Dampak Sebenarnya di Balik Kenaikan Margin Perak CME: Ketika Pasar Kertas Bertemu Kelangkaan Fisik

Pada 26 Desember, CME Group merilis Advisory No. 25-393—lagi-lagi kenaikan margin pada futures perak yang akan berlaku mulai 29 Desember. Untuk kontrak yang berakhir pada 2026, trader non-anggota kini menghadapi margin awal yang meningkat menjadi sekitar $25.000 per kontrak (menutup 5.000 ons), setelah gelombang langkah serupa yang dipicu saat perak menembus rekor tertinggi pada pertengahan Desember.

Kisah Resmi vs. Apa yang Sebenarnya Mendorong Pasar

Alasan publik CME berpusat pada narasi yang sudah dikenal: menyesuaikan margin agar “sesuai dengan volatilitas” dan mengelola risiko counterparty di pasar yang melonjak lebih dari 90% di tahun 2025. Tapi, kompresi margin menceritakan kisah yang lebih dalam. Setiap kenaikan berturut-turut memaksa posisi yang overleveraged untuk dilikuidasi, mempersempit permainan spekulatif, dan secara sistematis menekan momentum harga—tepat seperti yang dilakukan terhadap saudara Hunt pada tahun 1980 dan diulang dengan efek menghancurkan pada tahun 2011, ketika kenaikan margin yang cepat mendahului kejatuhan lebih dari 30% tak lama setelah perak menyentuh $49,50 per ons.

Ketegangan Struktural yang Tidak Dibicarakan

Yang membuat momen ini berbeda adalah jurang yang semakin lebar antara pasar paper dan fisik. China telah memasuki backwardation yang dalam, dengan perak spot di Shanghai Gold Exchange diperdagangkan secara substansial di atas futures internasional—sebuah sinyal klasik bahwa logam fisik benar-benar ketat di Asia. Sementara itu, laporan menunjukkan pasar menghadapi defisit lebih dari 200 juta ons, dan tingkat inventaris terus menurun. COMEX masih menentukan harga “paper” global, namun leverage nyata bukan berasal dari spekulan—melainkan dari tekanan pasokan nyata di sisi fisik.

Skenario Badai Sempurna

Dengan menaikkan persyaratan margin tepat saat perak memasuki periode kekurangan struktural, CME telah menciptakan dinamika paradoksal. Aturan leverage yang lebih ketat seharusnya secara teori menstabilkan pasar, tetapi sebaliknya, mereka sedang menekan sebuah kumparan. Jika jarak antara harga derivatif paper dan ketersediaan logam fisik terus melebar, gesekan ini bisa memicu volatilitas ekstrem atau memaksa penyesuaian harga yang lebih dramatis saat peserta pasar menyadari bahwa batas leverage tidak bisa menekan defisit pasokan yang mendasar selamanya.

Squeeze perak saudara Hunt tahun 1980 tetap menjadi cetak biru historis—dan sejauh ini, paralel-paralel tersebut terasa tidak nyaman sama.