Biaya Tersembunyi dari Penyediaan Likuiditas: Memahami Impermanent Loss di DeFi

Apa yang Terjadi Ketika Harga Bergerak Melawan Deposit Anda?

Ketika Anda menyediakan likuiditas untuk bursa terdesentralisasi, Anda pada dasarnya menjadi pembuat pasar. Anda menyetor dua aset—katakanlah ETH dan USDC—ke dalam sebuah kolam dan mendapatkan biaya perdagangan dari setiap transaksi yang lewat. Terdengar hebat, bukan? Tapi ada satu hal yang sering mengejutkan banyak penyedia likuiditas baru: kerugian impermanent.

Fenomena ini terjadi kapan saja rasio harga antara token yang Anda setorkan bergeser dari saat Anda memasuki kolam. Jika rasio itu bergerak secara signifikan, Anda bisa berakhir memegang aset yang bernilai lebih sedikit dalam dolar ketika Anda menarik dibandingkan dengan apa yang akan Anda peroleh hanya dengan memegang token di luar kolam. Ini bukan tentang pasar yang turun—ini tentang pergerakan harga relatif antara kedua aset.

Bagaimana Perdagangan yang Terlihat Menguntungkan Dapat Meninggalkan Anda di Belakang

Mari kita melalui skenario konkret. Anda memutuskan untuk menyetor 1 ETH dan 100 USDC ke dalam kolam likuiditas. Pada saat penyetoran, 1 ETH dihargai 100 USDC, menjadikan total kontribusi Anda bernilai $200. Kolam tersebut juga berisi 10 ETH dan 1.000 USDC dari penyedia likuiditas lainnya, memberikan Anda kepemilikan sebesar 10%.

Sekarang bayangkan harga ETH melonjak menjadi 400 USDC. Arbiter pasar segera mulai berdagang—mereka menambahkan USDC ke dalam kolam dan mengeluarkan ETH untuk memanfaatkan perbedaan harga. Karena pembuat pasar otomatis (AMM) menggunakan rumus produk konstan (x × y = k), rasio token kolam secara otomatis menyeimbangkan kembali. Kolam akhirnya mengandung sekitar 5 ETH dan 2.000 USDC.

Ketika Anda menarik 10% saham Anda, Anda menerima 0.5 ETH dan 200 USDC—senilai $400 secara total. Itu adalah 100% pengembalian dari investasi awal Anda sebesar $200 . Mengagumkan!

Tapi inilah masalahnya: jika Anda hanya memegang 1 ETH dan 100 USDC asli Anda, itu sekarang akan bernilai $500. Dengan menyediakan likuiditas, Anda sebenarnya membuat $100 kurang dari yang seharusnya Anda dapatkan dengan tidak melakukan apa-apa. Perbedaan $100 ini adalah kerugian impermanen Anda.

Mengapa Disebut “Impermanent”?

Istilah “impermanent” sangat penting. Selama Anda menjaga token Anda terkunci di dalam kolam, setiap kerugian tetap tidak terealisasi. Jika rasio harga akhirnya kembali ke keadaan semula, kerugian itu hilang sepenuhnya. Anda hanya mengkristalisasi kerugian ketika Anda menarik aset Anda. Inilah sebabnya mengapa banyak penyedia likuiditas bertahan melalui periode volatil, berharap rasio akan kembali.

Namun, terminologi ini bisa menipu. Begitu Anda memutuskan untuk keluar dari kolam—yang pada akhirnya harus Anda lakukan—kerugian impermanen menjadi sangat nyata dan permanen.

Mengukur Dampak Nyata: Angka-angka

Tingkat keparahan kerugian impermanen sepenuhnya tergantung pada seberapa dramatis rasio harga bergeser. Berikut adalah apa yang mungkin Anda alami pada berbagai pergerakan harga:

• Perubahan harga 1.25x: ~0.6% kerugian dibandingkan dengan menahan
• 1.50x perubahan harga: ~2.0% kerugian
• Perubahan harga 1,75x: ~3,8% kerugian
• 2x perubahan harga: ~5,7% kerugian
• Perubahan harga 3x: ~13,4% kerugian
• Perubahan harga 4x: ~20,0% kerugian
• Perubahan harga 5x: ~25,5% kerugian

Yang penting, kerugian impermanen terjadi terlepas dari arah. Tidak masalah jika satu aset berlipat ganda atau dipotong setengah—yang penting adalah seberapa jauh harga kedua aset bergerak relatif satu sama lain. Pergerakan 2x ke satu arah menyebabkan kerugian impermanen yang sama seperti pergerakan 2x ke arah sebaliknya.

Ketika Biaya Menguntungkan: Pertanyaan Profitabilitas

Jadi mengapa penyedia likuiditas terus mengambil risiko ini? Karena biaya perdagangan sering kali mengimbangi kehilangan impermanen—dan bahkan bisa melebihi itu.

Setiap perdagangan yang dilakukan melalui AMM dikenakan biaya ( biasanya antara 0,01% hingga 1% tergantung pada protokol dan kolam ). Semua biaya perdagangan langsung diberikan kepada penyedia likuiditas, yang didistribusikan secara proporsional sesuai dengan kepemilikan mereka. Jika sebuah kolam mengalami volume perdagangan yang cukup, biaya yang terakumulasi tersebut dapat sepenuhnya mengimbangi kerugian sementara dan menghasilkan keuntungan bersih.

