Mengapa Perluasan Otorisasi Saham BitMine Menghadapi Skeptisisme Investor yang Semakin Meningkat

Perpindahan BitMine untuk meningkatkan saham yang disetujui dari 500 juta menjadi 50 miliar telah menjadi pusat perhatian di komunitas pemegang saham, terutama karena pertanyaan tata kelola yang bertabrakan dengan komitmen perusahaan yang semakin mendalam terhadap Ethereum. Sementara Tom Lee memandang ini sebagai fleksibilitas strategis daripada dilusi langsung, sebuah garis patah yang semakin berkembang muncul antara visi manajemen dan kekhawatiran investor tentang perlindungan struktural dan nilai per saham jangka panjang.

Paradoks Waktu: Pembagian Masa Depan Tidak Membenarkan Otorisasi Saat Ini

Ketegangan utama berkisar pada justifikasi yang dinyatakan dalam proposal. Lee telah menunjuk pada potensi pembagian saham—tergantung pada Ethereum mencapai valuasi yang jauh lebih tinggi—sebagai alasan untuk mengotorisasi saham sebelumnya hari ini. Namun BitMine saat ini beroperasi dengan sekitar 426 juta saham yang beredar dibandingkan dengan 500 juta yang sudah disetujui, meninggalkan fleksibilitas yang minimal.

Investor membantah bahwa alasan ini menciptakan celah logika: jika pembagian saham menjadi layak bertahun-tahun dari sekarang, pemegang saham bisa saja memilih untuk menyetujuinya saat itu juga. Mengapa mengotorisasi 50 miliar saham terlebih dahulu untuk sebuah peristiwa teoretis? Ketidaksesuaian ini menunjukkan motif alternatif—perusahaan membutuhkan kapasitas ekuitas untuk melanjutkan strategi akumulasi ETH yang agresif saat ini, bukan di masa depan yang jauh.

Tata Kelola Tanpa Pengaman: Pertanyaan 50 Miliar

Besarnya permintaan otorisasi ini telah mengungkapkan kekhawatiran tata kelola. Bahkan untuk mencapai target yang dinyatakan BitMine sebesar 5% alokasi ETH, hanya sebagian kecil dari 50 miliar saham baru yang diperlukan. Overshoot yang besar ini secara efektif menghilangkan kebutuhan persetujuan pemegang saham di masa depan untuk penerbitan ekuitas, menghapus apa yang banyak dianggap sebagai titik pemeriksaan akuntabilitas yang penting.

Dengan memberikan manajemen otorisasi tanpa batas, garis patah antara fleksibilitas dan akuntabilitas semakin dalam. Kritikus berpendapat bahwa struktur ini memusatkan kekuasaan tepat pada saat mekanisme pengawasan seharusnya diperkuat, bukan dilenyapkan.

Indikator Kinerja yang Tidak Sejalan dengan Perlindungan Pemegang Saham

Proposal 4 mengaitkan kompensasi eksekutif dengan total kepemilikan ETH daripada metrik ETH-per-saham. Meskipun insentif berbasis kinerja mendapatkan dukungan luas, KPI yang dipilih menciptakan motivasi yang tidak sejalan. Target ETH total memberi penghargaan pada akumulasi aset dengan biaya apa pun—termasuk dilusi yang mengikis partisipasi pemegang saham individual dalam kepemilikan tersebut.

Metrik ETH-per-saham akan menyelaraskan insentif manajemen dengan ekonomi pemegang saham secara lebih langsung: menumbuhkan kas ETH sambil melindungi klaim proporsional setiap investor. Struktur saat ini membalikkan logika ini, memprioritaskan skala absolut di atas nilai yang didistribusikan.

Ketika Valuasi Premium Menghilang: Risiko Dilusi NAV

Premium perdagangan BitMine terhadap nilai aset bersih telah menyempit seiring perubahan kondisi pasar. Ketika saham secara konsisten diperdagangkan di atas NAV, kekhawatiran dilusi berkurang—penerbitan baru hanya memperkuat dukungan per-saham. Hari ini, harga yang hampir setara membalikkan dinamika ini.

Tanpa pengaman yang mengikat, otorisasi luas menciptakan jalur untuk penerbitan di bawah NAV. Jika manajemen menerbitkan saham di atau di bawah nilai aset bersih, dukungan ETH per saham secara permanen akan menyusut bagi pemegang saham yang ada. Proposal ini, secara desain, memungkinkan hasil ini tanpa memerlukan suara pemegang saham berikutnya. Risiko struktural ini membedakan lingkungan saat ini dari fase-fase sebelumnya dari strategi BitMine.

Pertanyaan Kepemilikan Langsung Muncul Kembali

Garis patah terdalam mungkin bersifat filosofis daripada teknis. Beberapa investor bertanya apakah kendaraan eksposur Ethereum yang leverage—yang tunduk pada mekanisme dilusi, ketidaksesuaian insentif eksekutif, dan titik pemeriksaan tata kelola yang dipadatkan—lebih unggul daripada kepemilikan ETH langsung.

Yang lain mengulangi kekhawatiran bahwa proposal ini pada dasarnya memberi manajemen alat dilusi “di pasar” (ATM) yang dapat memicu erosi pemegang saham dengan gesekan minimal. Seorang analis terkemuka merangkum skeptisisme ini secara blunt: beralih dari 500M menjadi 50B saham yang disetujui bukanlah fleksibilitas bertahap tetapi carte blanche struktural.

Jalan Ke Depan: Pengaman Daripada Cek Kosong

Meskipun kritik ini, pemegang saham yang menentang menegaskan mereka tetap sejalan dengan tesis Ethereum BitMine dan misi yang lebih luas. Apa yang mereka minta bukanlah oposisi filosofis tetapi perlindungan struktural: pengaman yang lebih jelas terkait harga penerbitan, batas eksplisit pada dilusi tahunan, dan penyelarasan KPI sebelum menyerahkan otorisasi seluas itu kepada manajemen.

Pertanyaan sekarang adalah apakah kepemimpinan BitMine akan mengakomodasi pengaman ini atau melanjutkan dengan proposal utuh—sebuah keputusan yang akan menguji apakah perusahaan memprioritaskan kepercayaan jangka panjang pemegang saham di atas fleksibilitas operasional jangka pendek.