Delta Air Lines: Mengapa Saham Ini Diperdagangkan dengan Diskon terhadap Realitas

Buku Pedoman Usang Pasar

Wall Street masih menilai Delta Air Lines (NYSE: DAL) seperti beroperasi di tahun 1990-an. Metode penilaian saham ini terlihat murah di permukaan—P/E 11,8x untuk 2025 dan 9,6x untuk 2026 dengan laba yang diproyeksikan sebesar $5,88 dan $7,26 per saham secara berturut-turut. Tapi multiple rendah ini bukan karena Delta adalah tawaran murah; ini karena pasar belum mengikuti perubahan fundamental industri maskapai penerbangan.

Kesalahpahaman tentang Utang

Ya, Delta memegang utang bersih yang disesuaikan sebesar $15,6 miliar terhadap kapitalisasi pasar sebesar $45,4 miliar. Di atas kertas, itu adalah tanda bahaya. Secara historis, maskapai dengan beban utang besar adalah bencana yang menunggu untuk terjadi karena industri ini beroperasi seperti mesin yang rusak—masa boom diikuti oleh keruntuhan yang katastrofik. Tapi narasi itu runtuh secara real-time.

Cerita sebenarnya: Delta diproyeksikan menghasilkan $3,4 miliar dalam arus kas bebas (FCF) pada 2025, $3,9 miliar pada 2026, dan $4,4 miliar pada 2027. Pertanyaannya bukan apakah angka-angka ini dapat dicapai—tapi apakah Anda percaya pada mereka. Dan ada alasan kuat untuk itu.

Revolusi Model Bisnis

Delta diam-diam telah merestrukturisasi seluruh mesin pendapatannya:

Dominasi Kabin Premium: Produk dengan margin tertinggi dari maskapai (kabin premium) diperkirakan akan melampaui pendapatan kabin utama pada 2027. Ini bukan diskon—ini kekuatan penetapan harga. Maskapai ini bersaing dari segi kualitas dan pengalaman, bukan dari siapa yang bisa terbang lebih murah.

Program Loyalitas yang Benar-benar Berfungsi: Tidak seperti sandiwara frequent flyer lama, ekosistem loyalitas Delta kini menjadi pembeda pendapatan yang nyata. Pelanggan tidak hanya terbang lebih sering; mereka juga menghabiskan lebih banyak untuk peningkatan premium dan layanan tambahan yang terkait dengan status loyalitas mereka.

Kemitraan American Express: Kartu kredit co-branded membawa pendapatan nyata yang berulang—$8 miliar diproyeksikan untuk 2025 dengan target $10 miliar. Itu uang gratis yang tidak ada hubungannya dengan penjualan tiket. Untuk konteks, total pendapatan Delta diperkirakan akan mencapai $63,2 miliar pada 2025, jadi kemitraan ini mewakili diversifikasi yang berarti.

Strategi Unbundling: Dengan mengurangi tarif dasar dan menjual fasilitas à la carte (pemilihan kursi, bagasi, akses lounge), Delta kini bersaing dari segi harga tanpa mengorbankan margin. Ini adalah kombinasi terbaik dari kedua dunia.

Cerita Disiplin Industri

Inilah yang membuat kebanyakan orang tetap terjaga: siklus industri maskapai. Setiap perlambatan membawa perlombaan ke bawah dalam hal harga.

Itu masih terjadi—tapi tidak dengan Delta. Selama perlambatan di musim panas 2024 dan musim semi 2025, industri maskapai secara kolektif menekan rem. Rute dipangkas. Ekspansi kapasitas dihentikan. Harga tetap stabil. Ini perilaku yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk industri yang dikenal karena kompetisi yang tidak rasional.

Mengapa? Biaya tenaga kerja dan bandara yang meningkat menghukum maskapai biaya rendah jauh lebih besar daripada maskapai jaringan seperti Delta. Ketika biaya naik, maskapai biaya rendah tidak bisa dengan mudah menaikkan harga (model bisnis mereka dibangun di atas volume), jadi margin menyempit. Delta, dengan posisinya yang premium, memiliki ruang untuk menaikkan harga dan orang akan membayarnya.

Ketidaksesuaian Penilaian

Delta diperdagangkan dengan diskon karena pasar mengasumsikan siklus terburuk. Tapi variabelnya telah berubah:

• Pendapatan menjadi lebih stabil (kabin premium + loyalitas + kemitraan kartu kredit)
• Industri maskapai berperilaku dengan pembatasan (tanpa perang kapasitas)
• Utang menjadi dapat dikelola ketika FCF dapat diprediksi dan tumbuh

Harga saham ini tidak mencerminkan realitas baru ini. Sebuah perusahaan yang menghasilkan $3,9 miliar dalam FCF pada 2026 dengan aliran pendapatan yang beragam dan stabil seharusnya tidak diperdagangkan dengan P/E 9,6x. Itu adalah penetapan harga era 2005 untuk bisnis era 2025.

Mengapa Ini Penting untuk 2026

Investor nilai sering mencari perusahaan yang diperdagangkan di bawah nilai intrinsiknya. Delta cocok dengan profil itu—bukan karena perusahaan ini sakit, tetapi karena pasar belum memperbarui asumsi mereka. Simbol nilai tidak selalu jelas (simbol delta yang berarti perubahan atau pergeseran—tepat untuk maskapai yang mengubah modelnya), tapi itu ada bagi mereka yang bersedia melihat melampaui multiple headline.

Perlindungan downside sudah terpasang: bahkan jika industri maskapai menghadapi perlambatan, posisi strategis Delta berarti mereka tidak akan hancur seperti yang terjadi di siklus sebelumnya. Potensi upside? Signifikan, jika pasar akhirnya mengakui apa yang telah berubah.