MEV: Mesin penghasil keuntungan tersembunyi on-chain dan perangkap pasar

Ketika Ethereum menyelesaikan transisi dari PoW ke PoS, sebuah konsep yang tampak memudar muncul kembali dengan wajah baru—maximal extractable value (MEV). Ini bukan hanya perubahan nama istilah teknis, tetapi cerminan nyata dari perilaku partisipan dalam ekosistem Blockchain.

Dari Hak Istimewa Penambang ke Kesempatan Peserta Seluruh Jaringan

Di era PoW Ethereum, para penambang memiliki sebuah “privilege” yang tidak terlihat: mereka dapat memutuskan transaksi mana yang akan dimasukkan ke dalam blok dan dalam urutan apa. Kekuasaan ini pernah disebut sebagai “nilai yang dapat diekstrak oleh penambang”—sebuah konsep yang tampak teknis, namun sebenarnya melibatkan distribusi kepentingan ekonomi.

Dengan selesainya The Merge pada September 2022, validator menggantikan peran penambang, tetapi sifat kekuasaan tidak berubah. Validator masih memiliki kemampuan untuk menentukan urutan transaksi, yang berarti kemungkinan untuk mendapatkan keuntungan tambahan melalui pengaturan urutan transaksi dengan cermat masih ada—hanya saja sekarang kesempatan ini telah diperluas kepada semua peserta yang dapat menemukan dan memanfaatkan informasi di blockchain.

Lebih tepatnya, maximal extractable value (Maximum Extractable Value, MEV) mencerminkan suatu fakta yang tak terbantahkan: di mana pun pada blockchain yang mendukung transaksi kompleks, pencipta blok dan penyelenggara transaksi dapat menjadi pengambil nilai.

Logika Operasi MEV: Siapa yang Menghasilkan Uang?

Memahami MEV memerlukan klarifikasi satu pertanyaan inti: mengapa produsen blok memiliki kekuasaan seperti itu? Jawabannya terletak pada prinsip dasar operasi Blockchain.

Validator (atau penambang) tidak hanya perlu memastikan keaslian transaksi, tetapi juga perlu secara aktif memilih transaksi mana yang akan dimasukkan ke dalam blok yang mereka buat dari pool transaksi. Menghadapi ribuan transaksi yang menunggu untuk diproses, pilihan yang wajar adalah memprioritaskan transaksi yang memberikan biaya Gas tertinggi - ini memastikan bahwa validator dapat memperoleh keuntungan maksimal.

Tapi ini hanyalah fenomena permukaan.

Ketika transaksi menjadi lebih kompleks—melibatkan kontrak pintar, pertukaran token di bursa terdesentralisasi (DEX), pengelolaan posisi dalam protokol pinjam meminjam—kekuasaan untuk memilih dan mengurutkan transaksi telah berevolusi menjadi sebuah mesin keuntungan yang lengkap. Seorang produsen blok atau pencari transaksi yang cerdas dapat mengamati transaksi yang belum dikonfirmasi di dalam kolam transaksi, mengidentifikasi ruang arbitrase atau risiko posisi di dalamnya, dan kemudian memperoleh keuntungan dari pengurutan transaksi yang cermat.

Inilah cara kerja MEV seeker. Mereka tidak menunggu secara pasif, tetapi melakukan serangan proaktif, menggunakan robot dan algoritma untuk memantau peluang di Blockchain, kemudian membayar biaya Gas yang sangat tinggi untuk memastikan transaksi mereka diproses terlebih dahulu. Dalam periode persaingan yang ketat, para pencari ini mungkin menyumbangkan lebih dari 90% dari keuntungan mereka untuk biaya Gas, hanya untuk mengeksekusi transaksi yang menguntungkan sebelum orang lain.

Tiga Bentuk Utama MEV

Ekstraksi nilai dalam ekosistem Blockchain tidak sembarangan, melainkan mengikuti beberapa pola yang dapat dikenali:

Operasi arbitrase adalah bentuk paling langsung. Ketika harga token yang sama berbeda di DEX yang berbeda, trader yang cerdas akan membeli di harga rendah dan menjual di harga tinggi. Apa peran MEV di sini? Ketika robot pencari menemukan kesempatan ini, dia akan segera membangun sebuah transaksi untuk memotong arbitrase ini—dengan mengeksekusi sebelum transaksi lain, dia merebut keuntungan yang seharusnya menjadi milik orang lain.

