Pendapat: Setelah era Twitter pasca-kriptografi, keuntungan non-linear telah berakhir

Penulis | Lauris

Diterjemahkan | Deep潮 TechFlow

Isi artikel ini tidak mewakili pandangan Wu说, tidak merupakan saran investasi atau keuangan apa pun, harap pembaca mematuhi hukum dan peraturan setempat secara ketat.

Tautan asli:

Selamat datang di era “Post-Crypto Twitter”.

Di sini, yang disebut “Crypto Twitter” (CT, Crypto Twitter), merujuk pada Crypto Twitter sebagai mesin penemuan pasar dan distribusi modal, bukan secara umum komunitas crypto di seluruh Twitter.

“Post-CT” tidak berarti diskusi menghilang, melainkan bahwa Crypto Twitter sebagai “mekanisme koordinasi melalui wacana” secara bertahap kehilangan peran berulangnya dalam menciptakan peristiwa pasar besar.

Sebuah budaya tunggal jika tidak lagi mampu menghasilkan cukup banyak pemenang signifikan, tidak akan mampu menarik partisipasi baru dari gelombang berikutnya secara berkelanjutan.

“Peristiwa pasar besar” yang disebutkan di sini bukanlah situasi seperti “nilai suatu token naik tiga kali lipat”, melainkan bahwa perhatian sebagian besar peserta pasar likuiditas terkonsentrasi pada satu hal yang sama. Dalam kerangka ini, Crypto Twitter pernah menjadi mekanisme yang mengubah narasi publik menjadi koordinasi aliran yang berpusat pada meta narasi tertentu. Sedangkan makna era “Post-CT” adalah bahwa mekanisme transformasi ini tidak lagi dapat diandalkan berfungsi.

Saya tidak bermaksud memprediksi apa yang akan terjadi selanjutnya. Sejujurnya, saya juga tidak memiliki jawaban pasti. Fokus artikel ini adalah menjelaskan mengapa pola sebelumnya berhasil, mengapa pola tersebut sedang menurun, dan apa arti semua ini bagi reorganisasi industri crypto.

Mengapa Crypto Twitter pernah efektif?

Karena pentingnya, Crypto Twitter (CT) memadatkan tiga fungsi pasar ke dalam satu antarmuka.

Fungsi pertama dari Crypto Twitter adalah penemuan narasi. CT adalah mekanisme signifikansi dengan bandwidth tinggi. “Signifikansi” (Salience) bukan sekadar istilah akademis yang berarti “menarik”, melainkan istilah pasar yang merujuk pada bagaimana peta (graph) mengkonsolidasikan perhatian pada hal-hal yang saat ini layak diperhatikan.

Dalam praktiknya, Crypto Twitter menciptakan fokus perhatian. Ia memadatkan ruang asumsi besar menjadi sebagian kecil objek yang “dapat dioperasikan saat ini”. Pemadatan ini menyelesaikan masalah koordinasi.

Secara mekanis: Crypto Twitter mengubah perhatian yang tersebar dan bersifat pribadi menjadi pengetahuan bersama yang terlihat dan publik. Jika Anda melihat sepuluh trader terpercaya membahas objek yang sama, Anda tidak hanya tahu keberadaannya, tetapi juga tahu bahwa orang lain juga tahu, dan mereka tahu bahwa Anda tahu. Dalam pasar likuiditas, pengetahuan bersama ini sangat penting.

Seperti yang dikatakan Herbert A. Simon: “Kekayaan informasi akan menyebabkan kekurangan perhatian.”

Fungsi kedua dari Crypto Twitter adalah sebagai jalur kepercayaan. Dalam pasar crypto, sebagian besar aset tidak memiliki karakteristik sebagai jangkar nilai intrinsik jangka pendek. Oleh karena itu, modal tidak hanya didistribusikan berdasarkan fundamental, tetapi melalui manusia, reputasi, dan sinyal berkelanjutan. “Jalur kepercayaan” adalah infrastruktur tidak resmi yang menentukan siapa yang klaimnya dapat dipercaya lebih awal, sehingga berpengaruh.

Ini bukan fenomena mistis, melainkan fungsi reputasi kasar yang dihitung secara terus-menerus oleh ribuan peserta secara terbuka. Mereka menebak siapa yang masuk awal, siapa yang memiliki penilaian awal yang baik, siapa yang memiliki jalur sumber daya, dan siapa yang perilakunya terkait dengan ekspektasi positif (Positive EV). Lapisan reputasi ini memungkinkan distribusi modal tanpa due diligence formal, karena berfungsi sebagai alat penyederhana dalam memilih lawan transaksi.

