Apa Makna Outlook Kebijakan ECB untuk EUR/USD di 2026: Permainan Selisih Suku Bunga

Pertanyaan utama menjelang 2026 bukan hanya tentang apa yang akan dilakukan ECB—tetapi apa arti outlook kebijakan tersebut jika dibandingkan dengan buku panduan Fed. Dan saat ini, pasar terbagi di tengah.

Di satu sisi, Citi melihat dolar akan menang: mereka memproyeksikan EUR/USD turun ke 1.10 pada kuartal 3 2026, bertaruh bahwa pertumbuhan AS tetap kokoh sementara Fed mengurangi suku bunga lebih sedikit dari yang diperkirakan konsensus. Di sisi lain, UBS berargumen sebaliknya—jika ECB tetap diam sementara Fed terus melonggarkan, selisih hasil (yield) menyempit dan euro sedikit menguat menuju 1.20 di pertengahan tahun. Perbedaan antara 1.10 dan 1.20 bukanlah noise; ini sekitar pergerakan 9%, dan posisi Anda terhadap outlook 2026 menentukan di pihak mana Anda berada dalam perdagangan tersebut.

Zona Euro Lambat, tapi Tidak Runtuh

Pertumbuhan ekonomi Eropa sedang melambat. Ramalan musim gugur Komisi menunjukkan pertumbuhan 1.3% tahun ini, 1.2% tahun depan, dan 1.4% di 2027—perhatikan penurunan di 2026. Ini bukan kecelakaan, tetapi ini memberi tahu: tahun depan bisa lebih bergelombang dari yang disukai konsensus.

Angin tantangan nyata. Sektor otomotif Jerman menyusut 5% karena transisi EV bertabrakan dengan friksi rantai pasokan. Investasi yang kurang dalam inovasi berarti sebagian Eropa tertinggal dari AS dan China dalam teknologi. Lalu ada ancaman tarif Trump: administrasi sedang mengincar tarif 10%-20% pada barang-barang UE, dan perkiraan awal menunjukkan ekspor UE ke Amerika bisa turun 3%, dengan otomotif dan bahan kimia paling terpukul.

Namun di sinilah ketahanan muncul. Di kuartal 3, Zona Euro tumbuh 0.2% dari kuartal ke kuartal, tetapi Spanyol (0.6%) dan Prancis (0.5%) melonjak sementara Jerman dan Italia datar. Tidak seragam, tetapi juga tidak runtuh. Gambaran campuran tapi stabil ini adalah alasan utama mengapa euro belum tampak benar-benar rusak meskipun ada kekecewaan pertumbuhan.

Inflasi yang Kembali Meningkat Mengubah Kalkulasi ECB

Eurostat baru saja menetapkan inflasi Zona Euro sebesar 2.2% tahun-ke-tahun di November, naik dari 2.1% di Oktober—dan ini menempel. Harga energi turun 0.5%, tetapi inflasi jasa melonjak ke 3.5%, naik dari 3.4%. Jasa adalah bendera merah: ini adalah komponen yang ditakuti bank sentral untuk kembali mempercepat karena menandakan tekanan upah dan permintaan tidak mendingin.

ECB merespons pada 18 Desember dengan mempertahankan ketiga suku bunga tidak berubah: fasilitas deposito di 2.00%, suku bunga refinancing utama di 2.15%, dan fasilitas pinjaman marjinal di 2.40%. Dengan penghentian pemotongan sejak pertengahan 2025 dan proyeksi baru yang menunjukkan inflasi akan mendekati target selama tiga tahun, skenario dasar untuk 2026 adalah ECB yang tetap diam—tidak terburu-buru memotong, tidak ada urgensi menaikkan. Presiden Lagarde menyebut kebijakan sebagai “tempat yang baik,” yang dalam bahasa bank sentral berarti “tidak ada tindakan langsung yang diperlukan.”

Para ekonom secara umum setuju. Union Investment tidak mengharapkan langkah dalam waktu dekat; para strategis Citi menyarankan bahwa perubahan kemungkinan akan terjadi pada akhir 2026 atau 2027. Survei Reuters menemukan sebagian besar ekonom memperkirakan ECB akan mempertahankan suku bunga tetap hingga 2026 dan ke 2027, meskipun proyeksi 2027 berkisar dari 1.5% hingga 2.5%—sebuah tanda bahwa kepercayaan semakin memudar di masa depan.

Bias Pemotongan Fed Tampaknya Akan Berlanjut

The Fed berbelok keras di 2025. Setelah penahanan di Maret (karena kekhawatiran tarif), mereka memotong tiga kali di paruh kedua saat inflasi melambat dan tenaga kerja melemah—September, Oktober, Desember—mengurangi kisaran dana federal menjadi 3.5%–3.75%. Itu sudah lebih cepat dari proyeksi Desember 2024 yang memperkirakan dua kali pemotongan.

Di sinilah politik masuk: masa jabatan Jerome Powell berakhir Mei 2026, dan dia secara luas diharapkan mengundurkan diri. Trump telah vokal tentang Fed yang terlalu lambat memotong dan memberi isyarat bahwa ketua berikutnya akan mendorong pelonggaran lebih cepat. Trump berencana memilih penggantinya awal Januari, dengan seseorang yang berpotensi sejalan dengan sikap pemotongan suku bunga yang lebih agresif.

Proyeksi berkumpul di sekitar dua kali pemotongan untuk 2026. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura, dan Barclays semuanya diperkirakan akan melakukan dua pengurangan 25 basis poin, sehingga suku bunga dana mendekati 3.00%-3.25%. Nomura menempatkan langkah tersebut di Juni dan September; Goldman memperkirakannya di Maret dan Juni. Kepala ekonom Moody’s Mark Zandi bahkan memperkirakan beberapa kali pemotongan—bukan karena ekonomi sedang booming, tetapi karena berada dalam “keseimbangan yang rapuh.”

EUR/USD Berada pada Dua Vektor

Pada 2026, euro pada dasarnya adalah referendum tentang apakah pertumbuhan Eropa bertahan sementara Fed terus memotong dan apakah ECB tetap sabar.

Skema Satu: Pertumbuhan Zona Euro melebihi 1.3% dan inflasi perlahan meningkat. ECB mempertahankan kebijakannya. Dalam skenario ini, selisih suku bunga melebar ke keuntungan Eropa dan EUR/USD bisa menembus di atas 1.20.

Skema Dua: Pertumbuhan mengecewakan di bawah 1.3%, guncangan perdagangan terasa, dan ECB akhirnya condong ke pelonggaran. Itu membalik narasi—rally euro terbatas dengan cepat dan EUR/USD berbalik ke arah 1.13, atau bahkan lebih rendah ke 1.10.

Institusi tidak sepakat. Kasus dasar Citi bergantung pada pemotongan Fed yang lebih lambat dari perkiraan dan kekuatan dolar yang berkelanjutan, itulah sebabnya mereka menargetkan 1.10. UBS membalik logika: jeda ECB + pemotongan Fed = kompresi hasil (yield) = penguatan euro, sehingga prediksi 1.20. Keduanya memiliki kelebihan; keduanya bergantung pada asumsi tentang pertumbuhan, inflasi, dan divergensi kebijakan yang tidak akan pasti sampai nanti di tahun tersebut.

Outlook untuk 2026 akhirnya bergantung pada selisih suku bunga yang dipahami kedua belah pihak, tetapi mereka tidak sepakat siapa yang diuntungkan.