau Senang. Seperti penjara tanpa tembok yang terbakar dalam pemberontakan, Ethereum juga harus menerima bahwa teknologi saja tidak cukup menyelesaikan dinamika ekonomi manusia.

Tapi berbeda dengan Pulau Senang, Ethereum bertahan. Ia merancang ulang aturan, mendapatkan pengakuan regulasi, dan membangun kembali model bisnisnya di atas fondasi yang lebih kokoh. Bukan kisah penebusan utopis, tetapi adaptasi pragmatis. Apakah Fusaka akan mendarat di ladang jerami atau batu karang yang kokoh, kita hanya akan tahu seiring waktu.