Perlu dicatat bahwa mekanisme kepercayaan Crypto Twitter tidak hanya bergantung pada “jumlah pengikut”. Ia adalah kombinasi dari jumlah pengikut, siapa yang mengikuti Anda, kualitas balasan, apakah ada orang terpercaya yang berinteraksi, dan apakah prediksi Anda mampu bertahan uji kenyataan. Dan Crypto Twitter membuat sinyal-sinyal ini mudah diamati dengan biaya yang sangat rendah.

Crypto Twitter memiliki kepercayaan terbuka, dan seiring waktu, beberapa komunitas juga secara bertahap membentuk kecenderungan kepercayaan yang lebih bersifat pribadi.

Fungsi ketiga dari Crypto Twitter adalah mengubah narasi menjadi distribusi modal melalui reflexivity. Reflexivity adalah kunci dari siklus inti ini: narasi mendorong harga, harga memvalidasi narasi, validasi menarik perhatian lebih banyak, perhatian membawa lebih banyak pembeli, dan siklus ini terus memperkuat diri sendiri sampai akhirnya runtuh.

Pada titik ini, struktur mikro pasar berperan. Narasi bukan secara abstrak mendorong “pasar”, melainkan mendorong aliran order. Jika sekelompok besar orang diyakinkan oleh narasi bahwa suatu objek adalah “kunci”, maka partisipan marginal akan mengekspresikan keyakinan ini melalui pembelian.

Ketika siklus ini cukup kuat, pasar akan sementara lebih cenderung memberi penghargaan pada perilaku yang sesuai dengan konsensus, bukan kemampuan analisis mendalam. Melihat kembali, Crypto Twitter hampir seperti “versi Bloomberg yang kurang cerdas”: satu aliran informasi yang mengintegrasikan signifikansi, kepercayaan, dan distribusi modal.

Mengapa era “budaya tunggal” menjadi mungkin?

Era “budaya tunggal” bisa ada karena memiliki struktur yang dapat diulang. Setiap siklus berputar di sekitar objek yang cukup sederhana untuk dipahami oleh kelompok besar sekaligus cukup luas untuk menarik perhatian dan aliran dari sebagian besar ekosistem. Saya suka menyebut objek-objek ini sebagai “mainan”.

“Mainan” di sini bukan berarti merendahkan, melainkan sebagai deskripsi struktural. Bisa dipahami sebagai sebuah permainan — mudah dijelaskan, mudah diikuti, dan secara esensial bersifat sosial (seperti ekspansi dari game MMORPG besar). Sebuah “mainan” memiliki hambatan partisipasi yang rendah dan tingkat kompresi narasi yang tinggi, sehingga Anda bisa menjelaskannya ke teman dalam satu kalimat.

“Meta narasi” (Meta) adalah bentuk ketika “mainan” menjadi papan permainan bersama. Meta merujuk pada kumpulan strategi dominan dan objek utama yang diikuti sebagian besar peserta. “Budaya tunggal” kuat karena meta narasi ini bukan sekadar “populer”, melainkan merupakan permainan bersama yang melintasi pengguna, pengembang, trader, dan modal ventura. Semua orang bermain permainan yang sama, hanya di tingkat tumpukan (stack) yang berbeda.

@icobeast pernah menulis artikel yang sangat bagus tentang siklus dan esensi perubahan “trend”. Saya sangat merekomendasikan membacanya.

Sistem pasar yang kita alami membutuhkan “jendela ketidakefisienan” agar orang dapat dengan cepat mendapatkan “kekayaan yang luar biasa”.

Pada tahap awal setiap siklus, pasar tidak sepenuhnya efisien karena infrastruktur untuk partisipasi besar dalam meta narasi belum sepenuhnya terbentuk. Saat ini, meskipun peluang sudah ada, pasar belum sepenuhnya mengisi ceruknya. Ini sangat penting karena akumulasi kekayaan secara luas membutuhkan periode “jendela” di mana banyak peserta dapat masuk, bukan langsung menghadapi lingkungan yang sepenuhnya bermusuhan.

Seperti yang dikatakan George Akerlof dalam “The Market for Lemons”:

“Informasi asimetris antara pembeli dan penjual menyebabkan pasar menjauh dari efisiensi.”

