Ketika Likuiditas Mengering: Mengapa Bitcoin Tertinggal di Belakang Logam Mulia dan Saham

Seiring mendekati akhir tahun, Bitcoin menghadapi teka-teki divergensi. Sementara emas, perak, dan pasar ekuitas AS—termasuk S&P 500, NASDAQ, dan DOW—telah mencapai level tertinggi baru atau mendekati rekor, kinerja kuartal keempat Bitcoin menunjukkan cerita yang berbeda. Mata uang kripto terkemuka ini diperdagangkan sekitar $90,56K dan telah menyerah sekitar 28% dari puncaknya di Oktober, menandai kuartal keempat terlemahnya dalam tujuh tahun.

Kontrasnya mencolok. Kapitalisasi pasar kripto total menyusut menjadi sekitar $1,81 triliun setelah kehilangan lebih dari $700 miliar nilai sejak Oktober. Namun, safe haven tradisional dan aset risiko tetap melanjutkan tren kenaikan mereka. Beberapa peserta pasar menawarkan penjelasan yang bersaing untuk divergensi ini, masing-masing menunjuk ke mekanisme pasar yang berbeda yang sedang berlangsung.

Teori Likuiditas: Dinamika Risiko-Off Dijelaskan

Salah satu penjelasan yang banyak dibahas berfokus pada struktur pasar daripada sentimen. Menurut analis struktur pasar, kinerja buruk Bitcoin mencerminkan dinamika alokasi modal yang lebih dalam. Ketika likuiditas pasar secara keseluruhan mengencang, muncul urutan prioritas yang jelas: aset safe-haven seperti obligasi pemerintah dan logam mulia menarik modal terlebih dahulu. Ekuitas mengikuti karena kumpulan modal besar dan likuiditas institusional. Bitcoin, meskipun adopsinya meningkat, tetap diposisikan sebagai aset beta tinggi yang rentan terhadap deleveraging cepat selama periode risiko-off.

Kerangka ini menjelaskan kolaps permintaan yang tampak terlihat di on-chain. Data CryptoQuant mengungkapkan bahwa permintaan Bitcoin yang tampak baru-baru ini berbalik negatif—sebuah sinyal bahwa pembeli baru tidak masuk untuk mendukung harga di level saat ini. Metode Short-Term Holder SOPR memperkuat gambaran ini: banyak investor jangka pendek yang melikuidasi posisi mereka mendekati titik impas atau kerugian, menciptakan tekanan jual berantai setiap kali harga mencoba rebound.

Struktur Pasar dan Harapan Regulasi

Tidak semua analis melihat ini melalui lensa teknikal semata. Ash Crypto menunjuk pada legislasi struktur pasar kripto AS yang akan datang yang diperkirakan akan diumumkan pada Januari 2026. Analis berpendapat bahwa kerangka regulasi yang dikodifikasi dapat secara substansial mengurangi praktik perdagangan manipulatif dan tekanan harga buatan. Dengan aturan yang lebih jelas, para strategis kripto memproyeksikan Bitcoin bisa lebih selaras dengan momentum ekuitas, berpotensi rally di atas $110.000.

Narasi regulasi ini menyiratkan bahwa kelemahan saat ini mungkin bersifat sementara—sebagai fungsi dari posisi pra-kejelasan daripada kelemahan fundamental. Setelah parameter legislatif ditetapkan, alokasi modal ke aset digital mungkin akan kembali normal seiring pasar tradisional.

Deleveraging Akhir Tahun dan Mekanisme Perpetual

Tekanan langsung, bagaimanapun, berasal dari faktor mekanis di akhir kuartal. QCP Capital menyoroti bagaimana likuiditas yang tipis menjelang musim Natal dikombinasikan dengan deleveraging akhir tahun institusional telah memaksa BTC ke dalam kisaran perdagangan yang sempit. Open interest kontrak perpetual Bitcoin telah menurun sekitar $3 miliar, sementara minat perpetual Ethereum turun sekitar $2 miliar—sinyal yang jelas dari pengurangan posisi di seluruh ekosistem leverage.

Selain itu, panen kerugian pajak memperkuat volatilitas menjelang 2026. Investor secara sistematis menjual posisi yang merugi untuk mengimbangi keuntungan modal, sebuah fenomena musiman yang memperbesar aktivitas jual. Analisis QCP menunjukkan bahwa pergerakan harga yang signifikan mungkin tetap tertahan selama liburan, dengan potensi rally yang nyata baru akan datang di tahun baru setelah deleveraging selesai.

Narasi Bertentangan tentang Tekanan Pasar

Pengamat pasar tetap terbagi pendapat tentang penyebabnya. Beberapa menunjuk pada tekanan buatan yang terkoordinasi, memandang divergensi ini sebagai bukti manipulasi. Yang lain menekankan bahwa perilaku Bitcoin sesuai dengan bagaimana aset dengan volatilitas tinggi berperilaku selama kekurangan modal—jual lebih keras, pulih lebih lambat, dan tetap bergantung pada pergeseran sentimen risiko-on.

Realitasnya kemungkinan menggabungkan kedua mekanisme tersebut. Likuiditas yang tipis dapat diukur; posisi ritel dan institusional dapat diukur melalui data perpetual. Apakah faktor tambahan mempercepat penurunan ini tetap lebih sulit dibuktikan secara pasti.

Bagi trader dan investor yang memantau Bitcoin, gambaran teknikalnya jelas: struktur permintaan yang rusak, short-term holder yang dilikuidasi, open interest yang tertekan, dan likuiditas rendah membentuk kluster bearish. Apakah ini mewakili capitulation dan peluang atau konsolidasi yang diperpanjang sangat bergantung pada kejelasan regulasi dan pergeseran posisi institusional yang kemungkinan akan terjadi pada Januari 2026. Sampai saat itu, perdagangan sideways dengan volatilitas berkala tampaknya menjadi jalur dengan resistansi paling kecil.