Perdagangan Awal adalah strategi yang lebih kontroversial. Bayangkan sebuah pesanan beli besar sedang menunggu di kolam perdagangan. Seorang peserta yang observatif dapat membeli terlebih dahulu sebelum pesanan besar ini terisi, memanfaatkan dampak pasar dari pesanan besar untuk mendapatkan keuntungan, dan kemudian menjual setelah pesanan besar tersebut. Selama proses ini, pembeli asli membayar harga yang lebih tinggi karena slippage yang lebih besar.

Mekanisme likuidasi memberikan kesempatan ketiga bagi pencari MEV. Dalam protokol pinjaman, ketika nilai jaminan turun dan menyebabkan risiko posisi yang terlalu tinggi, kontrak pintar akan memicu likuidasi. Siapa yang berhak memulai transaksi likuidasi? Siapa saja bisa—tapi siapa yang dapat menyelesaikannya dengan biaya terendah dan kecepatan tertinggi, merekalah yang akan mendapatkan hadiah likuidasi. Robot pencari MEV adalah peserta dalam perlombaan ini.

Dualitas MEV: Efisiensi dan Kerusakan

Fenomena MEV telah memicu kontroversi yang berkelanjutan dalam ekosistem kripto, karena ia membawa manfaat dan masalah sekaligus.

Dilihat dari sisi positif, keberadaan MEV mendorong bentuk efisiensi pasar tertentu. Aktivitas arbitrase yang sangat kompetitif mempercepat sinkronisasi harga antara berbagai DEX, yang menguntungkan pengguna biasa—penetapan harga pasar menjadi lebih akurat. Aktivitas likuidasi membuat pengelolaan risiko dalam protokol pinjam meminjam menjadi otomatis dan dapat diandalkan, mengurangi risiko piutang buruk dari protokol. Dari sudut pandang ini, pencari MEV berperan sebagai “korektor pasar”.

Tapi biayanya? Tidak bisa diabaikan.

Perdagangan depan dan perdagangan sandwich (melakukan transaksi sebelum dan sesudah sebuah transaksi) menyebabkan kerugian langsung bagi pengguna biasa. Pengguna mengalami harga yang lebih buruk saat melakukan pertukaran DEX—karena pencari MEV telah mengubah harga sebelumnya dengan memanipulasi urutan transaksi. Biaya transaksi juga meningkat: dalam persaingan antara pencari MEV, biaya Gas didorong ke level yang tidak wajar, yang pada gilirannya semakin menekan keuntungan trader biasa.

Yang paling mengkhawatirkan adalah risiko di tingkat dasar. Jika pengorganisasian ulang blok dapat menghasilkan lebih banyak keuntungan daripada total hadiah dan biaya dari blok berikutnya, maka validator akan memiliki insentif untuk melakukan reorganisasi rantai—membatalkan transaksi yang telah dikonfirmasi, menyusun ulang, dan kemudian menerbitkannya kembali sebagai blok baru. Ini merupakan ancaman bagi mekanisme konsensus Blockchain.

Evolusi berkelanjutan dari ekosistem on-chain

Fenomena maksimal extractable value ini tidak akan hilang, karena ia berasal dari desain dasar Blockchain—selama ada pembuatan blok dan urutan transaksi, ada peluang untuk mengekstrak nilai.

Namun komunitas sedang memikirkan bagaimana menemukan keseimbangan antara melindungi kepentingan peserta dan menjaga keamanan jaringan. Beberapa usulan melibatkan mengubah mekanisme pengurutan transaksi - membuatnya lebih transparan atau diacak; yang lain melibatkan membangun protokol middleware untuk menyembunyikan niat transaksi. Setiap arah memiliki kelebihan dan kekurangan, tidak ada solusi yang sempurna.

Bagi pengguna biasa, memahami keberadaan MEV adalah langkah pertama. Memilih DEX yang memiliki likuiditas yang cukup, menghindari bertransaksi di waktu biaya Gas yang tinggi, menggunakan alat privasi — semua ini adalah langkah-langkah praktis untuk menghadapinya.

Bagi peserta ekosistem yang lebih makro dan peneliti, bagaimana mencapai kesepakatan antara keuntungan efisiensi pasar yang ditawarkan oleh MEV dan fenomena ketidakadilan yang ditimbulkannya, akan menjadi tanda penting kematangan teknologi Blockchain.