Pendapat: USDT dengan diskon negatif, memegang stablecoin malah merugi, sebenarnya harus bagaimana dan apa yang harus dilakukan?

Penulis: @Web3Mario

Tautan:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang direproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi ini, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Reproduksi ini hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Mengapa Renminbi memasuki jalur apresiasi, dan mengapa USDT muncul dengan diskon negatif

Pertama-tama, penulis ingin membahas mengapa Renminbi saat ini memasuki jalur apresiasi. Mengenai hal ini, mari kita kembali ke konsep ekonomi paling dasar, GDP. Secara umum, kita menganggap meskipun indikator GDP memiliki beberapa kekurangan, tetap merupakan indikator paling sederhana dan paling efektif untuk menilai kondisi ekonomi suatu negara. Komponen GDP adalah:

GDP = C + I + G + (X–M)

Di mana:

C ：Pengeluaran konsumsi: total pengeluaran rumah tangga dan individu untuk barang dan jasa akhir.

I ：Pengeluaran investasi: pembentukan modal perusahaan (peralatan baru, pabrik, dll) dan pengeluaran pembangunan perumahan.

G ：Pengeluaran pemerintah: pengeluaran pembelian barang dan jasa oleh pemerintah (tidak termasuk transfer pembayaran).

X–M ：Ekspor bersih: ekspor (X) dikurangi impor (M).

Setelah memahami rumus sederhana ini, alasan apresiasi Renminbi menjadi lebih jelas, dengan tiga poin utama:

1. Menarik investasi asing, meningkatkan pengeluaran investasi

Manfaat pertama dari apresiasi Renminbi adalah menarik masuknya investasi asing secara cepat. Kita tahu bahwa selama beberapa waktu terakhir, kedua negara besar, China dan AS, menghadapi masalah yang sama—masalah utang. Di AS, ini terlihat dari utang pemerintah federal yang mencolok, yaitu jumlah obligasi negara, sementara di China, utang tersembunyi di tingkat pemerintah daerah. Karena obligasi pemerintah AS dapat diperdagangkan dan proporsi kepemilikan oleh investor asing cukup tinggi, tekanan restrukturisasi utang lebih besar, karena risiko gagal bayar akan cepat bereaksi di pasar sekunder terhadap harga obligasi, dan mempengaruhi kemampuan refinancing AS. Oleh karena itu, satu-satunya cara adalah dengan melemahkan dolar AS, sehingga utang yang dihitung dalam dolar AS akan menurun nilai sebenarnya bagi kreditur asing. Melalui “pajak inflasi” ini, nilai utang nominal dapat dikurangi secara nyata. Caranya tentu dengan menurunkan suku bunga dan melakukan pelonggaran kuantitatif. Sedangkan utang daerah di China lebih banyak berupa utang domestik, dimiliki oleh bank-bank komersial domestik atau investor domestik, dan metode restrukturisasi utang ini lebih banyak, misalnya dengan memperpanjang jatuh tempo utang, transfer pembayaran, dan lain-lain, sehingga relatif tidak banyak tekanan dari masalah utang terhadap nilai tukar Renminbi. Namun, masalah utang ini tetap memberi pengaruh kepada kedua negara, yaitu terbatasnya kemampuan pemerintah untuk berutang, artinya upaya memperluas pengeluaran pemerintah untuk mendorong GDP nasional menjadi lebih sulit dicapai. Pada tahap ini, untuk merangsang ekonomi, apresiasi Renminbi dapat membantu menarik aliran modal kembali.

2. Meningkatkan konsumsi, meningkatkan pengeluaran konsumsi

Manfaat lain dari apresiasi Renminbi adalah membuat pembeli domestik lebih murah saat membeli barang asing, yang tercermin dari dua sisi: pertama, memberi konsumen biasa lebih banyak uang untuk konsumsi dan investasi. Ini terutama terlihat pada kategori barang konsumsi penting yang memiliki proporsi tertinggi dari total pengeluaran konsumsi, seperti makanan dan energi. Diperkirakan dalam waktu dekat, sebagian besar masyarakat akan melihat semakin banyak barang impor di rak supermarket, dan harganya juga akan semakin murah. Kedua, membuat perusahaan biaya lebih rendah saat mengimpor bahan baku asing atau komponen kunci, meningkatkan margin keuntungan, dan selanjutnya memiliki lebih banyak modal untuk ekspansi perusahaan, distribusi laba, dan lain-lain.

