Permainan Institusional Wall Street: Bagaimana Strategi Ethereum JP Morgan Mendefinisikan Uang On-Chain Lebih dari Model Asli Crypto

Pertempuran untuk pengelolaan treasury on-chain baru saja memasuki fase baru. Pada 15 Desember, JP Morgan Chase—mengelola $4 triliun dalam aset—secara resmi meluncurkan My OnChain Net Yield Fund (MONY) di Ethereum, menandai pergeseran mendasar dalam cara Wall Street berniat bersaing untuk modal digital institusional. Langkah ini menargetkan puluhan miliar dolar yang saat ini terkunci dalam stablecoin berbunga dan instrumen tokenisasi awal, tetapi permainan sebenarnya adalah menarik likuiditas tersebut kembali ke struktur yang dapat dikendalikan oleh keuangan tradisional dan diakui oleh regulator.

Kesenjangan Kas Berbunga yang Tidak Bisa Diisi Stablecoin

Kemunculan MONY tidak dapat dipisahkan dari GENIUS Act, kerangka regulasi stablecoin AS yang diterapkan awal tahun ini. Di bawah legislasi ini, penerbit stablecoin pembayaran menghadapi larangan ketat: mereka tidak dapat mendistribusikan hasil secara langsung kepada pemegang token. Sebagai gantinya, mereka menyimpan cadangan dalam aset berisiko rendah, menangkap selisihnya, dan meninggalkan pemegang dengan pengembalian nol.

Bagi bendahara institusional dan meja perdagangan yang memegang saldo stablecoin sembilan digit, ini menciptakan hambatan yang terukur. Ketika hasil pasar uang berkisar di angka satu digit tengah hingga tinggi, biaya peluang tahunan dari menempatkan modal dalam stablecoin yang tidak berbunga mendekati 4-5%. Gesekan ini mewakili ketidakefisienan pasar yang tepat yang dirancang untuk diatasi MONY.

Dengan menyusun MONY sebagai penempatan pribadi Rule 506© di bawah hukum sekuritas, bukan sebagai stablecoin pembayaran, JP Morgan mengakses jalur regulasi yang memungkinkan mereka mendistribusikan pendapatan dasar kepada investor terakreditasi. Dana ini berinvestasi dalam Treasury AS dan pasar repo yang sepenuhnya dijamin agunan—instrumen konservatif yang menghasilkan pengembalian bermakna sambil mempertahankan likuiditas. Investor dapat berlangganan dan menebus dalam fiat atau USDC melalui platform Morgan Money milik JP Morgan, menciptakan alur kerja dua lapis yang mulus: bertransaksi dalam stablecoin saat kecepatan penting, berputar ke MONY saat hasil menjadi prioritas.

Efisiensi Agunan dan Pembaruan Infrastruktur DeFi

Titik tekanan ekonomi yang sebenarnya tidak terletak pada pembayaran ritel tetapi pada pasar derivatif dan pengelolaan agunan institusional. Meja perdagangan kripto, broker utama, dan venue OTC secara historis bergantung pada USDT dan USDC sebagai tulang punggung margin dan agunan mereka. Token ini menawarkan kecepatan dan penerimaan universal—tetapi mereka mengorbankan efisiensi modal dalam lingkungan berimbal tinggi.

Dana pasar uang tokenisasi menyelesaikan ketegangan ini. Posisi $100 juta dalam token MMF—yang mengikuti surat berharga pemerintah dan repo jangka pendek—memberikan kecepatan penyelesaian blockchain yang sama dengan stablecoin sambil menghasilkan pengembalian yang terukur. Produk BUIDL dari BlackRock menunjukkan cetak biru ini: setelah bursa institusional mulai menerimanya sebagai agunan di jaringan mereka yang terverifikasi, MMF tokenisasi beralih dari konsep bukti ke infrastruktur produksi.

