Mengapa Yen naik kembali setelah kenaikan suku bunga? Krisis likuiditas global di balik arbitrase sebesar 500 miliar dolar AS

Bank of Japan menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 0,75% pada hari Jumat minggu lalu, mencapai level tertinggi dalam 30 tahun, namun gagal mendorong yen. USD/JPY malah menembus 157,4, menggambarkan paradoks “kenaikan suku bunga, mata uang melemah” dalam buku teks. Apa logika pasar di balik ini?

Godaan Spread vs. Konfrontasi Janji Kenaikan Suku Bunga

Mengapa sinyal hawkish Bank of Japan gagal?

Secara kasat mata, kenaikan suku bunga adalah sinyal kekuatan mata uang. Tapi pasar sudah memahaminya—suku bunga yen 0,75%, dibandingkan dengan yield dolar AS di atas 4,5%, selisih suku bunga tetap besar. Kalkulasi investor sangat sederhana: selama Bank of Japan tidak terburu-buru menaikkan suku bunga lagi, model matematika arbitrase tetap berlaku.

Menurut perkiraan Morgan Stanley, sekitar 5 triliun dolar AS dalam posisi arbitrase yen belum tertutup di seluruh dunia. Dana ini meminjam yen dengan biaya terendah, lalu mengalihkan ke saham teknologi AS, pasar berkembang, dan aset kripto. Biaya kenaikan suku bunga 0,25%, dibandingkan dengan selisih 3,75%, hampir bisa diabaikan.

Pasar menafsirkan sinyal Gubernur Bank of Japan, Ueda Kazuo, secara terbalik: dia menekankan “pemulihan ekonomi” tetapi menolak berkomitmen pada jalur kenaikan suku bunga, yang dipahami Wall Street sebagai kemungkinan tindakan berikutnya tertunda hingga pertengahan 2026. Kesimpulannya—arbitrase memilih untuk tetap diam, bahkan menambah posisi.

Kripto dan Obligasi AS: Dua Alarm Likuiditas yang Meningkat

Bitcoin menjadi indikator awal sentimen pasar

Berbeda dengan pasar saham yang tenang, aset kripto sangat sensitif terhadap likuiditas. Bitcoin cepat turun dari puncaknya sebelum pengumuman kenaikan suku bunga, saat ini berfluktuasi di sekitar 91.930 dolar AS, dengan penurunan harian 2,21%. Secara historis, setiap kenaikan suku bunga Bank of Japan diikuti koreksi 20%-30% pada Bitcoin. Jika pola ini terulang, garis pertahanan berikutnya untuk aset kripto adalah 70.000 dolar.

Ini bukan omong kosong—ketika posisi arbitrase yen mulai tertutup secara nyata, langkah pertama pengurangan likuiditas adalah dari aset berisiko tertinggi. Performa Bitcoin secara nyata mencerminkan perubahan sentimen risiko investor institusional.

Pasar obligasi AS mengungkap krisis yang lebih dalam

Lebih mengkhawatirkan lagi adalah pasar obligasi AS. Setelah kenaikan suku bunga, investor institusional Jepang—salah satu pemegang obligasi AS terbesar di dunia—mulai menghadapi godaan “arus kembali mata uang lokal”. Yield obligasi 10 tahun AS melonjak ke 4,14% pada hari kenaikan suku bunga, membentuk fenomena yang disebut “kemiringan pasar beruang” (bear steepening).

Apa artinya ini? Kenaikan suku bunga jangka panjang bukan karena overheating ekonomi yang meningkatkan ekspektasi inflasi, tetapi karena berkurangnya permintaan dari pembeli tradisional (institusi Jepang). Akibatnya, biaya pembiayaan perusahaan AS meningkat, memberikan tekanan tak terlihat pada valuasi saham AS tahun 2026—terutama perusahaan teknologi dengan rasio P/E tinggi yang bergantung pada pembiayaan murah.

Perlombaan Kecepatan 2026: Tiga Titik Kritis

Memasuki tahun 2026, pasar global akan didorong oleh satu pertanyaan utama: Apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga lebih cepat daripada Bank of Japan menaikkan suku bunga?

Skema 1: Federal Reserve melonggarkan suku bunga secara moderat, Bank of Japan berhenti menaikkan suku bunga
Selisih suku bunga melebar, arbitrase yen berkembang pesat, USD/JPY tetap di atas 150, dan aset risiko global mendapat manfaat.

Skema 2: Inflasi AS rebound, inflasi Jepang tidak terkendali
Selisih suku bunga menyempit cepat, posisi arbitrase 5 triliun dolar AS melarikan diri secara panik, yen melambung ke 130, dan aset risiko global menghadapi penyesuaian sistemik.

Saat ini, pasar sepenuhnya memperkirakan skenario pertama—yang menjadi alasan utama yen melemah setelah kenaikan suku bunga. Namun, Goldman Sachs memperingatkan, jika USD/JPY menembus level psikologis 160, kemungkinan besar pemerintah Jepang akan melakukan intervensi mata uang asing, dan volatilitas akibat intervensi ini akan memicu gelombang deleveraging pertama.

Tiga Garis Pertahanan Investor

Pertama: Level USD/JPY 160
Ini adalah garis merah intervensi pemerintah Jepang. Jika tercapai, ketidakpastian kebijakan meningkat, hindari melakukan short yen secara sembarangan.

Kedua: Support Bitcoin di 85.000 dolar AS
Jika ditembus, berarti investor institusional sedang menarik likuiditas dari aset berisiko tertinggi—biasanya menjadi pertanda awal siklus penghindaran risiko, yang kemudian akan mempengaruhi seluruh sektor teknologi.

Ketiga: Pergerakan yield riil obligasi AS
Dengan meningkatnya biaya pembiayaan, dana akan berputar dari saham teknologi dengan valuasi tinggi ke sektor defensif seperti industri, barang konsumsi esensial, dan kesehatan. Kecepatan rotasi ini mencerminkan penilaian pasar terhadap likuiditas global.

Bagi investor regional, NTD akan menghadapi tekanan ganda dari kekuatan dolar dan arus balik yen. Perusahaan yang memegang utang yen atau pembiayaan luar negeri harus melakukan lindung nilai mata uang terlebih dahulu. Jika likuiditas global benar-benar mengerut, saham teknologi dengan rasio P/E tinggi akan menghadapi tekanan penurunan valuasi. Pada saat ini, saham dividen tinggi, utilitas, dan ETF obligasi dolar jangka pendek akan menjadi pilihan defensif yang menonjol.