Trader opsi Bitcoin telah menempatkan posisi perlindungan downside yang signifikan, dengan rasio open interest put-to-call rata-rata 0,77 selama bulan lalu—tingkat tertinggi sejak Juni 2021 dan berada dalam persentil ke-91 dari semua pembacaan sejak pertengahan 2019, menurut laporan VanEck’s March 2026 Bitcoin ChainCheck.
Total open interest opsi kini melebihi $33 miliar, sementara premi yang dibayarkan untuk opsi put relatif terhadap volume spot mencapai level tertinggi sepanjang masa sebesar 4 basis poin, sekitar tiga kali lipat tingkat yang terlihat setelah keruntuhan Terra/Luna pada pertengahan 2022. Posisi defensif ini muncul saat Bitcoin mengkonsolidasikan di dekat $69.000 setelah penurunan 19% dalam harga rata-rata 30 hari, dengan volatilitas yang direalisasikan turun dari 80 menjadi 50 dan tingkat pendanaan futures menurun dari 4,1% menjadi 2,7%.
Skew ekstrem di pasar opsi menyajikan dua interpretasi yang bersaing: secara historis, tingkat ketakutan puncak seperti ini menandai dasar harga—seperti pada Juni 2021 ketika pembacaan serupa mendahului reli dari $29.000 ke $60.000—tetapi kesediaan membayar premi record untuk opsi put juga dapat menandakan ekspektasi institusional terhadap penurunan lebih lanjut yang didorong oleh faktor makro.
Indikator Pasar Opsi Menunjukkan Sikap Perlindungan yang Belum Pernah Terjadi
Rasio Put/Call Mencapai Level Tertinggi Beberapa Tahun
(Sumber: Artemis XYZ, Glassnode)
Rasio open interest put/call, yang membandingkan volume opsi put bearish dengan opsi call bullish, mencapai puncaknya di 0,84 selama bulan lalu dan rata-rata 0,77—tingkat tertinggi sejak Juni 2021, saat China melarang penambangan Bitcoin. Pada level saat ini, rasio berada di persentil ke-91 dari semua pengamatan sejak pertengahan 2019, menunjukkan bahwa investor institusional mengalokasikan modal yang sangat besar untuk lindung nilai downside dibandingkan posisi bullish.
Premi Put Mencapai Level Tertinggi Sepanjang Masa
Total premi yang dibayarkan untuk opsi put menurun 24% dari bulan ke bulan menjadi $685 juta selama 30 hari terakhir, tetapi tetap di atas 77% dari pengamatan bulanan sejak awal 2025. Lebih penting lagi, premi put relatif terhadap volume spot Bitcoin mencapai level tertinggi sepanjang masa sekitar 4 basis poin—sekitar tiga kali lipat tingkat yang terlihat setelah keruntuhan stablecoin Terra/Luna dan krisis likuiditas staking Ethereum pada pertengahan 2022.
Sebaliknya, premi yang dibayarkan untuk opsi call turun 12% menjadi sekitar $562 juta, memperpanjang kelemahan baru-baru ini dan menyoroti pergeseran tegas ke posisi defensif di seluruh pasar opsi.
Skew Opsi di Level Ekstrem
Untuk periode 30 hari yang berakhir pada 3 Maret 2026, rasio premi put/call mencapai 2,0, tingkat tertinggi sejak musim panas 2022. Volatilitas implisit pada opsi put rata-rata sekitar 66, sekitar 16 poin di atas volatilitas yang direalisasikan sebesar 50 dan sekitar 17 poin di atas volatilitas implisit pada opsi call. Diferensial ini berada di persentil ke-89 sejak Agustus 2019, menunjukkan bahwa opsi put jauh lebih mahal daripada call karena investor secara agresif melindungi risiko downside.
Konteks Historis: Ketakutan Ekstrem Sebelumnya Telah Memprediksi Pemulihan
Ketika pasar opsi mencapai tingkat skew volatilitas implisit seperti ini, pola historis menunjukkan potensi kenaikan di depan. Dalam enam tahun terakhir, pembacaan skew di decile saat ini (bucket kedua tertinggi, D9) telah berkorelasi dengan:
Rata-rata pengembalian Bitcoin +13% selama 90 hari berikutnya—kinerja terkuat di semua decile
Rata-rata pengembalian +133% selama 360 hari berikutnya, menempati posisi ketiga di semua decile
Ini dibandingkan dengan pengembalian rata-rata Bitcoin sebesar -4,6% selama 90 hari dan +102% selama 360 hari di seluruh periode pasar. Data ini menunjukkan bahwa permintaan put yang ekstrem pada level saat ini secara historis mendahului pemulihan harga yang berarti daripada penurunan lebih lanjut.
Pasar Futures dan Volatilitas Menurun
Leverage Menurun
Meskipun trader opsi mempertahankan posisi defensif, segmen lain dari pasar derivatif menunjukkan tanda-tanda pendinginan. Tingkat pendanaan futures Bitcoin—biaya meminjam modal untuk mempertahankan posisi long—rata-rata 2,7%, turun dari 4,1% bulan sebelumnya. Open interest futures Bitcoin rata-rata menurun 1% dari bulan ke bulan, menunjukkan leverage sedang dikurangi seiring kondisi pasar yang stabil.
Volatilitas Realisasi Menurun
Volatilitas yang direalisasikan, yang mengukur pergerakan harga yang sebenarnya diamati, turun tajam dari sekitar 80 menjadi sedikit di atas 50 selama bulan lalu. Penurunan volatilitas ini, dikombinasikan dengan penurunan leverage, konsisten dengan reset posisi pasca-stres saat trader mengurangi risiko dan premi pendanaan menormalkan.
