## D-Wave Quantum的估值困局：客户多但收入少，股价能否突破天花板？

**D-Wave Quantum**[(NYSE: QBTS)](/market-activity/stocks/qbts)Sejak menggabungkan diri melalui SPAC dan masuk pasar pada Agustus 2022, harga sahamnya mengalami fluktuasi ekstrem. Mulai dari pembukaan di angka 10 dolar hingga jatuh di bawah 1 dolar pada 2023, kini berkisar di sekitar 12 dolar. Penyedia layanan komputasi kuantum ini tampaknya memiliki "rekam jejak" yang mengesankan—lebih dari 100 pelanggan terkunci, termasuk Deloitte, Mastercard, Volkswagen, dan raksasa industri lainnya. Tapi di balik penampilan gemerlap ini, tersembunyi kenyataan memalukan: kebanyakan dari pelanggan ini belum memberikan kontribusi pendapatan nyata bagi D-Wave.

## Mengapa jumlah pelanggan D-Wave dan pendapatan sangat tidak seimbang?

Masalah utama terletak pada model bisnis D-Wave. Pelanggan utama ini sebagian besar melakukan pilot dan riset melalui platform cloud Leap dengan harga rendah atau gratis, bukan menerapkan teknologi quantum annealing secara penuh ke proses bisnis inti mereka. Artinya, sumber pendapatan utama D-Wave tetap berasal dari penjualan sistem kuantum Advantage—jenis transaksi ini jarang, berjangka panjang, dan hasilnya sulit diprediksi.

Data keuangan mengungkapkan dilema ini. Pada 2024, pendapatan tahunan D-Wave tetap di angka 88 juta dolar, sama seperti tahun 2023. Stagnasi ini mencerminkan ketidakstabilan penjualan perangkat keras. Namun, perusahaan memperkirakan pendapatan akan melonjak menjadi 254 juta dolar pada 2025 (catatan: data tabel menunjukkan angka ini), didorong oleh peluncuran sistem Advantage2 generasi baru—produk ini mampu memproses masalah kisi 3D hingga 25.000 kali lebih cepat dan konsumsi energinya lebih efisien.

| Indikator | 2022 | 2023 | 2024 | 2025(Perkiraan) |
|------|--------|--------|--------|--------------|
| **Pendapatan** | 7,2 juta dolar | 8,8 juta dolar | 8,8 juta dolar | 25,4 juta dolar |
| **EBITDA Disesuaikan** | -48 juta dolar | -54,3 juta dolar | -56 juta dolar | -70,6 juta dolar |
| **Laba Bersih** | -51,5 juta dolar | -82,7 juta dolar | -143,9 juta dolar | -338,9 juta dolar |

## Kecepatan pembakaran uang makin cepat, laba jauh dari jangkauan

Data tabel menunjukkan kelemahan terbesar D-Wave: kerugian yang semakin membesar. Pada 2025, EBITDA disesuaikan diperkirakan memburuk menjadi -70,6 juta dolar, dan kerugian bersih bisa menembus 338,9 juta dolar. Ini mencerminkan investasi besar perusahaan dalam pengembangan produk baru dan ekspansi pasar.

Analis memperkirakan pada 2027, pendapatan D-Wave bisa meningkat menjadi 75 juta dolar, EBITDA disesuaikan membaik ke -64 juta dolar, dan kerugian bersih berkurang menjadi 115 juta dolar. Pertumbuhan ini didorong oleh tiga faktor: ekspansi platform Leap, konversi pilot menjadi kemitraan bernilai tinggi, dan penjualan sistem baru (dengan harga satuan 20-40 juta dolar).

## Prospek pasar optimistis, tapi valuasi sudah mencapai batas atas

Dari sudut pandang industri, prospek memang cerah. Menurut prediksi Dataintulo, pasar quantum annealing akan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk 15,7% dari 2023 hingga 2032. Pasar komputasi kuantum secara umum tumbuh lebih cepat—Grand View Research memperkirakan pertumbuhan 20,5% CAGR dari 2025 hingga 2030, didorong oleh adopsi yang semakin meluas oleh perusahaan-perusahaan utama.

Namun, semua prospek cerah ini terganggu oleh masalah valuasi. Berdasarkan nilai perusahaan, PE ratio D-Wave saat ini mencapai 132 kali (dibandingkan dengan perkiraan pendapatan 2027). Sebagai perbandingan, IonQ(NYSE: IONQ) diperkirakan akan mencapai pendapatan 312 juta dolar pada 2027, dengan rasio valuasi hanya 55 kali. Ini berarti, meskipun harga saham D-Wave terjun, valuasinya tetap relatif mahal dibandingkan rekan sejenis.

## Menunggu atau langsung beli?

Teknologi D-Wave memiliki jalur unik—menggunakan qubit flux superkonduktor yang memungkinkan arus mengalir ke dua arah sekaligus untuk mencapai keadaan kuantum, berbeda dari IonQ yang menggunakan teknologi ion trap dan IBM yang mengandalkan rotasi elektron satu arah. Namun, keunggulan teknologi ini belum sepenuhnya tercermin dalam kinerja keuangan.

Dari sudut pandang saat ini, D-Wave adalah "saham cerita". Perusahaan ini memiliki ruang pertumbuhan yang cukup besar dan basis pelanggan nyata, tetapi kemampuan menghasilkan laba masih di cakrawala. Sebelum valuasi mengalami penyesuaian signifikan, lebih bijak untuk bersikap hati-hati dan menunggu peluang yang lebih pasti.