Ketika Kepercayaan Retak: Bagaimana Likuiditas Makro dan Psikologi Pasar Bertabrakan di Puncak Siklus

Peristiwa likuidasi 11 Oktober telah meninggalkan pasar kripto dalam keadaan yang aneh—permukaan terlihat tenang, tetapi getaran di bawahnya tetap ada. Penghapusan nilai notional sebesar $19 miliar di lebih dari 1,6 juta akun tidak hanya memicu penjualan panik; itu juga mengungkap betapa rapuhnya fondasi pasar saat ini, memaksa investor untuk menghadapi pertanyaan yang jarang diajukan selama tren bullish ini: apakah kita lebih dekat ke akhir daripada awal?

Magnitudo yang Membuat Pasar Runtuh

Hari itu di bulan Oktober menjadi momen penentu—peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah kripto. Ketika pengumuman tarif 100% Trump memicu ketidakpastian global, BTC anjlok hampir 13% dalam 30 menit, memicu reaksi berantai yang sebagian besar peserta pasar tidak siap menghadapinya. Ini bukan koreksi biasa; ini adalah gangguan besar yang menguji apakah ekosistem dapat menyerap guncangan semacam itu tanpa kegagalan berantai.

Yang membuat likuidasi ini luar biasa bukan hanya skalanya—tetapi apa yang diungkapkan tentang bagaimana pasar derivatif berfungsi di bawah tekanan ekstrem. Pembuat pasar menarik likuiditas secara bersamaan, menciptakan kekosongan likuiditas yang memperbesar kerusakan. Altcoin memikul beban terberat, dengan beberapa jatuh lebih dari 99%, sementara mekanisme deleveraging otomatis di beberapa bursa mengalami kerusakan, memaksa posisi ditutup pada harga yang tidak rasional karena kebingungan prioritas dan masalah transparansi.

Perbandingan dengan keruntuhan sebelumnya sangat mengedukasi. Berbeda dengan kegagalan titik tunggal seperti LUNA atau FTX, 11 Oktober mengungkap kerentanan sistemik dalam infrastruktur perdagangan kontrak itu sendiri. Keterbatasan mekanisme likuidasi saat ini dan operasi pembuat pasar menjadi sangat jelas ketika volatilitas mencapai tingkat ekstrem.

Efek Riple: Ketika Kepercayaan Menjadi Kontagion

Rumor pasca likuidasi tentang kerugian pembuat pasar utama, terutama terkait Wintermute, menimbulkan gelombang kejut tambahan di pasar yang sudah terguncang. Ketika stablecoin USDe sempat jatuh ke $0,65 di bursa utama, ingatan tentang keruntuhan UST 2022 kembali muncul. Kepanikan tampak dibenarkan di permukaan.

Namun di sinilah analisis yang lebih mendalam mengungkapkan nuansa penting. Pendiri Wintermute menjelaskan bahwa isolasi risiko saat ini jauh lebih kokoh dibandingkan tahun 2022, ketika keterkaitan institusional menciptakan kekusutan sistemik. Depegging USDe, meskipun mengkhawatirkan, berasal dari ketidaksesuaian likuiditas di tingkat bursa daripada kegagalan protokol—harganya tetap dekat dengan patokan di platform DeFi seperti Curve dan Aave. Ethena mempertahankan mekanisme pencetakan dan penebusan yang berfungsi selama gejolak, menunjukkan bahwa guncangan ini lebih sebagai uji stres daripada ancaman eksistensial.

Kekhawatiran paralel tentang bank regional AS menambah latar belakang negatif. Zions Bancorp dan Western Alliance mengungkapkan eksposur pinjaman buruk, tetapi skala tetap terbatas—kurang dari 1% dari total portofolio pinjaman, bahkan di bawah rata-rata sektor perbankan AS. Ini adalah episode risiko yang terisolasi, bukan keruntuhan sistemik seperti yang dikhawatirkan.

Polanya di sini penting: pasar menghadapi beberapa pemicu stres secara bersamaan, memperkuat dampak psikologis jauh di atas kerusakan fundamental. Inilah sifat ketakutan berantai di pasar yang mencari keyakinan.

Membaca Daun Teh Makro: Likuiditas di Titik Infleksi

Di balik drama pasar, neraca Federal Reserve menceritakan kisah penting. Mulai April 2024, Fed memperlambat batas penebusan Treasury dari $25 miliar per bulan menjadi hanya $5 miliar. Pada pertengahan Oktober, Powell mengisyaratkan bahwa pengurangan neraca mungkin berhenti “dalam beberapa bulan mendatang”—jauh lebih awal dari proyeksi Desember sebelumnya. Matematika sederhananya: Fed telah mengurangi neraca sebesar $2,38 triliun dari puncaknya, dan cadangan bank telah turun ke $2,93 triliun, mendekati batas bawah target operasional mereka.

Alat reverse repo semalam, mekanisme penarikan likuiditas lainnya, telah sepenuhnya dikuras sejak Agustus. Tugas General Account Treasury ( TGA) memegang saldo besar, tetapi gangguan penutupan pemerintah telah memperumit laju pelepasan likuiditas Treasury.

Ini menciptakan wawasan yang terabaikan: likuiditas makro telah mencapai titik terendah, bukan melalui pengurangan yang berkelanjutan tetapi melalui perlambatan kebijakan. Pertanyaannya bukan apakah likuiditas akan membaik—karena hampir pasti akan membaik saat pengurangan neraca berakhir dan pengeluaran pemerintah dilanjutkan. Pertanyaannya adalah waktu dan besarnya.

