Solana menghadapi dilema "kepala berat kaki ringan", krisis pasokan dan tekanan ganda dari posisi tertahan di level tinggi

Solana的困境 pasar sedang memburuk. Harga SOL saat ini telah naik ke $139.72, tetapi kenaikan ini menutupi sebuah kenyataan yang mengkhawatirkan—sekitar 79.6% dari pasokan yang beredar berada dalam kerugian unrealized. Situasi “kepala berat, kaki ringan” ini berarti sejumlah besar token terkunci pada biaya dasar yang jauh lebih tinggi dari harga saat ini, membentuk potensi tekanan jual yang besar.

Masalah Likuiditas ETF Spot

Ironisnya, peluncuran ETF spot Solana seharusnya menjadi sinyal positif. Sejak diluncurkan sekitar sebulan lalu, ETF spot AS telah mengakumulasi sekitar 510 juta dolar AS dalam arus masuk bersih, dan total aset bersih membengkak menjadi hampir 719 juta dolar AS. Namun, masuknya dana institusional tidak mampu secara efektif menyerap penjualan pasar.

Data menunjukkan sebuah ketidaksesuaian likuiditas yang penting: keuangan tradisional terus membeli, tetapi penjual lama dan validator menjual dengan kecepatan lebih cepat. Hal ini menyebabkan SOL mengalami penurunan bulanan sebesar 32%, sementara pasar secara keseluruhan juga tertutup oleh sentimen penghindaran risiko, dengan Bitcoin ditekan di sekitar 80,000. Ini adalah skenario klasik “terlihat ada dana tambahan, tetapi sebenarnya terus-menerus ada pemain lama yang menjual”.

Proposal SIMD-0411: Pengelolaan Inflasi yang Agresif

Menghadapi krisis ini, komunitas Solana mengajukan proposal SIMD-0411 pada 21 November, berusaha mengurangi tekanan pasokan melalui percepatan pengurangan inflasi.

Inti reformasi:

Saat ini tingkat inflasi tahunan Solana turun 15%, proposal baru akan menggandakan tingkat pengurangan inflasi ini menjadi -30%. Meskipun batas bawah inflasi akhir tetap 1.5%, jaringan akan mencapai target ini pada awal 2029, lebih awal sekitar 3 tahun dari perkiraan sebelumnya di 2032.

Perubahan parameter yang tampaknya sederhana ini akan membawa dampak ekonomi yang mendalam:

• Guncangan pasokan: Dalam enam tahun ke depan, akan mengurangi total penerbitan 22,3 juta SOL. Dengan harga pasar saat ini, ini akan menghilangkan potensi tekanan jual sekitar 2,9 miliar dolar AS.
• Pasokan akhir: Pada akhir enam tahun, total pasokan akan mendekati 699,2 juta SOL, dibandingkan rencana awal sebesar 721,5 juta.
• Pengurangan hasil staking: Hasil staking nominal akan menurun dari 6.41% saat ini secara bertahap menjadi 2.42% pada tahun ketiga.

Logika ekonomi di balik restrukturisasi insentif

Tingkat hasil staking yang tinggi akan membentuk fungsi seperti “tingkat bunga tanpa risiko” dalam keuangan tradisional—ketika hasil cukup tinggi, modal cenderung untuk di-stake secara pasif daripada masuk ke ekonomi DeFi. Dengan mengurangi hasil staking, Solana berharap mengarahkan modal dari validator pasif ke pinjaman, penyediaan likuiditas, perdagangan, dan penggunaan aktif lainnya, sehingga meningkatkan kecepatan peredaran dana di jaringan.

Ini bukan hanya reformasi sisi pasokan, tetapi juga restrukturisasi mendasar dari struktur insentif.

Tiga skenario harga yang diproyeksikan

Investor paling peduli adalah: bagaimana guncangan pasokan ini akan mengubah harga? Analis mengajukan tiga skenario berdasarkan kekuatan permintaan jaringan:

Skenario Bear Market - Perlahan-lahan Terkikis Jika permintaan pengguna stagnan, pengurangan pasokan hanya akan meredakan tekanan jual, bukan menghasilkan lonjakan pembelian. Dalam pasar di mana seperempat dari token berada dalam kerugian, hasilnya akan stabil secara bertahap, bukan rebound V-shape.

Skenario Dasar - Pengetatan Asimetris Asumsikan permintaan jaringan tetap tumbuh secara moderat, “efek pengganda” akan berperan. Pengurangan pasokan sebesar 3.2% ditambah dengan ETF yang terus mengunci token yang beredar, akan semakin mengurangi volume pasar yang tersedia untuk dibeli. Ketika permintaan stabil bertemu dengan pasokan yang kaku, sejarah sering berulang dalam cerita kenaikan harga.

Skenario Bull Market - Perubahan Deflasi Solana membakar 50% dari biaya transaksi dasarnya. Jika aktivitas jaringan terus meningkat setelah 2029, jumlah pembakaran bisa sepenuhnya menyeimbangkan peningkatan penerbitan, bahkan menghasilkan deflasi bersih. Pada saat ini, nilai aset akan langsung terkait dengan volume penggunaan, bukan angka penerbitan.

Pendapatan Validator dan Risiko Keamanan

Pengurangan inflasi akan langsung mempengaruhi pendapatan validator. Proposal ini mengasumsikan peluncuran tertunda sekitar enam bulan, bersamaan dengan peningkatan konsensus “Alpenglow”. Peningkatan ini bertujuan secara signifikan menurunkan biaya terkait voting validator. Logika ekonomi di sini adalah: meskipun total reward menurun, biaya operasional (biaya voting) juga akan turun secara bersamaan, sehingga sebagian besar operator node tetap mampu memperoleh keuntungan.

Kuncinya adalah apakah asumsi ini dapat terpenuhi—jika pengurangan biaya tidak cukup untuk mengimbangi penurunan reward, keamanan jaringan akan terancam.

Solana sedang menjalani restrukturisasi ekonomi yang agresif. Krisis pasokan, posisi tertahan di harga tinggi, dan restrukturisasi insentif akan menentukan nasib blockchain ini dalam beberapa tahun ke depan. Bagi investor, risiko terbesar bukanlah proposal itu sendiri, tetapi apakah pelaksanaannya mampu mencapai efek ekonomi yang diharapkan.