Ketika Kredit Tap Ditutup: Mengapa Perusahaan Zombie Menghadapi Penghakiman Mereka

Bayangkan sebuah perusahaan besar yang menghasilkan arus kas negatif tetapi tetap mampu bertahan—itulah kenyataan sekitar 600 perusahaan zombie saat ini yang membebani pasar modal AS. Berbeda dengan makhluk mati hidup dalam fiksi horor, perusahaan-perusahaan ini tidak didukung oleh kekuatan supernatural melainkan oleh dekade utang murah dan pinjaman yang mendukung. Saat suku bunga naik dan kondisi kredit menjadi lebih ketat, waktu mereka mungkin sudah habis.

Krisis yang Tidak Dibicarakan Oleh Siapa Pun

Apa yang mendefinisikan perusahaan zombie? Sederhana: mereka tidak mampu menghasilkan kas yang cukup untuk menutupi kewajiban bunga mereka. Di antara 3.000 perusahaan publik terbesar di Amerika, sekitar satu per lima sekarang memenuhi deskripsi suram ini. Secara historis, ini bukanlah bencana—ketika suku bunga mendekati nol dan kredit tetap melimpah, perusahaan-perusahaan ini bisa saja melakukan refinancing utang yang ada dan berjalan terus tanpa henti. Stimulus era pandemi memperkuat dinamika ini, membanjiri pasar dengan likuiditas yang menjaga operasi marginal tetap bertahan.

Lingkungan saat ini menceritakan kisah yang berbeda. Laporan laba terbaru menunjukkan kenyataan yang keras: laba perusahaan AS mengalami penurunan terbesar dalam sekitar dua tahun selama kuartal pertama 2022, dengan lebih dari 620 perusahaan melaporkan laba yang tidak cukup untuk menutupi pembayaran bunga—angka ini jauh melebihi tingkat sebelum pandemi tahun 2019.

Kekeringan Pembiayaan

Pasar kredit terlihat menyusut. Penerbitan utang berperingkat junk telah runtuh menjadi hanya $56 miliar tahun ini, mewakili penurunan mengejutkan sebesar 75% dibandingkan tahun sebelumnya. Mei 2022 melihat penurunan baru dalam penerbitan pinjaman di bawah $6 miliar—sebuah pembalikan yang mencengangkan dari laju bulanan sebesar $80 miliar pada Januari. Bagi perusahaan yang sedang berjuang dan sangat membutuhkan refinancing kewajiban yang akan jatuh tempo, perkembangan ini adalah ancaman eksistensial.

Perhitungan Bailout Tidak Masuk Akal

Jika gelombang kebangkrutan perusahaan terjadi, akankah pembuat kebijakan campur tangan? Kemungkinan kecil. Seperti yang dikatakan Viral Acharya, profesor di NYU Stern Business School dan mantan pejabat Reserve Bank of India, kepada Bloomberg: mandat eksplisit Federal Reserve berpusat pada pengurangan permintaan melalui kebijakan moneter yang lebih ketat. Mengatur penyelamatan perusahaan yang tidak layak secara langsung akan bertentangan dengan tujuan ini. Tanpa krisis keuangan besar-besaran, diharapkan regulator membiarkan disiplin pasar berjalan—meskipun dengan rasa sakit.

Era perusahaan zombie tampaknya akan berakhir, apakah para pemangku kepentingan yang ada menerimanya atau tidak.