Nasdaq 100 rebalancing: Strategi berhasil melewati tantangan, tetapi risiko belum hilang

Pasar Melawan Lawan Tak Terlihat

Minggu lalu Nasdaq 100 mengumumkan rencana rebalancing tahunan, masuk enam keluar enam, tampak tenang tanpa gejolak. Tapi yang benar-benar patut diperhatikan adalah perusahaan-perusahaan yang “lolos dengan keberanian”—Strategy adalah salah satunya. Sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, ia sudah tidak lagi seperti perusahaan tradisional, melainkan lebih mirip “objek terbang tak dikenal” di pasar: secara nominal adalah perusahaan teknologi, tetapi secara substansi telah menjadi wadah penyimpanan nilai Bitcoin.

Kali ini, ia tidak dikeluarkan, bisa dikatakan tanpa kejadian yang mengejutkan.

Enam Keluar, Strategy Tetap Bertahan

Secara spesifik, penyesuaian ini mencakup area yang cukup luas:

• Dikeluarkan: Biogen, CDW, GlobalFoundries, Lululemon, ON Semiconductor, Trade Desk
• Masuk: Alnylam Pharmaceuticals, Ferrovial, Insmed, Monolithic Power Systems, Seagate, Western Digital

Perubahan ini akan berlaku mulai 22 Desember 2025. Dalam permainan indeks ini, kondisi Strategy cukup unik. Seharusnya, karena model bisnis yang terlalu tunggal, ia menghadapi ancaman, tetapi komite indeks akhirnya memutuskan untuk mempertahankannya—setidaknya dalam putaran keputusan ini.

Namun, reaksi pasar tidak sejalan. Harga sahamnya turun 3,74% saat penutupan, dan selama sebulan terakhir terus mengalami tekanan. Ini mengungkapkan pemikiran nyata pasar: satu tiket masuk saja tidak cukup untuk mengatasi kekhawatiran investor.

Dari “Brankas” ke “Rumusan” Krisis Identitas

Mengapa Strategy begitu istimewa? Jawabannya terletak pada cadangan Bitcoin yang mengagumkan.

Perusahaan saat ini adalah pemegang Bitcoin terbesar di dunia di antara perusahaan-perusahaan besar, dan terus menambah kepemilikannya. Operasi awal Desember sangat menggambarkan masalah ini: menghabiskan sekitar 962,7 juta dolar untuk membeli 10.624 BTC, total kepemilikan mencapai 660.624 BTC, jika dihitung dengan harga pasar sekitar 60 miliar dolar. Ini bukan lagi sekadar alokasi aset, melainkan menjadi jangkar nilai perusahaan itu sendiri.

Pada tingkat ini, logika valuasi Strategy menjadi: Harga Bitcoin + Premi/Diskaun + Struktur Pembiayaan = Nilai Perusahaan. Dengan kata lain, semakin lama semakin mirip dana Bitcoin yang dibungkus oleh perusahaan publik, bukan perusahaan operasional tradisional.

Ini juga alasan mengapa MSCI memulai “penyelidikan” terhadapnya. Penyedia indeks sedang mempertimbangkan aturan baru: mengeluarkan perusahaan yang memiliki lebih dari 50% aset dalam bentuk kripto dari indeks. Keputusan ini diperkirakan akan diambil pada Januari 2026, dan menurut JPMorgan, dana pasif mungkin terpaksa menjual aset hingga 2,8 miliar dolar.

Akankah “Penjelasan Keuangan” Saylor Membujuk Pasar?

Menghadapi ancaman dari penyedia indeks, Michael Saylor dan CEO Phong Le mengeluarkan pernyataan bersama pada 10 Desember, berusaha mengubah narasi.

Argumen mereka sangat cerdik: Kami bukan menimbun Bitcoin, tetapi melakukan operasi keuangan. Perusahaan menerbitkan saham preferen dan instrumen keuangan lain untuk membiayai pembelian BTC, yang menurut mereka termasuk operasi modal aktif, bukan akumulasi aset pasif.

Selain itu, langkah Strategy mengumpulkan dana sekitar 1,44 miliar dolar juga menunjukkan niat mereka—menghilangkan kekhawatiran pasar terhadap kemampuan pelunasan utang dan dividen mereka. Ini adalah langkah defensif, untuk memastikan stabilitas keuangan perusahaan di tengah volatilitas Bitcoin yang tidak dapat diprediksi.

Lebih berambisi lagi, Saylor mengajukan narasi yang lebih besar di konferensi Bitcoin MENA di Abu Dhabi: Strategy bukan hanya gudang Bitcoin, tetapi harus menjadi jembatan antara modal tradisional dan emas digital. Ia bahkan mengusulkan membangun mekanisme “kredit digital” berbasis Bitcoin untuk menghasilkan pendapatan, dan menarik partisipasi dana kekayaan negara, bank, dan kantor keluarga.

Masa Depan Objek Terbang Tak Dikenal

Kisah Strategy masih berlanjut. Dalam jangka pendek, posisinya di Nasdaq 100 sudah pasti, tetapi keputusan MSCI akan diumumkan dalam beberapa minggu ke depan, dan itu adalah ujian sesungguhnya.

Jika penyedia indeks memutuskan menerapkan aturan baru, dana yang terpaksa dijual akan memberi dampak besar ke pasar. Tapi dari sudut pandang lain, Strategy berusaha mengubah persepsi pasar terhadap model bisnisnya melalui inovasi keuangan dan desain struktural.

Akankah pasar menerima argumennya? Atau akan selalu mendefinisikannya sebagai “objek terbang tak dikenal”? Jawabannya mungkin lebih penting daripada fluktuasi harga Bitcoin.