Paradoks Kenaikan Suku Bunga BOJ: Mengapa Benchmark yang Lebih Tinggi Gagal Menyelamatkan Yen—dan Apa yang Terjadi pada Bitcoin Selanjutnya

Ketika Bank of Japan mengangkat suku bunga kebijakannya menjadi 0,75% pada 19 Desember—tingkat tertinggi dalam tiga dekade—pasar seharusnya bereaksi dengan penguatan yen. Sebaliknya, yang terjadi justru sebaliknya. Dolar naik ke 157,67 yen, euro mencapai 184,90 yen, dan franc Swiss menyentuh 198,08 yen, semuanya merupakan level terendah dalam catatan untuk mata uang Jepang. Apa yang tampak seperti pengetatan moneter buku teks telah berubah menjadi pelajaran utama tentang bagaimana ekspektasi pasar dapat mengesampingkan niat kebijakan.

Ironi di Inti Krisis Mata Uang Jepang

Biasanya, menaikkan suku bunga menarik modal asing yang berburu hasil lebih baik, sehingga memperkuat mata uang tersebut. Namun Jepang menghadapi pembalikan yang mengungkapkan keretakan yang lebih dalam di pasar global. Jawabannya terletak pada bagaimana investor dan trader memanfaatkan keputusan bank sentral terlebih dahulu.

Kenaikan suku bunga hampir seluruhnya sudah diperkirakan sebelum pengumuman BOJ—swap indeks semalam memberikan probabilitas hampir 100% terhadap langkah tersebut. Ini menciptakan skenario beli rumor jual berita: trader yang telah mengumpulkan yen sebelum keputusan suku bunga dengan cepat menjual posisi mereka untuk mengunci keuntungan setelah bank sentral menembak, membanjiri pasar dengan pasokan yen dan membanjiri permintaan yang seharusnya dihasilkan oleh kenaikan suku bunga itu sendiri.

Namun, pengambilan keuntungan mekanis hanya sebagian dari cerita. Suku bunga riil—apa yang penting untuk aliran modal—justru memburuk. Sementara suku bunga nominal naik ke 0,75%, inflasi Jepang tetap tertahan di 2,9%, menciptakan suku bunga riil sekitar -2,15%. Bandingkan ini dengan Amerika Serikat, di mana suku bunga riil mendekati +1,44% (suku bunga nominal 4,14%, inflasi 2,7%). Spread sebesar 3,5 poin persentase ini telah menghidupkan kembali carry trade dengan kekuatan penuh.

Dalam strategi ini, investor meminjam dengan murah dalam yen dan menempatkan hasilnya di aset dolar yang memberikan hasil lebih tinggi, mendapatkan selisih hasil. Dengan suku bunga riil Jepang yang sangat negatif, insentif untuk melakukan short yen dan long dolar tetap sangat besar. Setiap taruhan dolar menghasilkan carry positif langsung.

Ketika Panduan Kebijakan Menjadi Racun Mata Uang

Menambah bahan bakar, konferensi pers Gubernur BOJ Kazuo Ueda pada 19 Desember mengirim sinyal campuran yang diartikan pasar sebagai keragu-raguan dovish. Ueda secara eksplisit menyatakan tidak ada jalur yang telah ditetapkan untuk kenaikan suku bunga di masa depan dan menyarankan bahwa penilaian bank sentral terhadap suku bunga netral tetap sangat tidak pasti. Dia bahkan meremehkan makna psikologis dari mencapai level tertinggi 30 tahun, menyebutnya hanya pencapaian teknis tanpa makna khusus.

Peserta pasar membaca ini sebagai konfirmasi bahwa BOJ tetap dalam mode jeda—kenaikan suku bunga selesai, langkah berikutnya tidak pasti. Yen segera mempercepat penurunannya.

Utang Struktural Membuat Kebijakan Terjebak

Di balik mekanisme jangka pendek ini terdapat realitas struktural yang lebih mengkhawatirkan. Utang pemerintah Jepang mencapai 240% dari PDB yang mencengangkan. Namun BOJ mempertahankan hasil pada obligasi jangka panjangnya pada tingkat yang secara artifisial ditekan melalui pembelian obligasi besar-besaran. Jika bank sentral mundur, hasilnya akan melonjak, berpotensi memicu krisis utang.

Ekonom Robin Brooks dari Brookings Institution menggambarkannya sebagai pilihan yang mustahil: menerima devaluasi mata uang, atau menghadapi rangkaian utang yang berkelanjutan. Selama beban utang Jepang tetap parah dan kebijakan fiskal terus berkembang (Perdana Menteri Sanae Takaichi meluncurkan paket stimulus terbesar sejak COVID-19), yen menghadapi hambatan struktural yang tidak bisa diatasi oleh satu kenaikan suku bunga saja.