Intinya, agar sistem ini berfungsi, Anda perlu menyediakan pasar yang sangat efisien bagi sebagian orang, sementara bagi yang lain pasar ini tetap menjadi “pasar lemon” (penuh ketidakseimbangan informasi dan ketidakefisienan).

Sistem budaya tunggal juga membutuhkan kerangka bahasa bersama yang besar, dan Crypto Twitter (CT) secara tepat menyediakan kerangka ini. Kerangka bersama sangat langka di internet karena perhatian biasanya tersebar. Namun, ketika budaya tunggal terbentuk, perhatian akan terkonsentrasi. Konsentrasi ini menurunkan biaya koordinasi dan memperbesar efek reflexivity.

Seperti yang dikatakan Hayek dalam “The Use of Knowledge in Society”: “Informasi tentang keadaan yang harus kita manfaatkan tidak pernah ada dalam bentuk terpusat atau terintegrasi, melainkan tersebar dalam potongan-potongan pengetahuan yang tidak lengkap dan sering kontradiktif di semua individu.”

Dengan kata lain, terbentuknya kerangka bersama memungkinkan peserta pasar untuk berkoordinasi secara lebih efisien, mendorong kemakmuran dan perkembangan budaya tunggal.

Mengapa “meta narasi tunggal” dulu begitu dipercaya? Ketika batasan dasar terhadap pasar masih lemah, signifikansi (Salience) menjadi faktor pembatas yang lebih penting daripada valuasi. Masalah utama pasar bukanlah “berapa nilainya?”, melainkan “apa yang kita perhatikan? Apakah transaksi ini sudah terlalu padat?”

Secara kasar, analoginya adalah bahwa budaya populer dulu mampu memusatkan perhatian pada beberapa objek bersama (misalnya acara TV yang sama, musik di tangga lagu, atau selebriti). Kini, perhatian tersebar ke berbagai subkultur dan niche, dan orang tidak lagi berbagi set referensi yang sama secara besar-besaran. Demikian pula, mekanisme Crypto Twitter (CT) sedang mengalami perubahan serupa: pengurangan kerangka bersama di tingkat atas, sementara kerangka lokal yang lebih kecil mulai muncul di komunitas yang lebih kecil.

Mengapa era “Post-Crypto Twitter” sedang datang?

Alasan munculnya “Post-CT” adalah karena kondisi yang mendukung “budaya tunggal” secara bertahap melemah.

Kegagalan pertama adalah “mainan” yang lebih cepat dipecahkan.

Dalam siklus sebelumnya, pasar belajar aturan main dan mengindustrialisasikan aturan tersebut. Setelah aturan diindustrialkan, jendela ketidakefisienan menutup lebih cepat dan durasinya menjadi lebih pendek. Akibatnya, distribusi keuntungan menjadi lebih ekstrem: semakin sedikit pemenang, semakin banyak yang gagal secara struktural.

Contoh yang khas adalah meme coin. Sebagai kategori aset, mereka efektif karena tingkat kompleksitasnya rendah dan memiliki reflexivity yang tinggi. Namun, sifat ini juga membuat meme coin mudah diproduksi massal. Setelah jalur produksinya matang, meta narasi berubah menjadi jalur perakitan.

Seiring perkembangan pasar, struktur mikro juga berubah. Sekarang, partisipan median tidak lagi bertransaksi dengan orang biasa, melainkan berhadapan dengan sistem. Mereka masuk pasar setelah informasi tersebar luas, pool likuiditas sudah “dipersiapkan”, jalur transaksi sudah dioptimalkan, pelaku dalamnya sudah melakukan penempatan posisi, bahkan jalur keluar sudah dihitung sebelumnya. Dalam lingkungan seperti ini, ekspektasi keuntungan partisipan median ditekan ke tingkat yang sangat rendah.

Dengan kata lain, dalam banyak kasus, Anda hanya menjadi “liquidity exit” orang lain.

Model pemikiran yang berguna adalah: di awal siklus, aliran order didominasi oleh investor naif, sedangkan di akhir siklus, aliran order semakin menunjukkan karakter antagonistik dan mekanistik. “Mainan” yang sama akan berkembang menjadi permainan yang sama sekali berbeda di berbagai tahap.

Sebuah budaya tunggal tidak bisa bertahan jika tidak mampu menghasilkan cukup banyak pemenang signifikan untuk menarik partisipasi baru dari gelombang berikutnya.