3. Mengurangi gesekan politik dalam perdagangan internasional, mengurangi pengeluaran pemerintah

Sejak berita bahwa surplus perdagangan China melampaui 1 triliun dolar AS pada November tahun ini diumumkan, masyarakat internasional semakin banyak membahas tentang undervaluasi nilai tukar Renminbi. Dalam negosiasi perdagangan dengan negara-negara utama pengekspor, terutama Uni Eropa dan negara-negara konsumsi utama, gesekan semakin besar. Mengapa demikian?

Kita tahu secara teori dalam prinsip akuntansi keuangan, neraca perdagangan global selalu berjumlah nol, karena ekspor suatu negara pasti merupakan impor negara lain, dan pendapatan/pembayaran transfer juga saling berhubungan. Ketika surplus perdagangan mencapai rekor tertinggi, ini berarti defisit bersih dari beberapa negara pengimpor juga meningkat. Dalam lingkungan ekonomi makro saat ini, setiap negara berfokus pada merangsang ekonomi, sehingga perluasan defisit perdagangan akan menahan pertumbuhan GDP negara tersebut, terutama bagi negara maju yang sudah memasuki mode pertumbuhan rendah. Data kecil pun dapat berdampak besar terhadap pertumbuhan GDP. Ada dua cara untuk mengurangi defisit perdagangan: pertama, dengan meningkatkan tarif berdasarkan proteksionisme perdagangan; kedua, dengan menyesuaikan hubungan nilai tukar. Yang pertama, melalui gencarnya perang tarif antara AS dan China, sudah berhenti sementara. Apabila Renminbi secara teratur menguat, ini akan membantu meredakan gesekan politik terkait perdagangan dengan negara lain secara cepat, dan mengurangi pengeluaran pemerintah yang timbul dari konflik tersebut.

Meskipun apresiasi Renminbi memiliki manfaat di atas, prinsip utama adalah bahwa apresiasi harus stabil dan teratur, tidak boleh terlalu cepat. Dalam sebulan terakhir, kenaikan nilai tukar Renminbi cukup cepat, tentu saja ini karena akhir tahun dan target pertumbuhan ekonomi triwulan pertama sudah mencapai 5,2%, yang relatif mendekati target tahunan sekitar 5%. Oleh karena itu, pelonggaran apresiasi secara wajar akan membantu perencanaan transisi ekonomi tahun berikutnya, memantau perkembangan pasar, dan mengidentifikasi peluang serta risiko lebih awal. Jika tidak, dengan cadangan devisa yang besar, bank sentral relatif mudah menjaga stabilitas nilai tukar.

Tahun depan, saya yakin kecepatan apresiasi akan melambat secara signifikan, alasannya sangat sederhana: kontribusi dari ekspor bersih terhadap pertumbuhan GDP China meskipun mulai menyusut, tetap sangat penting. Jika Renminbi terlalu cepat menguat, tentu akan mempercepat pengurangan ekspor bersih, dan berpotensi menekan target pertumbuhan ekonomi tahun depan.

Setelah memahami alasan apresiasi jangka pendek Renminbi, mari kita bahas mengapa USDT muncul dengan diskon negatif. Saya berpendapat ada tiga alasan utama:

1. Pasar kripto tetap lesu, kurangnya aset investasi yang menarik, sehingga investor melakukan rebalancing portofolio.

2. Pada akhir tahun, banyak perusahaan yang melakukan perdagangan internasional biasanya mengalami kebutuhan konversi mata uang secara besar-besaran, sehingga permintaan untuk menukar dolar AS menjadi Renminbi akan meningkat. Kita tahu bahwa batasan kuota konversi Renminbi di pasar onshore cukup besar. Oleh karena itu, banyak pengusaha kecil dan menengah yang terlibat dalam perdagangan internasional atau operasi luar negeri memilih menggunakan USDT untuk konversi mata uang, agar menghindari batasan kuota dan juga lebih praktis serta biaya lebih rendah.

3. Pemerintah China baru-baru ini secara signifikan memperketat kebijakan terkait stablecoin, yang meningkatkan risiko premi investasi dalam mata uang kripto, dan memicu perlindungan modal.

Secara keseluruhan, penulis berpendapat bahwa diskon negatif USDT tidak akan bertahan lama, kondisi ini lebih dipengaruhi oleh perubahan jangka pendek dalam penawaran dan permintaan. Namun, kekuatan jangka menengah dan panjang dari Renminbi akan menyebabkan investor berbasis Renminbi mengalami kerugian nilai tukar tertentu.

