Dua tahun yang lalu, sebuah artikel berjudul «Payment for Order Flow on Solana» memicu banyak diskusi di media sosial, menyentuh beberapa masalah nyata di pasar biaya transaksi.

Pembayaran aliran pesanan (PFOF) sebenarnya sudah lama digunakan dalam keuangan tradisional. Orang-orang Robinhood adalah pelaku utama dalam hal ini—menggunakan slogan «perdagangan tanpa komisi», mereka secara paksa merebut pasar dari sejumlah broker lama. Giant seperti Charles Schwab dan E-Trade kemudian juga harus mengikuti tren menurunkan komisi, sehingga seluruh model bisnis broker ritel di Amerika Serikat pun berubah arah.

Secara angka, ini sangat jelas. Pada tahun 2021, Robinhood hanya dari PFOF menghasilkan pendapatan mendekati 1 miliar dolar AS, hampir setengah dari pendapatan tahunan mereka. Pada tahun 2025, bisnis ini masih bisa menghasilkan beberapa miliar dolar per kuartal. Keuntungan dari bisnis ini tentu saja sangat menggiurkan.

Mengapa maker pasar begitu tertarik dengan pesanan dari investor ritel? Sederhananya, pesanan dari investor ritel dianggap sebagai «bersih». Pesanan ini biasanya berasal dari penilaian emosi secara langsung atau kebutuhan nyata, tidak seperti institusi besar yang menyembunyikan penilaian mereka terhadap pergerakan pasar secara akurat. Maker pasar menerima pesanan ini, mendapatkan keuntungan dari selisih harga beli dan jual secara stabil, dan tidak perlu khawatir selalu dibodohi oleh trader yang memiliki informasi lebih.

Karena hubungan penawaran dan permintaan ini, bursa dan broker mengemas pesanan pengguna menjadi produk, lalu menjualnya secara massal ke maker pasar seperti Citadel. Tampaknya ini adalah situasi Win-Win, tetapi sebenarnya investor ritel tanpa sadar menjadi pihak yang dirugikan dalam transaksi ini.