MEV (Maximum Extractable Value) kedalaman analisis: keuntungan tersembunyi dari produksi blok

Dari nilai yang dapat diambil oleh penambang hingga nilai maksimum yang dapat diambil

Konsep nilai yang dapat diambil maksimum tidak selalu disebut dengan nama ini. Pada masa ketika Ethereum masih menggunakan mekanisme konsensus bukti kerja (PoW), fenomena ini disebut “nilai yang dapat diambil oleh penambang”. Saat itu, penambang bertanggung jawab untuk memproduksi blok, dan mereka menemukan bahwa mereka memiliki kekuatan unik: dapat menentukan transaksi mana yang akan dimasukkan ke dalam blok, transaksi mana yang akan dikecualikan, dan bagaimana mengurutkan transaksi tersebut. Kekuatan ini tidak hanya memungkinkan mereka mendapatkan hadiah blok standar dan biaya bahan bakar, tetapi juga dapat menghasilkan pendapatan tambahan melalui pengurutan ulang transaksi.

Pada September 2022, Ethereum menyelesaikan peningkatan teknologi yang signifikan - The Merge. Mekanisme konsensus jaringan beralih dari PoW ke bukti kepemilikan (PoS), identitas produsen blok berubah dari penambang menjadi validator. Namun, fenomena mendapatkan nilai tambahan melalui urutan dan pemilihan transaksi ini tidak hilang, melainkan berevolusi menjadi konsep yang lebih luas: nilai yang dapat diekstraksi maksimum. Perubahan nama ini mencerminkan sebuah kenyataan - kemampuan ekstraksi nilai ini tidak lagi hanya milik penambang, melainkan merupakan mekanisme yang dapat dimanfaatkan oleh siapa saja yang memiliki kekuatan dalam produksi blok atau pengurutan transaksi.

Logika Operasi MEV: Kekuasaan dan Hak Pilih

Untuk memahami bagaimana MEV berfungsi, pertama-tama perlu untuk menjelaskan peran yang dimainkan oleh produsen blok dalam blockchain. Baik penambang sebelumnya maupun validator saat ini, mereka memiliki tanggung jawab untuk melindungi dan memelihara jaringan blockchain. Mereka memverifikasi keabsahan transaksi dan mengorganisir transaksi ini menjadi blok, menambahkannya satu per satu ke jaringan. Bisa dibilang, tanpa produsen blok, data baru tidak dapat masuk ke dalam rantai.

Proses ini tampak mekanis, tetapi di dalamnya terkandung kekuatan yang kuat—produsen blok dapat secara mandiri memutuskan transaksi mana yang harus dimasukkan ke dalam blok. Pada tingkat paling dasar, pilihan ini biasanya didasarkan pada biaya transaksi: transaksi dengan biaya lebih tinggi mendapatkan prioritas. Ini juga menjelaskan mengapa selama periode puncak kemacetan jaringan, pengguna perlu membayar biaya bahan bakar yang lebih tinggi.

Namun, ketika transaksi itu sendiri menjadi lebih kompleks—terutama di blockchain yang mendukung kontrak pintar—kekuasaan produsen blok menunjukkan dimensi yang sama sekali berbeda. Dalam kasus ini, produsen blok tidak hanya dapat memilih transaksi, tetapi juga mengubah urutan eksekusinya, bahkan menghilangkan beberapa transaksi. Kemampuan operasional ini membuka pintu bagi mereka untuk mendapatkan keuntungan tambahan. Dengan merancang strategi untuk memasukkan, mengecualikan, atau mengurutkan kembali transaksi dengan cermat, produsen blok dapat mengekstrak nilai lebih jauh di luar hadiah blok dan biaya transaksi yang biasa.

Ini adalah inti dari MEV—ini adalah permainan ekonomi yang berbasis pada informasi dan kekuasaan.

Pencari: Pemburu nilai yang tersembunyi di balik layar

Meskipun produsen blok memegang kekuasaan langsung, cerita MEV jauh lebih dari sekadar mereka. Satu kelas peserta jaringan yang khusus—dikenal sebagai “pencari”—juga memainkan peran yang sangat penting dalam permainan ini.

