Ketika raksasa korporasi menjadi rentan: bagaimana MicroStrategy dapat memicu krisis sistemik di pasar kripto

Skala Konsentrasi Bitcoin dalam Kendali Satu Perusahaan

Strategy memegang 671.268 BTC — lebih dari 3,2% dari seluruh pasokan Bitcoin yang beredar. Ini menjadikan perusahaan sebagai pemegang kriptovaluta terbesar secara korporat, bahkan mengungguli volume beberapa ETF Bitcoin. Namun, skala kepemilikan hanyalah sebagian dari masalah. Hal utama adalah bahwa seluruh arsitektur keuangan Strategy dibangun di atas satu aset, menciptakan potensi untuk keruntuhan berantai yang dapat mempengaruhi seluruh pasar.

Perusahaan telah menginvestasikan lebih dari $50 miliar dalam posisi Bitcoin, membiayai pembelian melalui mekanisme agresif: penerbitan saham biasa, utang konversi ( lebih dari $8,2 miliar ) dan instrumen preferen ( lebih dari $7,5 miliar ). Pada saat yang sama, pendapatan operasional utama dari bisnis perangkat lunak hanya sekitar $460 juta per tahun — setetes di lautan dibandingkan volume modal yang diperoleh.

Struktur Keuangan sebagai Ladang Ranjau

Pada akhir 2025, kapitalisasi pasar Strategy diperkirakan sekitar $45 miliar, sementara nilai wajar cadangan Bitcoin perusahaan sekitar $59—60 miliar. Diskon ini tidak terjadi secara kebetulan: pasar sudah memasukkan kekhawatiran terkait dilusi saham, kewajiban utang, dan keberlanjutan jangka panjang model tersebut ke dalam harga.

Harga masuk rata-rata perusahaan ke posisi tersebut sekitar $74 972 per koin, sebagian besar pembelian terakhir terjadi selama puncak kuartal terakhir 2025. Dengan harga saat ini $91.17K, perusahaan terlihat menguntungkan secara buku, tetapi ini tidak menghilangkan kerentanan mendasar dari struktur tersebut. Lebih dari 95% dari penilaian pasar Strategy bergantung sepenuhnya pada harga Bitcoin — hampir tidak ada faktor lain yang mempengaruhi nilai saham.

Mekanisme Potensial Kolaps

Pembayaran bunga dan dividen tahunan sekitar $779 juta. Dengan sisa dana sebesar $2,2 miliar, perusahaan dapat menutupi pengeluaran ini selama dua tahun tanpa mengumpulkan dana baru. Namun, jika Bitcoin turun secara drastis, bantalan keamanan ini akan menguap hampir seketika.

Titik kritis akan tercapai jika BTC turun di bawah $13 000 — saat itu, nilai wajar cadangan Bitcoin akan turun di bawah total beban utang dan kewajiban lainnya. Meskipun penurunan sebesar 86% dari level saat ini tampaknya tidak mungkin dalam jangka pendek, sejarah menunjukkan bahwa penurunan 70—80% untuk pasar kripto bukanlah hal yang langka. Dalam kondisi likuiditas rendah, didukung oleh aliran ETF dan volatilitas, hal ini bisa terjadi secara tak terduga dan cepat.

Kasus terbaru menunjukkan tingkat leverage: ketika Bitcoin turun 20% sejak 10 Oktober, saham Strategy turun lebih dari dua kali lipat lebih dalam. Reaksi asimetris ini menunjukkan seberapa besar pengaruh leverage keuangan dalam struktur perusahaan.

Dari Krisis Korporat ke Risiko Sistemik

Perbedaan mendasar antara Strategy dan FTX adalah bahwa ini bukan bursa dan bukan perantara. Ini adalah pemegang pasokan terbesar di pasar. Likuidasi posisi secara paksa atau kepanikan yang disebabkan oleh kesulitan keuangan dapat memicu efek domino di seluruh ekosistem.

Jika terjadi penjualan paksa setidaknya sebagian cadangan, ini dapat menurunkan harga Bitcoin, yang akan memperkuat tekanan pada perusahaan itu sendiri, menciptakan siklus tertutup. Di tengah kejutan seperti ini, kemungkinan terjadi penjualan yang lebih luas di pasar kripto. Perusahaan sebelumnya berjanji untuk tidak menjual Bitcoin, tetapi janji tersebut bergantung pada kemampuan perusahaan untuk menarik modal — dan kemampuan ini bisa habis dalam beberapa kuartal.

Tekanan tambahan juga datang dari investor institusional yang beralih ke ETF Bitcoin — instrumen yang lebih murah dan transparan. Ancaman pengeluaran dari indeks juga dapat memicu arus keluar pasif dalam jumlah miliaran.

Penilaian Probabilitas dan Skala Dampak

Kebangkrutan total Strategy pada 2026 adalah kemungkinan, meskipun bukan yang paling mungkin. Berdasarkan penilaian konservatif, probabilitasnya sekitar 10—20%, berdasarkan struktur risiko neraca saat ini, volatilitas Bitcoin, dan perilaku pasar kripto.

Jika harga BTC turun di bawah $50 000 dan tetap di sana, nilai pasar perusahaan bisa turun di bawah kewajiban utang, secara total menghilangkan kemampuan perusahaan untuk menarik modal baru. Pada saat itu, keputusan sulit akan mulai diambil: penjualan aset, restrukturisasi, mungkin pencarian investor strategis atau opsi reorganisasi lainnya.

Skala kerusakan potensial dalam skenario terburuk akan melebihi dampak keruntuhan FTX. FTX adalah bursa terpusat dengan basis pengguna tertentu. Strategy — pemegang bagian besar pasokan BTC. Pelepasan jumlah besar kriptovaluta ini ke pasar di bawah tekanan dapat memberikan pukulan keras terhadap kepercayaan dan harga aset, memicu gelombang penjualan yang akan menyerap seluruh likuiditas pasar kripto dan menciptakan kejutan yang jauh melampaui satu perusahaan.

#BTC #ETF