Bukti On-Chain: Belum Ada Exit Panik—Belum

Data ETF spot Bitcoin dan Ethereum memberikan jendela ke keyakinan institusional. Setelah 11 Oktober, keduanya mengalami arus keluar bersih selama dua minggu berturut-turut, tetapi skala tetap cukup terkendali—tidak mendekati skenario keluar panik yang dikhawatirkan beberapa orang. Lebih menarik lagi, pasokan stablecoin terus bertambah, bahkan mempercepat selama koreksi pasar. Ini menunjukkan modal on-chain masih terkumpul, bukan melarikan diri.

Gambaran ini bertentangan dengan sentimen umum: penurunan kripto baru-baru ini tampaknya lebih didorong oleh pengencangan likuiditas makro daripada pelarian modal fundamental dari ekosistem itu sendiri. Arus keluar ETF spot terbatas, pertumbuhan stablecoin tetap berlanjut—penanda yang menunjukkan bahwa meskipun sentimen memburuk, keyakinan belum benar-benar hancur.

Pergeseran Narasi: Ketika “Kitar Akhir” Menjadi Cerita Default

Mungkin perubahan paling signifikan adalah secara psikologis. Konsep “kitar empat tahun”, yang hampir tidak disebutkan selama tren kenaikan sebelumnya, telah muncul kembali sebagai narasi dominan pasar. Survei Coinbase dari September menunjukkan 45% investor institusional sudah percaya bahwa pasar telah memasuki fase bull akhir; setelah 11 Oktober, proporsi ini hampir pasti meningkat.

Lebih dari $20 miliar posisi long leverage dihapuskan dalam satu hari. Indeks Ketakutan & Keserakahan kripto merosot ke level rendah-20-an, sebuah level yang secara historis mendahului pembalikan yang didorong oleh capitulation atau deteriorasi lebih lanjut. Sentimen kini condong ke wilayah “kitar bull akhir” atau bahkan “fase distribusi”.

Dari sudut pandang teori siklus, kisaran harga Bitcoin saat ini menyerupai puncak yang dicapai pada 2015-2018, dan puncak terakhir sebelum masuknya pasar bearish 2018. Bagi yang mengikuti pola siklus, paralel-paralel ini sangat mencolok dan tidak nyaman.

Wildcard Makro: Geopolitik dan Ketidakpastian Kebijakan

Eskalasi perang dagang AS-China—dari ancaman tarif 100% Trump hingga pembatasan Beijing terhadap sumber daya langka dan mineral strategis—tetap menjadi pemicu pasar yang paling langsung. 1 November menandai tanggal tarif efektif, dengan potensi pertemuan puncak APEC langsung antara pemimpin sebagai peluang de-eskalasi. Kedua pihak telah memberi isyarat pelonggaran retorika, tetapi ketegangan struktural mendasar tetap belum terselesaikan.

Penutupan pemerintah AS, yang kini berlangsung dalam jangka panjang, mempengaruhi laju operasional Fed dan jadwal rilis data. Data ketenagakerjaan dan ekonomi yang tertunda bisa mempengaruhi ekspektasi pemotongan suku bunga, meskipun pasar sudah memperhitungkan pelonggaran agresif Fed untuk Q4.

Kesimpulan: Ketahanan di Bawah Kecemasan

Bitcoin menunjukkan ketahanan yang luar biasa selama peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah—sekitar 17% penurunan meskipun tekanan berantai yang luar biasa. Ethereum mengikuti pola serupa. Infrastruktur pasar inti tetap kokoh meskipun dalam tekanan ekstrem. Ini bukan pengamatan kecil saat menilai apakah kita menghadapi ketidakstabilan struktural atau volatilitas taktis.

Namun, kerentanan sektor altcoin tidak bisa disangkal. Leverage tinggi, likuiditas rendah, dan posisi terkonsentrasi di aset berkapital kecil berarti volatilitas ekstrem kemungkinan akan terulang. Dana mengalihkan ke aset yang lebih aman—Bitcoin dan Ethereum menyerap modal yang mengalir keluar dari alternatif yang lebih berisiko.

Apa Selanjutnya: Persimpangan Jalan

Pasar kripto berada di titik infleksi yang nyata, tetapi arah pastinya bergantung pada faktor-faktor yang saat ini sedang terwujud secara real-time:

Jika likuiditas makro membaik secara tegas: Pengurangan neraca Fed berakhir, pengeluaran pemerintah dilanjutkan, dan kebijakan menjadi lebih akomodatif. Pasar kripto tetap memiliki potensi perpanjangan dalam siklus bull saat ini.

Jika likuiditas tetap terbatas: Pasar kembali ke pola siklus empat tahunan tradisional, berpotensi masuk ke konsolidasi tingkat tinggi atau kondisi pasar bearish awal.

Sinyal perantara cukup jelas: Ketahanan Bitcoin, infrastruktur pasar yang utuh, dan akumulasi modal on-chain yang berkelanjutan menunjukkan bahwa ekosistem menyerap guncangan luar biasa tanpa runtuh. Narasi tentang masuknya pasar bearish yang akan datang mungkin terlalu dini.

Posisi strategis harus tetap condong ke aset inti (Bitcoin dan Ethereum) sambil menjaga manajemen risiko yang disiplin terhadap eksposur altcoin. Perhatikan indikator likuiditas makro dan perkembangan geopolitik hingga November—variabel-variabel ini, bukan ekstrem sentimen, yang kemungkinan akan menentukan apakah koreksi ini akan memperdalam atau berbalik.