Profitabilitas Anda yang sebenarnya tergantung pada empat faktor:

1. Struktur biaya protokol (beberapa mengenakan biaya 0,01%, yang lain mengenakan biaya 1%)
2. Kolam spesifik (kolam volume tinggi menghasilkan lebih banyak biaya)
3. Aset yang terlibat ( pasangan volatil menarik lebih banyak trader )
4. Kondisi pasar yang lebih luas (pasar bullish menghasilkan lebih banyak aktivitas perdagangan)

Misalnya, kolam stablecoin-ke-stablecoin seperti USDC-DAI mengalami kerugian impermanent yang minimal karena kedua aset mempertahankan harga yang mirip. Namun, kolam semacam itu menarik lebih sedikit pedagang dan menghasilkan biaya yang lebih rendah. Sebaliknya, pasangan yang volatil seperti ETH-ALT menarik perdagangan yang berat, menghasilkan biaya yang substansial—tetapi juga membuat Anda terpapar pada kerugian impermanent yang signifikan.

Profil Risiko dari Berbagai Jenis Pool

Pasangan stabil ( seperti USDC ke DAI ) memiliki risiko kehilangan impermanen yang rendah. Kedua aset mempertahankan nilai yang hampir identik, sehingga rasio harga jarang menyimpang secara dramatis. Bahkan jika peristiwa depegging terjadi sementara, biasanya diselesaikan dengan cepat.

Pasangan volatil ( seperti ETH ke altcoin yang muncul ) memiliki risiko kerugian impermanent yang tinggi. Aset-aset ini dapat bergerak 10x, 50x, atau lebih relatif satu sama lain, menciptakan kerugian substansial bagi penyedia likuiditas—meskipun volume perdagangan yang tinggi kadang-kadang dapat mengimbangi.

Kolam likuiditas terkonsentrasi dan pembuat pasar otomatis yang dioptimalkan untuk stablecoin merupakan inovasi modern yang dirancang untuk mengurangi risiko ini. Mereka memungkinkan Anda untuk mengonsentrasikan modal Anda dalam rentang harga yang lebih sempit, mengurangi inefisiensi modal sambil menurunkan paparan kerugian sementara.

Opsi penyediaan likuiditas satu sisi juga muncul—ini memungkinkan Anda untuk menyetor hanya satu aset daripada keduanya, menghilangkan kerugian tidak permanen sepenuhnya. Namun, solusi ini memiliki trade-off mereka sendiri.

Melindungi Diri Anda: Strategi Praktis

Sebelum menginvestasikan modal ke dalam kolam likuiditas manapun, pertimbangkan langkah-langkah perlindungan berikut:

Mulailah dengan kecil. Jangan setorkan seluruh alokasi Anda ke dalam satu kolam pada awalnya. Mulailah dengan jumlah kecil untuk memahami pengembalian dan volatilitas yang sebenarnya sebelum meningkatkan.

Analisis volatilitas aset. Teliti pergerakan harga historis dari aset yang Anda pertimbangkan. Pasangan yang lebih volatil berarti potensi kerugian impermanen yang lebih tinggi. Bandingkan pendapatan biaya perdagangan yang diharapkan dengan kemungkinan kerugian impermanen pada berbagai level harga.

Verifikasi kualitas protokol. Pembuat pasar otomatis yang baru atau belum diaudit mungkin mengandung bug atau kelemahan desain yang dapat menjebak dana pengguna. Tetaplah menggunakan protokol yang sudah mapan dan telah menjalani audit keamanan. Berhati-hatilah terhadap kolam yang mengiklankan imbal hasil yang tidak biasa tinggi—biaya atau insentif yang tinggi seringkali mencerminkan risiko yang juga tinggi.

Pertimbangkan komposisi kolam. Tanyakan pada diri sendiri: Mengapa saya ingin memegang kedua aset ini pada rasio harga apa pun? Jika Anda tidak secara alami ingin memegang satu aset, Anda mungkin sebaiknya tidak memberikan likuiditas untuk itu.

Garis Bawah

Kerugian sementara adalah biaya pembuatan pasar dalam keuangan terdesentralisasi. Ini adalah konsekuensi yang melekat dari cara kerja pembuat pasar otomatis—penyeimbangan mereka yang konstan menciptakan kerugian bagi penyedia likuiditas ketika harga menyimpang.

Namun, itu bukanlah halangan yang pasti. Biaya perdagangan dan hadiah insentif dapat mengatasi kerugian impermanent, kadang-kadang secara dramatis. Kuncinya adalah memahami kompromi: Anda menerima risiko rasio harga sebagai imbalan untuk pendapatan biaya. Lakukan perdagangan itu secara sadar dan dengan pemahaman penuh tentang angkanya, dan penyediaan likuiditas dapat menjadi menguntungkan.

Semakin Anda memahami mekanisme ini sebelum menyetor modal Anda, semakin baik keputusan yang akan Anda buat mengenai kolam mana yang sesuai dengan toleransi risiko dan tujuan investasi Anda.