Aktivitas Onchain Tetap Rendah
Aktivitas jaringan secara umum menurun di sebagian besar indikator utama selama 30 hari terakhir:
- Volume transfer turun 31%
- Total biaya harian turun 27%
- Address aktif harian turun 5%
- Rata-rata biaya transaksi turun 40%
Jumlah transaksi total adalah satu-satunya yang meningkat secara modest selama periode ini. Aktivitas onchain yang terbatas ini menunjukkan partisipasi spekulatif langsung di blockchain Bitcoin yang terbatas, meskipun dinamika ini mungkin mencerminkan meningkatnya peran venue perdagangan offchain, pasar derivatif, dan produk yang diperdagangkan di bursa. Seiring Bitcoin menjadi lebih finansialisasi, bagian dari aktivitas perdagangan terjadi tanpa menghasilkan transaksi penyelesaian onchain, sehingga metrik jaringan tradisional menangkap bagian yang semakin kecil dari total aktivitas pasar dibandingkan siklus sebelumnya.
Distribusi Pemegang Jangka Panjang Melambat
Penjualan oleh pemegang jangka panjang tampaknya sedang berkurang, sebuah sinyal yang berpotensi konstruktif. Volume transfer menurun dari bulan ke bulan di setiap kelompok usia, menunjukkan bahwa koin yang lebih tua—yang biasanya mewakili investor jangka panjang dan pemegang awal—lebih jarang dipakai. Penurunan aktivitas transfer di kelompok ini biasanya menandakan berkurangnya tekanan distribusi dari peserta pasar berpengalaman.
Pengurangan pengeluaran oleh pemegang jangka panjang ini bertepatan dengan penurunan pasokan Bitcoin jangka panjang aktif dari 31% menjadi 30%, menunjukkan bahwa bagian yang sedikit lebih kecil dari BTC yang beredar baru-baru ini telah diperdagangkan.
Ekonomi Penambang Mengencang tetapi Penjualan Tetap Terukur
Tekanan ekonomi pada penambang Bitcoin meningkat selama bulan lalu:
- Pendapatan total penambang menurun 11%
- Saham penambangan Bitcoin turun sekitar 7%, mencerminkan profitabilitas sektor yang lebih lemah
Meskipun memburuk, penambang tidak secara signifikan meningkatkan tekanan penjualan. Outflows penambang ke bursa naik hanya 1% dalam BTC, menunjukkan bahwa sebagian besar operator berusaha mempertahankan cadangan yang tersisa daripada menjual secara agresif. Perkembangan industri menyoroti pergeseran strategis yang meningkat dalam sektor penambangan, dengan beberapa perusahaan beralih ke bisnis infrastruktur AI di tengah ekonomi yang semakin ketat untuk penambangan Bitcoin murni.
Total saldo penambang (tidak termasuk dompet yang dikaitkan dengan Satoshi Nakamoto) saat ini sekitar 684.000 BTC, turun hanya sekitar 0,5% dari tahun ke tahun. Dalam periode yang sama, sekitar 164.000 BTC baru ditambang, menunjukkan bahwa penambang secara efektif menjual seluruh pasokan yang baru diterbitkan. Saldo total penambang secara bertahap menurun sejak akhir 2023, menandakan distribusi yang stabil untuk mendukung operasi dan pengeluaran modal.
Kesimpulan Struktur Pasar
Analisis VanEck menunjukkan beberapa dinamika utama yang saat ini membentuk pasar Bitcoin:
- Pendinginan leverage spekulatif di pasar futures
- Permintaan tinggi untuk lindung nilai downside di pasar opsi
- Aktivitas onchain yang terbatas karena perdagangan beralih ke ETP dan derivatif
- Penurunan distribusi dari pemegang jangka panjang
- Tekanan pasokan dari penambang yang moderat tetapi dapat dikelola
Meskipun harga Bitcoin telah stabil dalam beberapa minggu terakhir, posisi investor di seluruh derivatif dan aktivitas onchain tetap berhati-hati, menunjukkan bahwa pasar mungkin masih dalam proses konsolidasi setelah volatilitas sebelumnya.
Pertanyaan yang Sering Diajukan
Apa arti rasio put/call Bitcoin tentang sentimen pasar?
Rasio open interest put/call mengukur permintaan relatif untuk perlindungan downside (put) versus taruhan bullish (call). Pada 0,77, rasio saat ini berada di persentil ke-91 dari semua pengamatan sejak pertengahan 2019, menunjukkan bahwa investor sangat defensif. Secara historis, pembacaan ekstrem dalam metrik ini telah mendahului pemulihan harga yang berarti, dengan pengembalian rata-rata 90 hari sebesar +13% saat rasio mencapai decile ini.
Mengapa premi put mencapai level tertinggi sepanjang masa relatif terhadap volume spot?
Premi put relatif terhadap volume spot Bitcoin mencapai 4 basis poin—sekitar tiga kali lipat tingkat yang terlihat setelah keruntuhan Terra/Luna pada pertengahan 2022. Ini menunjukkan bahwa meskipun volatilitas menurun, investor tetap mengalokasikan modal yang signifikan untuk lindung nilai risiko downside. Rasio premi put/call sebesar 2,0 adalah yang tertinggi sejak musim panas 2022, menandakan bahwa put jauh lebih mahal daripada call.