Apakah perlu menukar stablecoin dolar AS kembali ke Renminbi

Karena Renminbi memasuki jalur apresiasi, apakah kita perlu menukar stablecoin dolar AS kembali ke Renminbi untuk menghindari kerugian nilai tukar? Penulis berpendapat, kecuali proporsi stablecoin dolar dalam portofolio terlalu besar dan perlu disesuaikan, sebaliknya tetap bisa mempertahankan alokasi aset tertentu. Ada tiga alasan:

1. Kerugian konversi akibat diskon negatif USDT jangka pendek: Dalam analisis sebelumnya sudah dijelaskan bahwa diskon negatif USDT saat ini disebabkan oleh faktor jangka pendek, bukan risiko struktural. Jika langsung menukar saat ini, mungkin akan menanggung kerugian konversi yang besar. Oleh karena itu, penulis berpendapat, jika ingin melakukan penyesuaian portofolio, bisa menunggu hingga diskon kembali ke nilai rata-rata sebelum melakukan operasi.

2. Biaya peluang: Kita tahu bahwa meskipun fundamental ekonomi China secara umum menunjukkan ketahanan, tetap menghadapi tantangan besar, yaitu hilangnya efek kekayaan secara sosial akibat penurunan harga properti. Dalam konteks ini, kebijakan ekonomi lebih mengutamakan stabilitas, restrukturisasi utang, dan optimalisasi redistribusi adalah strategi paling realistis. Meskipun pasar saham China mengalami kenaikan secara keseluruhan, penulis berpendapat ini lebih sebagai pemulihan valuasi atau spekulasi, dan bukan sinyal lingkungan yang menguntungkan untuk pertumbuhan jangka panjang. Suku bunga obligasi pemerintah Renminbi yang terus menurun juga memperbesar biaya peluang dari operasi ini. Memiliki aset stablecoin relatif lebih fleksibel dan mendukung alokasi aset global, terutama saat AS memasuki siklus penurunan suku bunga dan likuiditas cukup melimpah.

3. Ketidakpastian apresiasi Renminbi: Perang tarif China-AS bukan solusi permanen, hanya jeda selama satu tahun. AS tidak dapat merespons secara cepat terhadap isu sumber daya mineral langka, dan akan memasuki siklus pemilihan umum tengah tahun, sehingga kemungkinan perang tarif akan kembali. Sebelum target relokasi manufaktur tercapai, perang tarif masih berpotensi muncul kembali, dan kemungkinan besar akan mempengaruhi nilai tukar Renminbi.

Bagaimana melakukan lindung nilai terhadap kerugian nilai tukar melalui strategi on-chain, emas, dan stablecoin euro

Berdasarkan strategi ini, bagaimana cara yang tepat untuk mengurangi kerugian nilai tukar akibat apresiasi Renminbi? Pertama, kita pasti akan memikirkan menggunakan derivatif nilai tukar untuk lindung nilai. Namun, ini sangat sulit dilakukan di lingkungan on-chain. Pada awal tahun lalu, penulis pernah membayangkan platform derivatif nilai tukar terdesentralisasi untuk mengantisipasi kebutuhan ini, tetapi hasil riset menunjukkan bahwa pengembangan produk terkait tidak cukup memuaskan. Sebagai contoh, platform DYDX dengan bagian derivatif Foreign-nya, menunjukkan kedalaman pasar yang sangat dangkal dan likuiditas yang jelas kurang, menunjukkan minat market maker terhadap bisnis ini sangat rendah. Penyebab utamanya adalah tekanan regulasi, karena pengendalian nilai tukar selalu menjadi salah satu alat utama negara industri, seperti Korea dan China. Oleh karena itu, dibandingkan investasi kripto, derivatif nilai tukar harus menghadapi regulasi yang lebih tinggi, dan sebagian besar investor yang membutuhkan lindung nilai ini berasal dari negara-negara tersebut, sehingga menghadapi hambatan besar.

Namun, ini tidak berarti tidak ada solusi yang memadai. Penulis berpendapat, ada tiga kategori aset yang paling layak diperhatikan:

· Stablecoin HKD, JPY, KRW: Pada pertengahan tahun, seiring disahkannya undang-undang stablecoin oleh AS, berbagai negara mulai meluncurkan stablecoin nasional mereka. Keunikan HKD dan tumpang tindih struktur industri di Asia Timur akan menyebabkan tren nilai tukar cenderung seragam. Investasi pada stablecoin ini dapat membantu mengurangi kerugian akibat apresiasi Renminbi, meskipun saat ini banyak negara yang khawatir tentang regulasi stablecoin dan memperketat pengembangan produk ini. Jadi, tetap pantau dan lakukan alokasi setelah produk matang.

· Emas RWA di blockchain: Harga emas dalam beberapa tahun terakhir melonjak luar biasa, didukung oleh ketidakpastian geopolitik dan ekspektasi depresiasi dolar AS. Bagi investor on-chain, membeli token emas RWA cukup mudah dan likuiditasnya cukup baik, seperti Tether Gold dan Pax Gold. Namun, diskusi tentang gelembung emas juga terus berlangsung. Fluktuasi harga logam mulia akhir-akhir ini menunjukkan pasar sedang dalam dinamika yang rumit. Investor dengan toleransi risiko rendah yang belum melakukan pengaturan awal mungkin lebih aman menunggu dan tidak terburu-buru.

