La SEC vient d'offrir à la crypto sa plus grande victoire en années, mais une grande partie pourrait encore être inversée

L’industrie de la cryptographie a enfin obtenu les lignes claires qu’elle réclamait depuis des années de Washington.

Six jours après que la SEC et la CFTC ont dévoilé leur nouveau cadre réglementaire pour la crypto, la politique est maintenant en cours de publication officielle via le Federal Register, offrant au marché une meilleure compréhension de ce que cette réinitialisation réglementaire de cette semaine implique réellement, et de ce qu’elle n’est pas encore.

Le 17 mars, la SEC et la CFTC ont déclaré que la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières, ont établi une taxonomie formelle, et ont accordé plus de marge de manœuvre au staking, aux airdrops, au minage et aux tokens enveloppés qu’ils n’en avaient vu depuis des années.

Cependant, le nouveau cadre est une règle interprétative qui ne crée aucune nouvelle obligation légale, qui entre en vigueur sans procédure de consultation, et qui comporte une réserve explicite : la Commission peut affiner, réviser ou élargir l’interprétation une fois que la période de commentaires publics sera terminée.

Le président Paul Atkins a déclaré que l’annonce était « un début, pas une fin ». Il a également dit que seul le Congrès peut véritablement anticiper l’avenir du cadre réglementaire. Les deux affirmations sont vraies simultanément, et la tension entre elles constitue la véritable histoire de cette semaine.

Ce que les agences ont réellement fait

La publication du 17 mars marque une véritable rupture avec l’ère de l’ancien président Gary Gensler.

La SEC a officiellement déclaré que la majorité des actifs cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières, et que seules les versions tokenisées des valeurs mobilières traditionnelles relèvent clairement de cette catégorie.

Elle a également créé une taxonomie en cinq parties couvrant le minage proof-of-work, le staking, l’enveloppement, les airdrops couverts, et le traitement des actifs non liés à des valeurs mobilières qui étaient autrefois offerts dans le cadre de contrats d’investissement.

Ce dernier point a une importance réelle : la publication indique qu’un actif cryptographique non lié à une valeur mobilière ne doit pas rester indéfiniment associé à un contrat d’investissement, et décrit comment cette séparation peut se produire.

Le trading sur le marché secondaire est l’une des évolutions les plus importantes de ces dernières années.

Depuis l’annonce, le cadre a commencé à entrer dans le processus de publication officielle via le Federal Register, tandis que la CFTC a adopté une position de non-action pour le logiciel de portefeuille auto-géré Phantom, ainsi qu’une série de FAQ sur la crypto et la blockchain publiée le 20 mars. Cela ne transforme pas l’interprétation en loi, mais montre que les agences tentent de mettre en œuvre rapidement cette nouvelle posture.

La CFTC a rejoint la publication et a déclaré qu’elle administrerait le Commodity Exchange Act conformément à l’interprétation de la SEC.

Les deux agences ont signé un nouvel accord de coopération le 11 mars et ont créé une Initiative conjointe d’harmonisation. En théorie, les deux principaux régulateurs financiers de Washington sont plus alignés sur la crypto que jamais dans l’histoire de cette classe d’actifs.

La publication remplace également officiellement le cadre d’analyse des contrats d’investissement sur les actifs numériques de 2019 de la SEC, que l’industrie a identifié comme la source de la plus grande ambiguïté réglementaire.

Une interprétation au niveau de la Commission remplaçant les orientations du personnel constitue une avancée significative. Ce n’est pas un discours. Ce n’est pas une lettre de non-action ponctuelle. Cela porte le poids d’une action collective de la Commission.

La publication officielle et les orientations subséquentes du personnel améliorent la visibilité et la planification de la conformité, mais ne placent pas le cadre sur un terrain législatif. Elles facilitent l’utilisation de la politique aujourd’hui, plutôt que de la rendre plus difficile à inverser demain.

Pourquoi cette victoire a ses limites

L’échelle de durabilité va du plus permanent au moins, et la majorité de cette semaine de soulagement se situe vers le bas.

Au sommet se trouvent la loi et la doctrine judiciaire contraignante. Le test Howey continue de régir l’analyse des contrats d’investissement, et la SEC l’a explicitement préservé.

La voie du stablecoin GENIUS Act, adoptée le 18 juillet, repose sur un fondement législatif. Les parties de cette semaine qui y correspondent sont véritablement difficiles à effacer pour une future Commission.