Pencari memantau jaringan blockchain dengan menjalankan algoritma dan robot khusus untuk mencari semua peluang MEV yang mungkin dimanfaatkan. Ketika mereka menemukan peluang yang menguntungkan, mereka tidak langsung memanipulasi produksi blok, tetapi “menawar” untuk mendapatkan prioritas dengan membayar biaya bahan bakar yang sangat tinggi kepada produsen blok. Secara teoritis, dalam persaingan yang ketat, produsen blok bahkan dapat mengambil biaya hingga 99,99% dari potensi keuntungan pencari.

Hubungan ini pada dasarnya adalah suatu mekanisme lelang. Pencari bersedia membayar biaya tinggi ini karena arbitrase atau strategi lain mereka dapat menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi. Misalnya, dalam operasi arbitrase DEX, pencari biasanya mengubah lebih dari 90% pendapatan MEV mereka menjadi biaya bahan bakar hanya untuk memastikan bahwa transaksi mereka dapat dieksekusi sebelum transaksi serupa lainnya.

Tiga Bentuk Umum MEV

Arbitrase lintas platform: Keuntungan dari perbedaan harga

Di pasar cryptocurrency, token yang sama dapat memiliki harga yang berbeda di berbagai bursa terdesentralisasi (DEX). Perbedaan harga ini menciptakan peluang bagi para arbitrase. Ketika para arbitrase mengidentifikasi perbedaan ini, mereka akan melakukan serangkaian transaksi untuk mendapatkan keuntungan—membeli di platform dengan harga rendah, kemudian menjual di platform dengan harga tinggi.

MEV di sini terwujud dalam bentuk: robot pencari mungkin akan memantau kolam transaksi yang menunggu diproses, dan ketika menemukan transaksi besar yang akan dieksekusi, mereka akan menyisipkan transaksi arbitrase mereka sendiri sebelum transaksi tersebut, untuk mengambil kesempatan arbitrase yang seharusnya menjadi milik peserta pasar. Tindakan ini akan menyebabkan perbedaan harga pasar dihilangkan lebih cepat, tetapi pada saat yang sama juga membuat arbitrase asli kehilangan kesempatan.

Perdagangan Awal dan Serangan Sandwich: Penyalahgunaan Hak Urut

Perdagangan mendahului memanfaatkan kombinasi informasi dan hak urutan. Ketika sebuah pesanan beli besar menunggu untuk dieksekusi dalam kolam transaksi yang tertunda, pencari atau produsen blok dapat menyisipkan pesanan beli mereka sebelum transaksi tersebut. Karena transaksi mereka dieksekusi lebih dulu, mereka dapat membeli aset dengan harga yang lebih rendah. Setelah pesanan beli besar dieksekusi, harga aset naik, dan mereka dapat mengambil keuntungan.

Serangan sandwich adalah versi lanjutan dari perdagangan yang mendahului. Penyerang menempatkan order beli sebelum transaksi target untuk meningkatkan harga, kemudian segera menempatkan order jual setelah transaksi target dilaksanakan. Dengan cara ini, mereka dapat memperoleh keuntungan dari fluktuasi harga dua arah secara bersamaan—pertama dari kenaikan harga dan kemudian dari penurunan harga yang menyusul. Tindakan semacam ini jelas merugikan pengguna biasa: pengguna akan membayar biaya yang lebih tinggi karena harga yang dimanipulasi, atau mengalami kerugian slippage yang lebih besar.

Kesempatan likuidasi: titik keuntungan dalam perjanjian pinjaman

Dalam ekosistem keuangan terdesentralisasi (DeFi), pengguna dapat menggunakan aset kripto sebagai jaminan untuk mendapatkan pinjaman. Ketika fluktuasi pasar menyebabkan nilai jaminan turun ke titik kritis tertentu, posisi-posisi ini akan secara otomatis dilikuidasi. Proses likuidasi biasanya melibatkan kontrak pintar yang membayar hadiah atau komisi kepada transaksi yang memicu likuidasi.