Dalam basis perdagangan berbobot, yen kini bersaing dengan lira Turki sebagai salah satu mata uang terlemah di dunia—posisi yang mengejutkan untuk mata uang dari ekonomi terbesar ketiga di dunia.

Relieve Pasar Campur dengan Risiko Volatilitas yang Meningkat

Untuk saat ini, pasar global menikmati jeda. Yen yang lemah, secara paradoks, mengurangi tekanan langsung untuk pembalikan carry trade. Saham Jepang berkembang pesat: Nikkei melonjak 1,5% pada hari Senin karena eksportir seperti Toyota mendapatkan manfaat dari pelemahan yen yang mengonversi pendapatan luar negeri. Saham bank juga menguat 40% tahun ini berdasarkan ekspektasi peningkatan profitabilitas dari suku bunga yang lebih tinggi.

Aset safe-haven juga menarik minat. Perak mencapai $67,48 per ons—rekor baru—meningkatkan keuntungan tahun ini menjadi 134%. Emas tetap bertahan di atas $4.300.

Namun ketenangan ini rapuh dan bergantung pada kebuntuan kebijakan. Jika otoritas Jepang campur tangan di pasar mata uang atau BOJ mempercepat waktu kenaikan suku bunga melebihi ekspektasi, yen bisa melonjak secara ekstrem. Rally yen yang cepat akan memicu pembalikan carry trade, memaksa trader menjual aset risiko global untuk melunasi pinjaman berdenominasi yen. Cryptocurrency akan menghadapi tekanan, seperti yang terjadi di masa lalu.

Bitcoin saat ini diperdagangkan di $90,69K, turun 20-31% setelah setiap pengumuman kenaikan suku bunga BOJ selama tiga kali terakhir. Preseden dari Agustus 2024 tetap segar: ketika BOJ menaikkan suku bunga tanpa sinyal awal yang jelas, Nikkei jatuh 12% dalam satu hari, dan Bitcoin merosot secara simpati.

Garis 160-Yen: Di Mana Intervensi Kemungkinan Terjadi

Konsensus pasar melihat dolar-yen berakhir tahun 2025 di sekitar 155 yen, dengan perdagangan liburan yang tipis membatasi fluktuasi. Namun, jika pasangan ini menembus 158 yen, itu bisa menguji puncak tahun ini di 158,88 yen dan akhirnya mendekati tinggi tahun lalu di 161,96 yen. Otoritas Jepang telah memberi sinyal mereka siap untuk campur tangan jika pergerakan nilai tukar menjadi berlebihan. Berdasarkan preseden historis dari musim panas 2024, ketika BOJ menjual sekitar $100 miliar pada level serupa, intervensi menjadi semakin mungkin saat pasangan ini mendekati 160 yen.

Jalur Kenaikan Suku Bunga: Pandangan Divergen, Jadwal Lambat

Perkiraan kenaikan suku bunga BOJ berikutnya sangat bervariasi. ING memproyeksikan Oktober 2026, sementara Bank of America menyarankan Juni dan tidak menutup kemungkinan April jika pelemahan yen mempercepat. BofA memperkirakan suku bunga terminal mencapai 1,5% pada akhir 2027.

Namun, bahkan proyeksi ini mungkin tidak cukup. Dengan suku bunga dana federal AS yang masih di atas 3,5% dan BOJ hanya 0,75%, jaraknya terlalu lebar untuk yen menguat secara berarti tanpa pemotongan suku bunga Fed tambahan—skenario yang sedikit diharapkan dalam waktu dekat. Menghentikan pelemahan yen secara nyata kemungkinan besar memerlukan BOJ mencapai 1,25-1,5%, dipasangkan dengan pelonggaran Fed secara bersamaan. Kedua kondisi ini tampaknya tidak mungkin.

Jalan Berjaga-Jaga Jepang

Pembuat kebijakan Jepang menghadapi kenyataan yang tidak nyaman: pilihan antara devaluasi mata uang dan keruntuhan fiskal. Seperti yang diingatkan Brooks, belum ada konsensus politik untuk konsolidasi fiskal. Pelemahan yen kemungkinan harus memburuk secara signifikan sebelum konsensus itu terbentuk.

Bagi pasar global dan cryptocurrency, implikasinya sangat jelas. Volatilitas yang dipicu Jepang akan tetap tinggi hingga 2025. Trader harus memantau level teknis dolar-yen, panduan BOJ, dan tanda-tanda intervensi resmi. Ketika revaluasi pasar besar berikutnya tiba, mungkin datang tanpa banyak peringatan.