Kegagalan kedua adalah bahwa pengambilan nilai (value extraction) mengalahkan penciptaan nilai (value creation).

“Ekstraksi” di sini merujuk pada pelaku dan mekanisme yang menangkap nilai likuiditas tanpa menciptakan likuiditas baru.

Di awal siklus, peserta baru dapat menambah likuiditas bersih dan mendapatkan manfaat, karena ekspansi pasar lebih cepat daripada tingkat pengambilan nilai. Namun, di akhir siklus, peserta baru cenderung menjadi kontributor bersih bagi lapisan pengambilan nilai. Ketika kesadaran ini meluas, partisipasi pasar mulai menurun. Penurunan ini melemahkan kekuatan reflexivity.

Ini juga alasan mengapa suasana pasar sangat konsisten berubah. Jika pasar tidak lagi menawarkan jalur kemenangan yang luas dan jelas, suasana hati secara keseluruhan akan memburuk. Dalam pasar di mana partisipan median merasa “saya hanyalah likuiditas orang lain”, sikap sinis sering menjadi rasional.

Untuk memahami suasana pasar secara umum dari partisipan retail saat ini, bisa merujuk ke postingan @Chilearmy123 ini.

Kegagalan ketiga adalah dispersinya perhatian. Ketika tidak ada objek tunggal yang mampu menarik perhatian seluruh ekosistem, lapisan “penemuan” pasar kehilangan signifikansi yang jelas. Partisipan mulai tersebar ke bidang yang lebih sempit. Dispersi ini tidak hanya bersifat budaya, tetapi juga memiliki konsekuensi pasar yang signifikan: likuiditas tersebar ke berbagai segmen, sinyal harga menjadi tidak langsung terlihat, dan dinamika “semua orang melakukan transaksi yang sama” pun menghilang.

Selain itu, ada faktor lain yang perlu disebutkan secara singkat: kondisi makroekonomi mempengaruhi kekuatan siklus reflexivity. Era “budaya tunggal” bertepatan dengan periode preferensi risiko global dan lingkungan likuiditas yang kuat, sehingga spekulatif reflexivity tampak seperti “kebiasaan”. Tapi, saat biaya modal meningkat dan pembeli marginal menjadi lebih berhati-hati, aliran dana berbasis narasi menjadi lebih sulit dipertahankan dalam jangka panjang.

Apa arti “Post-Crypto Twitter”?

“Post-CT” merujuk pada lingkungan pasar baru di mana Crypto Twitter tidak lagi menjadi mekanisme utama koordinasi distribusi modal secara keseluruhan, dan bukan lagi mesin utama yang mengkonsolidasikan pasar on-chain di sekitar meta narasi tunggal.

Di era “budaya tunggal”, Crypto Twitter secara berulang dan besar mengaitkan konsensus narasi dengan aliran modal. Di era “Post-CT”, hubungan ini menjadi lebih lemah dan sporadis. Crypto Twitter tetap sebagai platform penemuan dan indikator reputasi, tetapi tidak lagi sebagai mesin yang secara andal menyinkronkan seluruh ekosistem dalam satu transaksi, satu mainan, atau satu kerangka bersama.

Dengan kata lain, Crypto Twitter tetap mampu menghasilkan narasi, tetapi hanya sebagian narasi yang mampu secara besar-besaran diubah menjadi “pengetahuan bersama”, dan dari “pengetahuan bersama” ini, hanya sebagian kecil yang mampu diubah menjadi aliran order yang sinkron. Ketika mekanisme transformasi ini gagal, meskipun masih banyak aktivitas di pasar, persepsi keseluruhan akan menjadi “lebih tenang”.

Ini juga menjelaskan mengapa pengalaman subjektif berubah. Pasar kini terasa lebih lambat dan lebih profesional, karena koordinasi yang luas telah menghilang. Perubahan suasana hati lebih merupakan reaksi terhadap kondisi ekspektasi keuntungan (EV). “Ketenangan” pasar bukan berarti tidak ada aktivitas, melainkan karena kurangnya narasi yang mampu memicu resonansi global dan tindakan sinkron.

Evolusi Crypto Twitter: dari mesin penggerak ke antarmuka

Crypto Twitter (CT) tidak akan hilang, tetapi fungsi dan perannya berubah.

