Perp DEX mengubah peta: Hyperliquid kehilangan posisi teratas, bagaimana pendatang baru Aster bisa terbang tinggi?

Tahun 2025 untuk DEX Perpetual Futures sedikit gila. Dari pangsa pasar 5% di awal tahun melonjak menjadi 20-26% sekarang, volume transaksi kuartal ketiga mencapai 18 triliun USD, meningkat 87% dibandingkan tahun lalu—kecepatan pertumbuhannya sangat cepat sehingga tidak ada yang memikirkannya.

Tetapi perubahan terhebat adalah kegagalan besar dalam kualifikasi. Hyperliquid pernah mendominasi, menguasai 65% dari volume, namun kali ini diturunkan dari tahtanya oleh pendatang baru Aster. Data menunjukkan, pada akhir Oktober, volume perdagangan mingguan Aster langsung tiga kali lipat dari Hyperliquid, dengan pangsa pasar melompat ke 40%. Lighter dan edgeX juga mengawasi, Hyperliquid dari puncak popularitas pada bulan Juli sekarang hanya tersisa 7,67%.

Pemisahan jalur sangat jelas:

Hyperliquid masih membangun fondasi. TVL 4,78B meskipun masih menduduki peringkat pertama, tetapi pertumbuhannya lemah. Dasarnya adalah L1 yang dibangun sendiri + CLOB on-chain yang sepenuhnya, plafon teknologinya tinggi, komisi Q3 300 juta dolar, 99% langsung dibeli kembali dan dihancurkan $HYPE, model deflasi ini memang sangat kuat di pasar bullish. Namun, masalah juga muncul - pada akhir November akan dirilis 19.83 juta SHYPE (sirkulasi 5,3%), hingga 2027-2028 akan dirilis secara linier setiap hari, tekanan harian mencapai 17 juta dolar, sementara kemampuan pembelian kembali hanya 2 juta dolar/hari, ini adalah perbedaan tekanan 8,6 kali. Ditambah lagi hanya ada 24 node validasi, risiko terpusat sangat besar.

Aster adalah pendatang baru yang paling kontroversial. Jumlah pengguna 4,6 juta (Hyperliquid hanya 750 ribu), volume perdagangan harian 27 miliar, tetapi masalahnya juga besar — rasio volume/perdagangan yang sangat tinggi mencapai 27 kali, jauh di atas tingkat kesehatan, DefiLlama langsung mengeluarkannya dari daftar. Secara teknis menggunakan BNB Chain sebagai jaringan utama, mendukung 1001 kali leverage, memungkinkan menggunakan aset yang menghasilkan bunga (asBNB, USDF) sebagai margin untuk pinjaman perdagangan, ini memang inovatif. Tetapi apakah dapat beralih dari “kemakmuran palsu” menjadi pengguna yang sebenarnya, masih harus dilihat.

Lighter sedang bermain trik tanpa komisi. Arsitektur ZK-Rollup, sama sekali tidak memungut biaya, menghasilkan uang melalui API dan spread. Dalam 3 bulan dari 186M TVL naik menjadi 1.1B, terlihat mengesankan, tetapi tingkat retensi sangat rendah - pengguna datang untuk mengambil airdrop dan pergi, rasio OI/volume perdagangan juga terlalu tinggi, ketahanan nyata patut dipertanyakan.

Apa yang diperebutkan oleh industri di masa depan?

Jangka pendek masih berjuang untuk data pertumbuhan dan kekuatan airdrop, tetapi jangka panjang ada beberapa poin yang menentukan kemenangan:

1. Keberlanjutan Arsitektur Teknologi: CLOB on-chain sepenuhnya (gaya Hyperliquid) vs ZK-Rollup (Lebih Ringan) vs solusi campuran (Aster), masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan, tetapi tidak ada pemenang mutlak.

2. Keterjangkauan Ekonomi Token: Apakah bisa mengubah lalu lintas menjadi uang nyata, apakah bisa merancang model yang dapat bertahan hidup hanya berdasarkan fundamental (bukan airdrop)

3. Diversifikasi Aset: HIP-3 Hyperliquid memungkinkan kontrak berjangka permanen untuk saham, komoditas, dan aset tradisional lainnya yang terdaftar tanpa izin, ini adalah cerita baru.

4. Risiko Regulasi: MiCA UE mulai terhambat, sikap CFTC AS berubah dari penekanan menjadi menunggu, tetapi tekanan kepatuhan jangka panjang sangat besar.

Logika dasar sangat jelas—Perp DEX telah melewati fase verifikasi teknologi “apakah akan digunakan” dan sekarang memasuki perang ekosistem “siapa yang akan digunakan”. L1 mandiri Hyperliquid memberikannya batas tertinggi dan independensi terkuat, tetapi biayanya adalah harus memelihara seluruh jaringan sendiri. Aster dengan cepat berkembang memanfaatkan efek jaringan ekosistem BNB, tetapi pertumbuhan dengan leverage tinggi dan rasio perdagangan tinggi ini apakah dapat bertahan hingga siklus bull market berikutnya masih sangat sulit untuk dikatakan.

Satu kalimat: Keuntungan teknologi hampir habis, sekarang yang dibandingkan adalah model ekonomi, integrasi ekosistem, dan kebijaksanaan regulasi.