Titik kritis ekonomi penambangan: Bagaimana perusahaan penambangan cryptocurrency mencari kelangsungan hidup di tengah tekanan pengurangan keuntungan

Harga Bitcoin berkisar di sekitar $90.770, dan seluruh industri penambangan cryptocurrency menghadapi krisis tersembunyi. Ini bukan masalah akut yang disebabkan oleh penurunan harga secara tiba-tiba, melainkan tekanan ekonomi jangka panjang—ketidakseimbangan antara struktur biaya dan pola pendapatan perusahaan penambangan, yang mendorong banyak penambang kecil dan menengah ke batas bertahan hidup.

Pendapatan Tetap, Biaya Justru Meningkat

Protokol Bitcoin memiliki mekanisme pendapatan yang tampaknya stabil: setiap blok menghasilkan hadiah penambangan sebesar 3.125 BTC, dengan rata-rata satu blok baru setiap 10 menit, yang berarti penambang global mendapatkan sekitar 450 BTC baru setiap hari. Dengan perhitungan 30 hari, total produksi sekitar 13.500 BTC, dan berdasarkan harga saat ini, pendapatan bulanan sekitar $1,18 miliar.

Angka ini terlihat besar, tetapi ketika dibagi ke seluruh jaringan dengan hash rate 1.078 EH/s, pendapatan harian per satuan kekuatan komputasi (TH/s) hanya sekitar $0,036—itulah dasar ekonomi yang menopang keamanan jaringan dengan kapitalisasi pasar sebesar $1,7 triliun.

Masalahnya adalah, pendapatan tetap ini harus menghadapi biaya yang fluktuatif. Pengeluaran listrik adalah variabel terbesar, yang langsung menentukan margin keuntungan penambang.

Kebenaran Struktur Biaya: Jurang Antara Arus Kas dan Laba Akuntansi

Secara kas, penambang yang menggunakan model terbaru S21 (17 J/TH) dan menikmati listrik murah tetap mendapatkan pendapatan tunai yang cukup baik pada harga Bitcoin $88.000. Tetapi kenyataannya jauh lebih kompleks.

Berdasarkan data dari Universitas Cambridge, biaya tunai untuk menambang satu Bitcoin saat ini sekitar $58.500. Perusahaan penambangan Bitcoin terbesar di dunia, (Marathon Digital), mencatat biaya listrik per BTC sebesar $39.235 di kuartal ketiga; perusahaan kedua terbesar, (Riot Platforms), biaya sebesar $46.324.

Dari sudut pandang arus kas, kedua perusahaan ini masih menguntungkan di harga $90K. Tapi ini hanya puncak gunung es.

Mimpi buruk biaya sebenarnya berasal dari pengeluaran non-tunai: depresiasi perangkat, penurunan nilai aset, dan kompensasi insentif saham. Setelah faktor-faktor ini diperhitungkan, total biaya per BTC dengan mudah melampaui $100.000. Perkiraan biaya total nyata dari Marathon sekitar $110.000, dan konsensus industri memperkirakan sekitar $106.000.

Ini berarti, pada harga Bitcoin $90.000, banyak penambang sudah mengalami kerugian akuntansi—meskipun arus kas harian mereka tetap positif.

Dua Dunia Penambang

Industri penambangan cryptocurrency sedang terpecah menjadi dua ekosistem yang sangat berbeda:

Gelombang Pertama: Penambang besar dengan mesin modern, listrik murah, dan aset yang ringan. Bagi mereka, hanya jika harga Bitcoin turun di bawah $50.000, arus kas harian akan menjadi negatif. Saat ini, mereka mendapatkan keuntungan tunai lebih dari $40.000 per BTC, dan laba buku tergantung pada struktur keuangan masing-masing.

Gelombang Kedua: Semua penambang lainnya. Setelah memperhitungkan depresiasi dan biaya akuntansi lainnya, mereka sulit menjaga keseimbangan arus kas. Bahkan dengan estimasi biaya total konservatif antara $90.000 hingga $110.000, banyak penambang kecil dan menengah sudah berada di bawah titik keseimbangan ekonomi.

Kontradiksi ini memunculkan fenomena menarik: semakin banyak penambang memilih untuk menimbun BTC yang mereka tambang, bahkan membeli tambahan di pasar, daripada langsung menjualnya. Cadangan BTC dari perusahaan besar mencapai level tertinggi dalam sejarah. Ini bukan spekulasi, melainkan strategi bertahan hidup—ketika arus kas positif tetapi laba buku negatif, melanjutkan penambangan dan menimbun aset menjadi pilihan rasional.

Keseimbangan yang Rapuh

Saat ini, sistem berada dalam keseimbangan yang rapuh. Selama Bitcoin tetap di sekitar $88.000, arus kas perusahaan besar tetap positif, industri ini bisa beroperasi dengan susah payah. Tapi keseimbangan ini sangat sensitif:

• Jika tingkat kesulitan jaringan meningkat lagi, pendapatan per unit kekuatan menurun
• Jika harga Bitcoin turun lebih jauh
• Jika biaya listrik terus naik
• Jika akses pendanaan bagi penambang menyempit

Setiap variabel yang memburuk dapat memutus siklus pertumbuhan industri ini. Penambang kecil dan menengah akan dipaksa untuk melikuidasi posisi mereka, sementara perusahaan besar harus mencari pendukung lain, dan penambangan Bitcoin beralih dari pusat keuntungan menjadi pusat biaya.

Risiko saat ini belum meledak, tetapi sinyal peringatan sudah menyala. Kali ini, krisis tidak akan datang dari penurunan harga yang tajam, melainkan dari kelelahan struktur ekonomi yang tampaknya stabil itu sendiri.