Saat penurunan Bitcoin, apakah fondasi keuangan perusahaan Strategy benar-benar akan goyah

ビットコイン（BTC）は saat ini sekitar 90.44K dan mencatat kenaikan kecil (+0.22%) dalam 24 jam terakhir. Namun di pasar cryptocurrency, terdapat diskusi aktif di antara para pelaku pasar mengenai dampak yang mungkin terjadi jika harga BTC menyesuaikan hingga 74.000 dolar, terutama terhadap perusahaan pemegang besar Strategy.

Kebenaran yang Diceritakan Angka: Apakah Skenario Kebangkrutan Realistis?

Menurut analisis para ahli, kondisi keuangan Strategy jauh lebih kokoh dari yang terlihat. Perusahaan ini saat ini memegang aset cryptocurrency sebesar 672.497 BTC di neraca, yang setara dengan sekitar 58,7 miliar dolar. Sedangkan utangnya hanya sekitar 8,24 miliar dolar.

Bahkan jika skenario pesimis terjadi dan Bitcoin turun ke 74.000 dolar, aset Bitcoin yang dimiliki perusahaan tetap bernilai sekitar 49,76 miliar dolar. Angka ini jauh melebihi total utang, sehingga secara matematis risiko kebangkrutan sangat rendah.

Apa Makna Struktur Tanpa Jaminan

Hal penting yang perlu diperhatikan adalah bahwa Strategy tidak memiliki utang Bitcoin yang dijamin seperti hedge fund konvensional. Pinjaman perusahaan ini berasal dari obligasi konversi tanpa jaminan, sehingga tidak menghadapi risiko likuidasi paksa saat harga cryptocurrency turun.

Dengan kata lain, tidak peduli seberapa cepat harga menurun, pemberi pinjaman tidak memiliki hak hukum untuk menyita aset Bitcoin. Pendapat umum dari para ahli adalah bahwa logika transaksi tidak bisa langsung diterapkan ke neraca perusahaan secara sederhana.

Apakah Kekhawatiran Likuiditas Berlebihan?

Kekhawatiran lain adalah kemungkinan penjualan Bitcoin akibat kekurangan likuiditas. Namun, Strategy memiliki cadangan USD sebesar 2,188 miliar dolar, yang setara dengan sekitar 32 bulan dari perkiraan dividen tahunan sebesar 750 juta hingga 800 juta dolar. Mereka memiliki cukup kekuatan untuk memenuhi kebutuhan dana jangka pendek.

Penyebab Penurunan Harga Saham yang Sebenarnya

Ada kontradiksi menarik di sini. Meskipun fundamental perusahaan tetap kuat, harga saham Strategy (MSTR) saat ini sekitar 157 dolar, dan belum menunjukkan kenaikan sesuai harapan. Ada faktor struktural pasar yang mempengaruhi hal ini.

Indeks MSCI pada Oktober 2024 mengusulkan regulasi baru yang akan mengecualikan perusahaan yang memegang lebih dari 50% asetnya dalam Bitcoin mulai dari Januari 2026. Keputusan ini diperkirakan akan final pada 15 Januari 2026 dan menimbulkan kekhawatiran tentang penjualan paksa dari dana indeks terkait.

Selain itu, bank investasi besar meningkatkan persyaratan margin Strategy dari 50% menjadi 95%, memaksa investor institusional mengurangi posisi mereka dan menambah tekanan jual.

Kelemahan dari Dilusi Berlebihan

Meskipun neraca perusahaan tampak sehat, ada risiko yang tidak bisa diabaikan. Strategy terus menerbitkan saham baru untuk menambah kepemilikan Bitcoin mereka. Dalam tren penurunan, penerbitan saham yang berlebihan dapat mempercepat dilusi dan merusak nilai pemegang saham yang ada.

Yang menjadi perhatian utama adalah skenario di mana rasio ekuitas bersih (NAV) turun di bawah 1 akibat dilusi. Jika hal ini terjadi, kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan modal melalui penerbitan saham akan sangat terbatas, dan mereka mungkin harus melakukan perubahan fundamental dalam strategi pertumbuhan.

Risiko penyesuaian harga jangka pendek di pasar cryptocurrency dan tantangan struktural jangka panjang di tingkat perusahaan harus dipahami sebagai masalah yang berbeda.