Bagi pencari atau produsen blok yang menjalankan robot likuidasi, ini adalah peluang MEV yang sangat berharga. Siapa pun yang dapat terlebih dahulu memasukkan transaksi likuidasi mereka ke dalam blok, mereka akan mendapatkan hadiah ini. Di pasar yang sangat volatil, biaya likuidasi ini dapat mencapai jutaan dolar.

Dualitas MEV: Efisiensi dan Kerusakan

Pandangan pendukung: mekanisme koreksi pasar

Beberapa profesional di industri percaya bahwa MEV sebenarnya adalah kekuatan positif. Mereka menunjukkan bahwa aktivitas kompetisi pencari MEV membantu memperbaiki kesalahan harga di pasar dengan cepat. Misalnya, pencari arbitrase menghilangkan perbedaan harga antar bursa dengan bertindak cepat, membuat pasar menjadi lebih efisien. Demikian pula, mekanisme likuidasi memastikan bahwa risiko dari protokol pinjaman dikelola dengan tepat waktu—ketika nilai jaminan tidak mencukupi, sistem dapat segera mengambil tindakan untuk melindungi kepentingan pemberi pinjaman.

Dari sudut pandang ini, MEV seperti bagian dari penyesuaian diri pasar, yang mendorong peserta untuk dengan cepat mengidentifikasi dan memperbaiki inefisiensi pasar.

Kekhawatiran para penentang: Biaya bagi pengguna biasa

Namun, dampak negatif yang ditimbulkan oleh MEV juga tidak boleh diabaikan. Perdagangan mendahului dan serangan sandwich secara langsung merugikan trader biasa—mereka terpaksa membayar biaya transaksi yang lebih tinggi, mengalami slippage yang lebih parah, bahkan dalam beberapa kasus bisa mengalami kerugian ekonomi secara langsung.

Selain itu, persaingan antara pencari MEV dapat menyebabkan biaya bahan bakar jaringan meningkat secara signifikan. Ketika ratusan hingga ribuan robot pencari bersaing untuk menyisipkan transaksi ke dalam blok, mereka terus-menerus meningkatkan tawaran biaya bahan bakar, yang pada akhirnya menyebabkan biaya transaksi di seluruh jaringan melonjak. Ini adalah pajak yang tidak terlihat bagi pengguna biasa—mereka terpaksa membayar lebih mahal karena hasil dari perlombaan senjata MEV.

Lebih parah lagi, dalam kasus ekstrem, MEV bahkan dapat mengancam keamanan dasar jaringan. Jika nilai yang dapat diperoleh dari pengurutan ulang transaksi melebihi hadiah dan biaya untuk secara jujur memproduksi blok berikutnya, produsen blok mungkin didorong oleh kepentingan ekonomi untuk melakukan reorganisasi blok atau tindakan merusak lainnya. Ini akan langsung membahayakan mekanisme konsensus dan integritas data jaringan.

Arah Masa Depan Ekologi

Dengan evolusi ekosistem blockchain yang terus berlangsung, mengatasi masalah MEV telah menjadi topik inti bagi para pengembang dan peneliti. Industri sedang mengeksplorasi berbagai solusi, berharap dapat mempertahankan manfaat efisiensi pasar sambil menghilangkan kerugian bagi pengguna biasa. Dari teknologi perlindungan privasi hingga inovasi mekanisme pengurutan transaksi, serta perbaikan di tingkat protokol, berbagai ide sedang dibahas dan diuji secara aktif.

Fenomena MEV itu sendiri tidak sepenuhnya jahat, tetapi juga tidak sepenuhnya tidak berbahaya. Ini mencerminkan masalah distribusi kekuasaan dan kepentingan dalam sistem blockchain. Dengan semakin banyak pengguna dan modal yang masuk ke dalam ekosistem ini, pemahaman dan pengelolaan MEV yang tepat telah menjadi syarat yang diperlukan untuk memastikan perkembangan ekosistem yang sehat dalam jangka panjang.