Comment interpréter le décalage entre le prix de l'or et celui du pétrole ?

Depuis le déclenchement de la guerre entre l’Iran et les États-Unis, en tant que deux actifs fortement liés à la géopolitique, le pétrole brut et l’or ont montré des trajectoires très différentes : le premier a fortement augmenté, tandis que le second a légèrement diminué. Pourquoi cela ?

En tant que monnaie naturelle, l’or possède trois principales fonctions de couverture contre les risques : la protection contre le risque géopolitique, l’inflation et le dollar américain. Le prix de l’or est influencé par ces trois forces, ce qui lui permet d’exercer différents degrés de fonction de couverture à différentes périodes.

Depuis la fin 2023, les métaux précieux ont connu une super tendance haussière, le prix de l’or passant de 1800 dollars à plus de 5000 dollars. La forte poussée à la hausse s’explique par le fait que l’or assume simultanément ses fonctions de couverture contre le risque géopolitique, l’inflation et le dollar.

En octobre 2023, sur la base de la guerre russo-ukrainienne, un conflit majeur a éclaté entre Israël et la Palestine, plongeant le Moyen-Orient dans le chaos. En 2024, la crise de la mer Rouge a éclaté, le détroit de Mandeb a été bloqué. En 2025, Trump est revenu au pouvoir, remettant en cause l’ordre international. Ces événements illustrent le chaos géopolitique, soutenant fortement le prix de l’or.

D’autre part, en 2023, l’économie américaine est passée d’une surchauffe à une stagnation. En 2024, sous l’influence de facteurs politiques, la Réserve fédérale a lancé un cycle de baisse des taux d’intérêt alors que l’inflation n’était pas encore résolue, ce qui a de nouveau inondé la liquidité en dollar. D’une part, une politique accommodante à moyen terme ; d’autre part, un risque de double inflation. L’or a ainsi assumé ses fonctions de protection contre le dollar et l’inflation, alimentant la montée du prix de l’or.

Lorsque les trois principales fonctions de couverture sont réunies, comment le prix de l’or ne pourrait-il pas augmenter ? De plus, bénéficiant du cycle d’assouplissement de la Fed, tant les marchés émergents que les marchés développés, que ce soit en Chine ou aux États-Unis, ont connu une tendance haussière.

En ce qui concerne le prix du pétrole, l’an dernier, le centre de gravité du prix était nettement inférieur à celui de l’année précédente, en raison de la forte augmentation de la production d’OPEP après l’arrivée de Trump au pouvoir, dans le but de faire pression sur la Russie lors des négociations. Cette stratégie a parfois porté ses fruits, Poutine ayant fait plusieurs concessions lors des pourparlers. Sans la guerre entre l’Iran et les États-Unis, on pourrait s’attendre à ce qu’au premier semestre de cette année, la Russie et l’Ukraine signent un cessez-le-feu.

Depuis le déclenchement de la guerre au Moyen-Orient, le prix de l’or et celui du pétrole ont connu plusieurs rebonds, leur trajectoire s’étant éloignée l’un de l’autre, avec des causes différentes.

Pour le prix de l’or, à la mi-janvier (deux semaines avant le début du conflit), la probabilité d’un conflit entre les États-Unis et l’Iran augmentant, le prix de l’or a commencé à monter, reflétant ses propriétés de couverture géopolitique. Selon les prévisions majoritaires du marché à l’époque, ce conflit pourrait ressembler à l’opération « Midnight Hammer » de l’année précédente, de courte durée, principalement une tendance passagère.

Après une opération « ciblée » contre l’Iran, le prix de l’or a rebondi à court terme, mais a rapidement chuté violemment. Cela s’explique par le fait que les capitaux principaux sont passés du marché de l’or à celui du pétrole, car, en raison de la concentration excessive des positions en or, les investisseurs cherchaient à acheter du pétrole pour faire du profit, en vendant de l’or pour obtenir de la liquidité. En d’autres termes, le « changement de position » de l’or vers le pétrole a entraîné une baisse de l’or et une hausse du pétrole.

