Transformation des entreprises minières BTC : vendre du BTC pour financer l'IA, quelle sera l'issue de la bataille pour la puissance de calcul ?

作者：Shaurya Malwa，CoinDesk代币与数据亚洲团队联席主管；翻译：xz@金色财经

需要了解的关键信息：

• Les entreprises de minage de Bitcoin cotées en bourse font face à un modèle économique insoutenable, perdant environ 19 000 dollars pour chaque Bitcoin produit, et se tournent donc rapidement vers l’intelligence artificielle et les infrastructures de calcul haute performance.

• Les entreprises de minage ont signé des contrats d’IA et de calcul haute performance d’une valeur totale de plus de 70 milliards de dollars, et certaines s’attendent à ce qu’à la fin de 2026, 70 % de leurs revenus proviennent de l’IA, se transformant essentiellement en un modèle commercial axé sur l’exploitation de centres de données, avec le minage de Bitcoin comme activité secondaire.

• Cette transformation est financée par un emprunt massif et une vente à grande échelle de Bitcoin, entraînant une baisse de la puissance de calcul du réseau et une pression sur la sécurité du réseau, rendant l’avenir entier de l’industrie dépendant de la capacité du prix du Bitcoin à revenir autour de 100 000 dollars.

L’industrie du minage de Bitcoin connaît une transformation fondamentale dans son histoire, et les signes les plus clairs ne résident pas dans la puissance de calcul ou les ajustements de difficulté, mais dans les bilans des entreprises.

CoinShares a publié cette semaine le rapport de minage du premier trimestre 2026, révélant que le coût moyen pondéré en espèces pour produire un Bitcoin pour les entreprises de minage cotées a atteint environ 79 995 dollars au quatrième trimestre 2025.

Le Bitcoin se négocie entre 68 000 et 70 000 dollars, tandis qu’un rapport de CoinDesk de la semaine dernière estime que les entreprises de minage perdent environ 19 000 dollars pour chaque BTC extrait.

Ces chiffres sont insoutenables, et l’industrie en est bien consciente. En réponse, l’ensemble de l’industrie se tourne vers les infrastructures d’intelligence artificielle — redéfinissant ainsi la nature même de ces entreprises.

Selon le rapport de CoinShares, le montant total des contrats d’IA et de calcul haute performance annoncés par les entreprises de minage cotées dépasse actuellement 70 milliards de dollars. Rien qu’avec l’expansion de la collaboration entre CoreWeave et Core Scientific, la valeur des contrats sur 12 ans atteindra 10,2 milliards de dollars. Les revenus des contrats HPC signés par TeraWulf s’élèvent à 12,8 milliards de dollars. Hut 8 a signé un accord de location d’infrastructure d’IA de 7 milliards de dollars sur 15 ans pour son parc River Bend. Cipher Digital a conclu des accords de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google.

Les entreprises de minage cotées s’attendent à ce qu’à la fin de 2026, jusqu’à 70 % de leurs revenus proviennent de l’IA, alors que ce pourcentage est actuellement d’environ 30 %. Les revenus de l’hébergement d’IA de Core Scientific représentent déjà 39 % de ses revenus totaux, ceux de TeraWulf 27 %, et IREN 9 %, avec une expansion rapide — sa puissance de calcul GPU refroidie par liquide en construction pouvant atteindre 200 mégawatts.

Cela signifie que ces entreprises de minage se transforment de plus en plus en opérateurs de centres de données, tandis que le minage de Bitcoin devient progressivement une activité accessoire.

Les chiffres économiques expliquent pourquoi. Selon l’analyse de CoinShares, le coût par mégawatt des infrastructures de minage de Bitcoin se situe entre 700 000 et 1 million de dollars, tandis que celui des infrastructures d’IA se situe entre 8 et 15 millions de dollars, avec un écart significatif, mais les activités d’IA peuvent offrir des retours structurellement plus élevés et plus stables.

L’indicateur déterminant des revenus des entreprises de minage par unité de puissance — le prix de la puissance de calcul, a chuté début mars à un niveau historiquement bas après le halving, se situant entre 28 et 30 dollars par petahash par jour. À ce niveau, les entreprises de minage utilisant du matériel de génération précédente doivent maintenir le coût de l’électricité en dessous de 0,05 dollar par kilowattheure pour maintenir des bénéfices en espèces. Parallèlement, les contrats d’infrastructures d’IA peuvent garantir des marges bénéficiaires supérieures à 85 %, avec des revenus visibles sur plusieurs années.

Mécanismes de fonctionnement financier

Le rapport indique que cette transformation est principalement financée de deux manières, avec des données connexes clairement traçables.

Tout d’abord, par le financement par emprunt. La structure d’endettement de l’industrie a subi un changement fondamental. IREN a actuellement émis 3,7 milliards de dollars sous cinq séries de billets convertibles. La dette totale de TeraWulf atteint 5,7 milliards de dollars, répartie entre des billets convertibles et des billets garantis prioritaires dans son secteur d’activité de calcul.

Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars de billets garantis prioritaires en novembre, entraînant une explosion de ses charges d’intérêts trimestrielles, passant de 3,2 millions de dollars au cours des trois premiers trimestres à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre. Ce niveau d’endettement dépasse largement celui de l’industrie traditionnelle du minage, représentant un investissement de niveau infrastructure pariant que les revenus de l’IA peuvent être rapidement réalisés pour rembourser les dettes.

Ensuite, par la vente de Bitcoin. Les réserves de Bitcoin des entreprises de minage cotées ont diminué de plus de 15 000 BTC par rapport à leur pic. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC d’une valeur de 175 millions de dollars en janvier, et prévoit de liquider presque toutes ses positions restantes au premier trimestre 2026. Bitdeer a épuisé ses réserves en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d’une valeur de 162 millions de dollars en décembre.

Même Marathon, la plus grande institution publique détenant 53 822 BTC, a discrètement ajusté sa politique dans son rapport 10-K publié en mars, autorisant la vente de l’ensemble de ses réserves de bilan. Une partie de la pression provient de sa ligne de crédit garantie par Bitcoin de 350 millions de dollars — lorsque le prix des pièces est tombé dans la fourchette de 68 000 dollars, le taux de garantie de ce prêt a atteint 87 %.

Les entreprises de minage qui vendent des Bitcoin pour financer la construction de l’IA sont précisément celles qui garantissent la sécurité du réseau Bitcoin par leurs opérations de minage. Cela constitue le cœur du paradoxe actuel de la transformation : lorsque le minage n’est pas rentable et que les bénéfices de l’IA sont abondants, la décision économique rationnelle est de réaffecter le capital de l’activité de minage. Mais si suffisamment d’entreprises de minage agissent ainsi, le budget de sécurité du réseau sera comprimé.

Les données de puissance de calcul ont déjà reflété ce changement. La puissance de calcul du réseau Bitcoin a atteint un pic d’environ 1 160 exahash/seconde début octobre 2025, puis a chuté à environ 920 exahash/seconde, enregistrant trois ajustements de difficulté négatifs successifs, ce qui est le premier depuis juillet 2022.

Le marché d’évaluation a déjà reflété cette différenciation des activités. Les entreprises de minage ayant obtenu des contrats de calcul haute performance ont vu leur valorisation atteindre 12,3 fois leurs ventes des douze mois à venir ; tandis que les entreprises de minage pures ne sont valorisées qu’à 5,9 fois. La prime d’évaluation liée à l’exposition aux activités d’IA dépasse largement le double, renforçant encore la motivation des entreprises de minage à accélérer leur transformation.

Dans le même temps, la répartition géographique du minage change également en fonction des évolutions économiques. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent actuellement environ 68 % de la puissance de calcul mondiale. Rien qu’au quatrième trimestre, la part de marché des États-Unis a augmenté d’environ 2 points de pourcentage.

Mais les marchés émergents entrent sur le devant de la scène. Le Paraguay et l’Éthiopie figurent désormais parmi les dix premiers pays de minage au monde, principalement grâce à la centrale de 300 mégawatts de HIVE au Paraguay et à l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer en Éthiopie.

Prévisions et estimations de puissance de calcul

CoinShares prévoit qu’à la fin de 2026, la puissance de calcul du réseau atteindra 1,8 zettahash/seconde, et qu’à la fin mars 2027, elle atteindra 2 zettahash/seconde, un mois plus tard que prévu précédemment.

Mais cette prévision repose sur l’hypothèse que le Bitcoin reviendra à 100 000 dollars d’ici la fin de cette année. Si le prix reste en dessous de 80 000 dollars, CoinShares prévoit que le prix de la puissance de calcul continuera de baisser, entraînant davantage de mineurs à quitter le secteur, ce qui fera chuter la puissance de calcul encore plus.

Si le prix du Bitcoin reste en dessous de 70 000 dollars, cela pourrait entraîner un retrait plus massif de mineurs, et paradoxalement, les survivants pourraient en profiter grâce à une réduction de la difficulté du réseau.

Une nouvelle génération de machines de minage pourrait représenter une issue potentielle. La série S23 de Bitmain et le mineur SEALMINER A3 de Bitdeer ont une efficacité inférieure à 10 joules par terahash, et devraient être largement déployés au premier semestre 2026. Par rapport aux machines de minage intermédiaires actuelles, ces nouveaux modèles pourraient réduire de moitié le coût énergétique par Bitcoin. Mais leur déploiement nécessite des fonds, et de nombreuses entreprises de minage détournent leurs capitaux vers l’IA.

L’industrie du minage de Bitcoin, au début de ce cycle, était constituée d’entreprises axées sur la sécurité du réseau et l’accumulation de Bitcoin ; aujourd’hui, elle se transforme en un ensemble d’entreprises construisant des centres de données d’IA et vendant des Bitcoin pour financer leurs activités.

S’agit-il d’une réponse temporaire à un environnement économique défavorable ou d’une transformation structurelle permanente ? Cela dépend d’une variable : le prix du Bitcoin. Si le prix du Bitcoin remonte à 100 000 dollars, les bénéfices du minage se rétabliront, et la transition vers l’IA ralentira ; si le prix reste à 70 000 dollars ou moins, la transformation s’accélérera, et l’industrie du minage telle que nous la connaissions au cours des dix dernières années continuera de se dissoudre, se transformant en une autre forme.