Dalam sistem pasar awal, Crypto Twitter berada di hulu aliran modal, yang menentukan arah pasar secara sebagian. Dalam sistem pasar saat ini, Crypto Twitter lebih mirip lapisan “antarmuka”: menyebarkan sinyal reputasi, menampilkan narasi, dan membantu jalur kepercayaan, tetapi keputusan distribusi modal yang sebenarnya semakin banyak terjadi di “subgraf” (Subgraphs) dengan tingkat kepercayaan yang lebih tinggi.

Subgraf ini tidak misterius. Mereka adalah jaringan padat dengan kualitas informasi lebih tinggi dan interaksi yang lebih sering antar peserta, seperti komunitas trader kecil, komunitas bidang tertentu, grup pribadi, dan ruang diskusi antar institusi. Dalam sistem ini, Crypto Twitter lebih seperti “fasad” lapisan atas, sementara aktivitas sosial dan transaksi yang sesungguhnya terjadi di lapisan jaringan sosial di belakangnya.

Ini juga menjelaskan kesalahpahaman umum: “Crypto Twitter sedang menurun” sering kali sebenarnya berarti “Crypto Twitter sudah bukan tempat utama orang biasa menghasilkan uang”. Kekayaan kini lebih terkonsentrasi di tempat-tempat dengan kualitas informasi lebih tinggi, akses terbatas, dan mekanisme kepercayaan yang lebih privat, bukan melalui aliran informasi terbuka dan gaduh.

Namun, Anda tetap bisa mendapatkan penghasilan yang cukup dari memposting dan membangun merek pribadi di Crypto Twitter (beberapa teman dan node saya sudah melakukannya dan masih melakukannya). Tetapi, akumulasi nilai sejati berasal dari membangun jaringan sosial Anda, menjadi peserta yang dipercaya, dan mendapatkan akses lebih ke “lapisan belakang”.

Dengan kata lain, pembangunan merek di permukaan tetap penting, tetapi kompetensi inti beralih ke pembangunan dan partisipasi dalam “jaringan kepercayaan belakang”.

Saya tidak tahu apa yang akan terjadi selanjutnya

Saya tidak akan berpura-pura bisa memprediksi secara akurat apa “budaya tunggal” berikutnya. Faktanya, saya meragukan bahwa “budaya tunggal” akan terbentuk kembali dengan cara yang sama, setidaknya dalam kondisi pasar saat ini. Kunci utamanya adalah mekanisme yang dulu melahirkan “budaya tunggal” telah mengalami degradasi.

Intuisi saya mungkin bersifat subjektif dan kontekstual, karena didasarkan pada fenomena yang saya amati saat ini. Namun, dinamika ini sebenarnya mulai muncul sejak awal tahun ini.

Saat ini, memang ada beberapa bidang yang aktif, dan tidak sulit untuk menyebutkan kategori yang menarik perhatian. Tapi saya tidak akan menyebutkan bidang-bidang ini karena tidak membantu diskusi secara substantif. Secara umum, selain pra-penjualan dan distribusi awal, tren yang kita lihat saat ini adalah: kategori yang paling overvalued cenderung adalah yang “berdekatan” dengan Crypto Twitter (CT), bukan yang didorong langsung oleh internal CT.

Argumen

Kita telah memasuki era “Post-CT”.

Ini bukan karena Crypto Twitter “mati”, juga bukan karena diskusi kehilangan makna, melainkan karena kondisi struktural yang mendukung munculnya “budaya tunggal” secara berulang telah melemah. Permainan menjadi lebih efisien, mekanisme pengambilan nilai lebih matang, perhatian lebih tersebar, dan siklus reflexivity secara bertahap beralih dari sistemik ke lokal.

Industri crypto tetap berjalan, dan Crypto Twitter juga tetap ada. Pandangan saya lebih sempit: bahwa era di mana Crypto Twitter mampu secara andal mengkoordinasikan seluruh pasar ke dalam meta narasi bersama dan menciptakan keuntungan non-linear yang luas dan rendah hambatan, setidaknya untuk saat ini telah berakhir. Dan saya percaya, dalam beberapa tahun ke depan, kemungkinan munculnya fenomena ini kembali akan sangat kecil.

Ini tidak berarti Anda tidak bisa menghasilkan uang, dan juga tidak berarti industri crypto telah menuju akhir. Ini bukan pandangan pesimis, dan bukan kesimpulan sinis. Faktanya, saya belum pernah seoptimis ini tentang masa depan industri ini. Pandangan saya adalah bahwa distribusi pasar dan mekanisme signifikansi di masa depan akan berbeda secara fundamental dari beberapa tahun terakhir.