D’autre part, en raison de la fixation des prix de la guerre entre l’Iran et les États-Unis à l’étranger, les actifs risqués comme les actions américaines ont été sous pression, entraînant une vague de rachats. Le marché financier américain a rencontré une crise de liquidité, et en tant qu’actif de liquidité immédiatement disponible après la trésorerie, l’or a été massivement vendu. Autrement dit, la vente massive d’or début mars n’était pas due à une vision pessimiste sur l’or, mais à une stratégie de protection contre la crise de liquidité.

Si c’était une simple crise de liquidité, cela aurait souvent créé une tendance en « V » profonde pour l’or, offrant une opportunité d’achat à bon marché. Mais le problème est devenu plus sérieux depuis la mi-mars, lorsque les anticipations de conflit entre les États-Unis et l’Iran sont devenues plus pessimistes, craignant non seulement un blocus prolongé du détroit, mais aussi des attaques massives contre les infrastructures énergétiques de l’adversaire, ce qui maintiendrait le prix du pétrole à un niveau élevé à long terme, provoquant un choc dévastateur pour l’économie mondiale, voire un effondrement de l’ordre international. Dans ce scénario, la Fed pourrait retarder le cycle de baisse des taux, voire relancer un cycle de hausse, comme en 2022. En raison de ces anticipations, le prix de l’or a connu une chute brutale, dépassant les records de correction des dernières années.

Autrement dit, la fonction de couverture géopolitique de l’or continue de jouer un rôle, mais ce qui a provoqué la chute brutale du prix de l’or actuellement, c’est la reversal anticipée de la politique monétaire de la Fed. La fonction de couverture contre le dollar a surpassé ses autres fonctions, devenant la principale force motrice. Par rapport aux précédentes baisses, la situation fondamentale de l’or a changé : il ne s’agit plus d’une crise de liquidité ou de prises de bénéfices, mais d’une inquiétude mondiale quant au resserrement de la politique monétaire de la Fed. Cette inquiétude se reflète aussi dans les actifs risqués comme les actions chinoises et américaines, car dans un système où tout est lié, il n’y a pas d’échappatoire.

Depuis le début de la guerre entre l’Iran et les États-Unis, le prix du pétrole a également connu des fluctuations, causées par une perception erronée des investisseurs étrangers sur la géopolitique. Après l’opération « ciblée », le prix du pétrole a continué à monter, atteignant près de 120 dollars le baril. Cependant, début mars, Trump a laissé entendre que « la guerre se terminerait bientôt », ce qui a incité le marché à adopter une stratégie « TACO », pensant que la situation en Iran pourrait se calmer, entraînant une chute du prix du pétrole de 30 %. Mais contrairement aux questions tarifaires, le contrôle de la crise géopolitique ne dépend pas de Trump : il ne peut pas se retirer indemne si le détroit est bloqué. Finalement, le marché a corrigé ses attentes sur le pétrole, et le prix a repris sa tendance haussière.

En matière de géopolitique, le marché peut parfois faire preuve de décalages, mais ces décalages de prix ne sont pas forcément négatifs : la baisse du pétrole peut offrir des opportunités d’achat pour ceux qui veulent renforcer leur position.

Pour l’avenir, la trajectoire du prix de l’or et du pétrole dépendra du rythme du conflit entre l’Iran et les États-Unis. Si cela devient une guerre de longue durée comme la guerre russo-ukrainienne, l’or pourrait manquer de valeur d’investissement au premier semestre, et il serait préférable de se concentrer sur la chaîne énergétique à court terme. Cependant, la situation reste susceptible de changer : la guerre Iran-États-Unis pourrait atteindre un point critique, dépendant de la capacité à débloquer le détroit de Hormuz dans un délai court, ce qui dépendra des décisions de Trump.