Enigma ETH: Ketika Pertumbuhan Harga Bertentangan dengan Ekonomi Jaringan

Ethereum berada di titik infleksi yang membingungkan. Sementara ETH telah melonjak dari $1.500 menjadi hampir $2,98K melalui arus masuk institusional dan adopsi ETF, mesin pendapatan aktual jaringan ini tersendat—menurun 75% dalam waktu satu tahun. Ketidaksesuaian antara ekspansi harga aset dan metrik fundamental ini memicu perdebatan sengit: Apakah Ethereum berkembang menjadi sesuatu yang lebih besar, atau menandakan penurunan struktural?

Kejatuhan Pendapatan Bebas di Tengah Pemulihan Harga

Data menunjukkan kisah yang tidak nyaman. Menurut kepala riset Messari AJC, pendapatan jaringan Ethereum mencapai titik terendah yang mengkhawatirkan:

• Agustus 2025: pendapatan bulanan $39,2 juta—empat terendah sejak awal 2021
• Kejatuhan tahun-ke-tahun: penurunan 75% dari Agustus 2023 ($157,4 juta)
• Penurunan berurutan: penurunan 40% dari Agustus 2024 ($64,8 juta)

Namun secara paradoks, trajektori ETH justru meningkat, baru-baru ini menyentuh ATH $4,95K sebelum kembali ke level saat ini. Inversi ini menimbulkan pertanyaan mengganggu tentang mekanisme pasar dan kesehatan dasar.

Mengapa Mesin Uang Jaringan Ini Gagal

Tiga kekuatan struktural secara bersamaan memberi tekanan pada pendapatan Ethereum:

Layer 2: Sukses Skalabilitas, Biaya Mainnet Sejak peningkatan Dencun yang memacu ekspansi L2 pada 2024, rantai seperti Base dan Arbitrum menangkap volume transaksi yang sebelumnya memperkaya lapisan dasar Ethereum. Matematika brutal: semakin banyak aktivitas yang dipindahkan ke L2 berarti biaya gas mainnet lebih rendah. Meskipun pencapaian skalabilitas ini mendemokratisasi akses, hal ini membuat lapisan penyelesaian kekurangan pendapatan dari biaya. Ekosistem tumbuh secara transaksi, tetapi tidak cukup kuat untuk mengimbangi kerugian mainnet.

Modal Institusional Mencari Imbal Hasil, Bukan Penggunaan Arus masuk ETF besar-besaran dan akumulasi kas perusahaan mengubah ETH menjadi instrumen keuangan Wall Street. Perusahaan seperti BitMine dan SharpLink Gaming menimbun ETH sebagai kendaraan jaminan—bukan peserta dalam aktivitas DeFi. Pergerakan harga terlepas dari keterlibatan on-chain, menciptakan reli yang kosong.

Erosi Kompetitif Melalui Spesialisasi Momentum memecoin Solana, keunggulan biaya BNB Chain, dan L1 khusus memecah aktivitas yang sebelumnya terkonsentrasi di Ethereum. Gaming, DeFi, dan proyek berbasis komunitas berpindah secara besar-besaran. Ethereum semakin berfungsi sebagai infrastruktur penyelesaian untuk transaksi bernilai tinggi daripada “komputer dunia” yang dulu dipasarkan.

Dua Visi, Satu Blockchain

Narasi Penurunan

Analisis Messari memicu kekhawatiran yang sah di kalangan pesimis:

Pendapatan sebagai Proxy Kesehatan Jaringan: Ketika biaya gas mencapai $200–300 per transaksi selama bull run 2021, komunitas merayakan—“bukti permintaan.” Namun biaya murah saat ini disebut “baik untuk adopsi.” Perubahan retorika 180 derajat ini menimbulkan pertanyaan kredibilitas.

Mekanisme Deflasi di Bawah Tekanan: Mekanisme pembakaran ETH—yang dulu menghabiskan jutaan setiap hari melalui biaya transaksi—melemah seiring pendapatan menyusut. Jaringan kembali menuju inflasi, menghapus salah satu tesis nilai utama. Imbalan staking kini melebihi pembakaran, secara fundamental mengubah dinamika pasokan.

Risiko Konsentrasi Momentum: Jika memecoin terus memanen aktivitas, cangkang kompetitif Ethereum semakin terkikis. Peralihan dari “platform paling penting” ke “lapisan penyelesaian” terdengar seperti penurunan yang dikelola bagi skeptik.

Narasi Transformasi

Pendukung Ethereum dengan cepat mengubah kerangka diskusi:

Kota Digital, Bukan Perusahaan: David Hoffman (Bankless) berpendapat Messari menerapkan metrik startup ke infrastruktur. Ethereum tidak kehilangan—tapi sedang matang. Biaya lebih rendah menarik pengguna dan pengembang. Efek jaringan dan otoritas penyelesaian menciptakan nilai yang independen dari pendapatan tingkat transaksi.

Precedent Broadband: Vivek Raman mengacu pada trajektori internet: telko dial-up kehilangan ARPU (rata-rata pendapatan per pengguna) secara katastrofik saat broadband menurunkan biaya dari $100 hingga $30 per bulan. Namun perubahan ekonomi ini memungkinkan Google, Amazon, dan Facebook—triliunan dalam nilai kumulatif. Ethereum mungkin mengikuti pola ini: mengorbankan biaya mainnet untuk membuka pertumbuhan ekosistem eksponensial.

Apa yang Ditunjukkan Data Sebenarnya:

• Konsentrasi Stablecoin: 60% dari stablecoin global (~$100B) tetap Ethereum-native atau residen L2. USDT dan USDC memprioritaskan infrastruktur Ethereum.
• Kepemimpinan RWA: tokenisasi aset dunia nyata mencapai $250B; Ethereum menguasai 55% pangsa pasar, menunjukkan kepercayaan institusional terhadap tesis penurunan tidak berdasar.
• Modal Dormant: ETF dan kas perusahaan mengumpulkan ETH sebagian besar tanpa menggunakannya untuk staking DeFi atau protokol. Re-engagement di masa depan bisa menyalakan kembali aktivitas on-chain dan biaya.

Evolusi Struktural Ethereum

Pasca-merge (transisi PoW → PoS), Ethereum bertransformasi dari platform teknologi menjadi infrastruktur ekonomi global. Konsentrasi pendapatan mungkin mencerminkan kematangan ini, bukan kemunduran. Peralihan internet dari dial-up mahal ke broadband komoditas mengurangi pendapatan operator tetapi meledakkan total pasar yang dapat dijangkau. Ethereum tampaknya berada di titik pivot serupa: menerima kontraksi ekonomi mainnet untuk memungkinkan pertumbuhan ekosistem yang lebih luas melalui L2, adopsi institusional, dan posisi sebagai lapisan penyelesaian.

Pertanyaan yang Belum Terjawab

Apakah ini merupakan transisi yang dihitung atau penurunan terminal tetap diperdebatkan. Tapi satu fakta tetap: dominasi Ethereum dalam infrastruktur stablecoin, tokenisasi RWA, dan alokasi institusional menunjukkan bahwa tesis kematian masih prematur. Perdebatan itu sendiri—penuh semangat, berbasis bukti, dan belum terselesaikan—membuktikan komunitas tetap sangat berinvestasi dalam mendapatkan evolusi ini dengan benar.

Bab berikutnya dari kisah Ethereum tidak akan ditulis hanya oleh grafik pendapatan. Itu akan dibentuk oleh apakah ekosistem dapat mengubah tekanan biaya mainnet menjadi ekspansi efek jaringan.