MONY mengikuti trajektori ini tetapi dengan model distribusi yang lebih sempit. Alih-alih membangun kemitraan dengan platform native kripto, JP Morgan mengaitkan MONY secara erat dengan tumpukan Aset Digital Kinexys dan infrastruktur distribusi Morgan Money yang sudah ada. Penawaran ini menargetkan pensiunan, perusahaan asuransi, manajer aset, dan korporasi yang sudah terintegrasi dalam ekosistem dana pasar uang tradisional—bukan pedagang frekuensi tinggi luar pantai.

Efeknya adalah menciptakan “lapisan izin” untuk uang digital institusional, berbeda dari lapisan stablecoin tanpa izin yang melayani pembayaran dan protokol DeFi.

Mengapa Ethereum, dan Apa Artinya untuk Masa Depan Penyelesaian

Pilihan Ethereum sebagai rantai dasar MONY membawa makna simbolis. JP Morgan telah mempertahankan buku besar pribadi dan jaringan berizin selama bertahun-tahun; meluncurkan produk kas unggulan di blockchain publik merupakan kesimpulan tentang di mana likuiditas pasar dan infrastruktur counterparty telah bersatu. Ethereum bukan lagi eksperimen DeFi—ini adalah tulang punggung infrastruktur yang bahkan bank terbesar di dunia pun percaya untuk produk keuangan inti.

Namun, “publik” di sini datang dengan kualifikasi penting. Token MONY hanya dapat ada di dompet yang telah KYC dan diizinkan. Transfer tetap tunduk pada kepatuhan hukum sekuritas dan pembatasan dana. Ini menciptakan dua ekosistem dolar on-chain paralel:

Lapisan tanpa izin: Pengguna ritel, algoritma, dan protokol DeFi terus mengandalkan stablecoin pembayaran (Tether, USDC). Keunggulan mereka adalah ketahanan sensor, komposabilitas antar protokol, dan penerimaan universal. Likuiditas mereka dalam dan penggunaan kasusnya luas.

Lapisan berizin: Token dana pasar uang institusional (MONY, BUIDL, produk setara Goldman dan BNY Mellon) melayani entitas yang diatur yang memprioritaskan jejak audit, tata kelola, dan risiko counterparty di atas komposabilitas tanpa izin. Likuiditas mereka lebih tipis tetapi lebih terkurasi; nilai per dolar mereka lebih tinggi.

Konsentrasi Kekuasaan Keuangan yang Diam-diam

Masuknya strategis JP Morgan ke dalam uang tunai tokenisasi bukanlah revolusi tetapi repositioning—langkah defensif yang disamarkan sebagai inovasi. Selama satu dekade, fintech dan perusahaan kripto mengikis inti waralaba perbankan tradisional: pembayaran, penyelesaian FX, dan kustodian. Stablecoin kemudian melangkah lebih jauh, menawarkan alternatif uang digital seperti bearer yang dapat melewati neraca bank sepenuhnya.

Dengan meluncurkan dana tokenisasi berbunga di infrastruktur publik, JP Morgan berusaha merebut kembali migrasi tersebut. Bahkan jika itu berarti mengkanibal aliran deposito tradisionalnya sendiri, bank ini memposisikan dirinya sebagai kustodian dan perantara penyelesaian pilihan untuk “dolar digital” institusional.

JP Morgan tidak bersaing sendiri. BlackRock, Goldman Sachs, dan BNY Mellon telah meluncurkan penawaran MMF tokenisasi yang sepadan. Tren ini beralih dari pilot eksperimental ke kompetisi langsung antar incumbents dalam pengelolaan aset digital institusional di rantai publik.

Jika kompetisi ini berhasil, hasilnya bukanlah akhir stablecoin atau kemenangan DeFi. Sebaliknya, Wall Street akan diam-diam merancang ulang: jalur penyelesaian akan berbasis blockchain publik, cepat, transparan, tetapi instrumen dan spread-nya akan tetap dikendalikan oleh incumbents keuangan yang mendominasi era sebelum tokenisasi. Institusi yang mendapatkan spread dari uang digital dunia—seperti yang mereka lakukan dalam keuangan tradisional—akan tetap menjadi nama yang sama di kop surat.

Gelombang tokenisasi, yang dimulai sebagai ancaman bagi keuangan tradisional, sedang diserap ke dalamnya.