En dessous, il y a l’interprétation de la Commission. Plus forte que les orientations du personnel, mais la publication elle-même indique qu’elle peut être révisée. Les catégories de la taxonomie, les interprétations du staking, des airdrops et de l’enveloppement, ainsi que le concept de séparation des contrats d’investissement, sont toutes des lectures de la loi existante par la Commission, et non une réécriture par le Congrès.

En dessous, il y a l’infrastructure inter-agences. L’accord de coopération SEC-CFTC ne crée pas d’obligations juridiquement contraignantes, et chaque partie peut y mettre fin avec un préavis écrit de 30 jours. L’alignement actuel des agences est une réalité politique, pas une obligation légale.

Au bas de l’échelle se trouve la relaxation du personnel. La position de non-action Phantom et la FAQ du 20 mars sont les couches les plus faciles à démanteler. Elles sont utiles maintenant, mais structurellement fragiles.

L’écart entre le soulagement ressenti par les investisseurs et la permanence juridique réelle constitue la vulnérabilité centrale du cadre de cette semaine.

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Les commissaires de la SEC servent des mandats échelonnés de cinq ans, un se terminant chaque 5 juin, avec environ 18 mois de période de transition si un remplaçant n’est pas confirmé.

La CFTC fonctionne selon la même structure échelonnée. Une future administration a besoin de 12 à 24 mois pour remodeler les deux commissions, mais le président peut agir plus rapidement sans vote complet de la Commission pour chaque décision.

Atkins l’a reconnu directement en novembre 2025, en disant qu’il y aurait toujours un risque qu’une future Commission inverse la tendance. Son témoignage en février devant la Commission des services financiers de la Chambre était plus tranché : aucune action de la SEC ne peut anticiper aussi efficacement l’avenir du cadre réglementaire que la législation sur la structure du marché.

Il a répété ce point le 17 mars, le même jour où la publication a été diffusée.

L’un des architectes de la plus grande victoire réglementaire de la cryptographie depuis des années a passé une partie de cette journée à expliquer publiquement pourquoi cette victoire est incomplète.

Le contraste européen

Le cas optimiste nécessite l’intervention du Congrès. La législation sur la structure du marché, introduite en janvier, transformerait ce pont interprétatif en un cadre législatif, définissant quand les tokens sont des valeurs mobilières ou des matières premières, et confiant à la CFTC l’autorité sur le marché au comptant.

Si ce projet de loi est adopté, l’accès aux échanges, la classification des tokens, ainsi que le traitement du staking et des airdrops passeront du domaine de l’interprétation de la Commission à un terrain qu’un futur président ne pourra pas réviser par simple note.

La promesse de Atkins d’un règlement de type safe-harbor serait une étape intermédiaire significative : une procédure réglementaire formelle construit un dossier administratif plus solide qu’une publication interprétative, rendant toute future révision plus lourde sur le plan procédural, même si elle n’est pas impossible.

Le scénario pessimiste ne nécessite que le blocage du Congrès. La loi sur les stablecoins au Sénat est restée bloquée en février, malgré des signes récents de progrès.

Si la législation sur la structure du marché suit le même chemin, la nouvelle clarté pour l’industrie repose entièrement sur la volonté de la Commission actuelle de maintenir la ligne.

Citi a déjà intégré ce risque en abaissant son objectif Bitcoin à 112 000 $ contre 143 000 $, précisément parce que la législation américaine était en stagnation, avec un scénario pessimiste en récession à 58 000 $.

Wall Street distingue déjà entre bonnes orientations et lois durables.

Le contraste devient également plus clair de cette manière. La SEC a aussi approuvé des modifications de règles Nasdaq pour soutenir le règlement tokenisé de certains titres déjà réglementés, renforçant l’idée que Washington est de plus en plus à l’aise avec la blockchain dans une infrastructure de marché familière, même si une grande partie de la crypto repose encore sur une interprétation révisable plutôt que sur une loi durable.

Le régime MiCA de l’UE est en vigueur depuis décembre 2024, avec des règles sur les stablecoins en place depuis mi-2024, créant un cadre législatif pour les fournisseurs de services d’actifs cryptographiques à l’échelle de l’Union.

La question centrale des États-Unis reste la permanence. La crypto a gagné les agences, mais elle n’a pas encore gagné la loi.