· Stablecoin Euro: Penulis berpendapat bahwa stablecoin euro adalah kategori aset paling menarik dari ketiga, karena penerbitan EURC oleh Circle cukup besar dan likuiditasnya baik. Selain itu, fluktuasi nilai tukar euro terhadap Renminbi cenderung lebih stabil dibanding dolar AS. Melihat data ekspor China, tiga negara utama adalah ASEAN, Uni Eropa, dan AS. Dampak perang dagang menyebabkan ekspor China ke AS menurun, sementara kontribusi terbesar datang dari UE dan ASEAN. ASEAN sebagai negara berkembang dengan pertumbuhan ekonomi tinggi, pengaruh ekspor bersihnya lebih kecil, dan banyak produk menengah ke bawah dari China berpindah ke ASEAN. Mereka juga mengimpor mesin dan peralatan industri yang diperlukan untuk upgrade industri, sehingga dampaknya positif secara umum. Secara politik, kekuatan militer China yang meningkat juga membatasi ketegangan. Di sisi lain, ekspor China ke UE lebih banyak berupa produk industri dengan margin tinggi, sehingga UE adalah pasar utama surplus perdagangan China. Untuk meningkatkan daya saing produk China di pasar ini, nilai tukar Renminbi terhadap euro sebaiknya dipertahankan di level lebih rendah.

Risiko nilai tukar juga terkait bagaimana menyelesaikan gesekan politik dengan UE. Sebagian besar negara UE adalah negara maju dengan industri manufaktur yang proporsinya jauh lebih tinggi dari AS (misalnya, industri manufaktur di Eropa mencapai 15% dari GDP, sedangkan di AS kurang dari 10%). Pendapatan utama warga UE berasal dari gaji, dan proporsi keuntungan modal dari investasi lebih kecil. Baru-baru ini, karena UE kehilangan pasokan energi murah dari Rusia, biaya produksi meningkat dan industri mengalami tekanan besar, terutama karena upgrade industri China yang mengguncang industri mobil sebagai salah satu pilar utama UE. Ini menyebabkan penurunan laba industri UE, yang berdampak pada penurunan pendapatan pajak dan perlambatan pertumbuhan upah. Hal ini juga membebani keuangan negara dan mengancam keberlanjutan sistem jaminan sosial tinggi UE. Kedua faktor ini menurunkan efek kekayaan warga dan konsumsi. Dalam hal investasi, kekurangan aset berkualitas di bidang AI menyebabkan modal UE keluar ke pasar AI AS untuk mendapatkan pengembalian lebih tinggi. Jadi, prospek investasi tidak terlalu optimis. Dengan kondisi ini, pengaruh ekspor bersih terhadap ekonomi akan semakin besar, dan sikap pemerintah UE terhadap defisit perdagangan menjadi lebih keras.

Namun, penulis berpendapat bahwa UE saat ini tidak memiliki kapasitas seperti AS dalam perang tarif terhadap China, dan sikap negara-negara UE terhadap China pun berbeda-beda, seperti Hungaria dan Spanyol. Oleh karena itu, sulit untuk mencapai rebalancing perdagangan melalui penyesuaian besar nilai tukar. Sebaliknya, kerangka kerja kerjasama akan lebih banyak didasarkan pada kesepakatan investasi dan keuntungan dari stabilitas euro. Di satu sisi, pasar modal UE lebih matang dan perlindungan modal lebih baik dibanding negara berkembang seperti India, Vietnam, dan Brasil. Cadangan devisa China yang cukup besar dapat digunakan untuk reinvestasi guna meningkatkan margin keuntungan. Di sisi lain, menjaga stabilitas nilai tukar juga membantu produk China tetap kompetitif di pasar Eropa.

Kembali ke strategi lindung nilai nilai tukar, penulis berpendapat bahwa langkah yang realistis adalah menukar USDT ke EURC, lalu menyimpannya di platform seperti AAVE untuk mendapatkan bunga. Berdasarkan tingkat utilisasi saat ini, tingkat bunga pinjaman bisa mencapai 3,87%, yang cukup menarik. Jika ingin mempertahankan posisi di aset risiko seperti BTC dan ingin lindung nilai terhadap risiko nilai tukar, bisa menggunakan EURC sebagai jaminan untuk meminjam USDT, lalu melakukan alokasi aset, misalnya membeli BTC.