Sering kali yang terabaikan adalah bahwa tingkat ketakutan lembaga modal ventura terhadap proyek bernilai pasar tinggi yang diluncurkan saat ini jauh lebih dalam dari yang dibayangkan. Tim-tim yang masih bekerja keras di garis depan untuk mendorong inkubasi pun merasakan hal ini secara mendalam.

Melihat kembali siklus ini, terutama data menjelang tahun 2024, kita bisa melihat petunjuknya. Puncak kapitalisasi pasar token VC sangat tidak masuk akal:

$STRK mencapai lebih dari 50 miliar dolar AS
$SAGA mencapai 7,6 miliar dolar AS
$W menyentuh 16,5 miliar dolar AS
$ZK mencapai puncaknya 6,3 miliar dolar AS
$DYM bertahan di 5,2 miliar dolar AS
$ETHFI puncaknya 4 miliar dolar AS
$ALT tertinggi 3 miliar dolar AS

Sejarah ini menumbuhkan sebuah psikologi pasar—PTSD. Begitu kesepakatan terbentuk bahwa "token baru dengan FDV tinggi pasti akan menurun secara perlahan," maka hal itu akan menjadi kenyataan sesuai dengan prediksi tersebut. Para penerima airdrop yang mendapatkan keuntungan mulai mengurangi posisi mereka saat terjadi rebound, dan investor ritel pun secara langsung melakukan short saat menghadapi rebound. Mekanisme tawar-menawar ini berjalan secara diam-diam.

VC dan proyek mulai gila-gilaan dalam membakar dan membeli kembali token, alasannya sangat realistis: cerita kenaikan harga di sisi ekspektasi valuasi sudah tidak masuk akal lagi. Mereka harus bergantung pada pendapatan biaya nyata, pembelian kembali dan pembakaran yang nyata, serta distribusi—yang pada siklus sebelumnya hampir terlupakan.

Namun manusia selalu bisa menemukan solusi. Kebanyakan investor ritel dengan cepat menyadari bahwa: nilai yang diklaim ini sebenarnya sebagian besar diambil oleh struktur yayasan dan market maker, pendapatan protokol DAO secara nominal milik komunitas, tetapi sebenarnya tetap dikendalikan oleh perusahaan.

Ditambah lagi, beberapa permintaan palsu dihancurkan—hasil staking terutama berasal dari inflasi, staking sendiri adalah bentuk penundaan penjualan secara terselubung, permintaan pun secara tiba-tiba menurun, banyak node yang menutup. Token VC bahkan kehilangan pertahanan terakhirnya, yaitu staking.

Jika tidak ada kejadian luar biasa, inti cerita siklus berikutnya akan kembali ke distribusi yang adil, bukan lagi perputaran token tiruan dari VC.