#香港拟年内再推虚拟资产指引 Introduction du système de market makers liés, le marché cryptographique de Hong Kong dit adieu à la « pénurie de liquidité » ultime

Le 11 février 2026, la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong a publié une circulaire concernant l’autorisation des opérateurs de plateformes de trading de virtual assets à accepter des market makers liés, lançant ainsi la dernière pièce du puzzle des trois flèches (financement garanti, contrats perpétuels, introduction de market makers) : la première autorisation pour une plateforme de virtual assets trading (VATP) agréée permettant à ses sociétés affiliées d’agir en tant que market makers.

Comme l’a déclaré le directeur exécutif du département des intermédiaires de la SFC, Dr. Ye Zhi Heng : « La liquidité n’est pas intrinsèque, elle doit naître dans un environnement de marché ouvert et sous une réglementation précise. » Il ne s’agit pas simplement d’assouplir une interdiction, mais d’une réforme en profondeur visant à remodeler la microstructure du marché, à résoudre le problème des spreads excessifs et à augmenter la probabilité de transactions.
Cela marque la transition du marché des actifs virtuels de Hong Kong d’une « période de conformité réglementaire » vers une « phase d’exploitation en eaux profondes ».

Les douleurs de la situation actuelle : pourquoi Hong Kong a-t-il urgemment besoin de market makers liés ?

Depuis la mise en place du régime de délivrance de licences en 2023, bien que les bourses agréées de Hong Kong aient résolu les questions de « conformité » et de « sécurité », la « faible liquidité » demeure une ombre persistante.

Dans le marché traditionnel des valeurs mobilières, les market makers (liquidateurs) jouent le rôle de « lubrifiant » du marché. Cependant, sous le cadre réglementaire précédent à Hong Kong, pour prévenir tout conflit d’intérêts, la SFC interdisait en principe aux parties liées aux plateformes agréées d’entrer sur le marché en tant que market makers. Cela a conduit les plateformes agréées à être désavantagées face aux échanges offshore en termes de spreads (écart entre prix d’achat et de vente) et de profondeur de carnet, rendant difficile la fidélisation des grands clients institutionnels.

Reconstruction du système : du « strict interdit des liens » à la « conformité transparente »

Selon la circulaire du 11 février, la SFC a officiellement abrogé l’interdiction absolue concernant le market making par des sociétés affiliées, et a instauré un cadre de conformité extrêmement strict. La logique centrale de cette mesure est : reconnaître l’existence de liens d’intérêt, tout en éliminant tout risque d’abus via un « pare-feu ».

1. Pare-feu pour éliminer les conflits d’intérêts
Les sociétés affiliées doivent remplir les conditions suivantes pour agir en tant que market makers :

Indépendance fonctionnelle : les activités de market making doivent être totalement séparées de celles de l’exploitation de la plateforme en termes de personnel, d’espace de bureau et de processus décisionnels.

Sécurité des données et barrière d’information : il est strictement interdit que la plateforme divulgue des informations sensibles sur le carnet d’ordres (Order Book) à ses market makers affiliés, afin de prévenir le phénomène de « front-running ».

2. Priorité aux instructions clients
C’est la ligne rouge fondamentale de la nouvelle réglementation. La présence de market makers liés ne doit en aucun cas nuire aux intérêts des clients. Lors de la réalisation des transactions, il faut garantir que les ordres à cours limité des clients soient exécutés en priorité par rapport aux offres des market makers, assurant ainsi l’équité entre les investisseurs particuliers et institutionnels.

3. Transparence des activités de market making
Autrefois, les activités de market making dans l’ombre étaient souvent dissimulées derrière plusieurs comptes. La nouvelle réglementation exige :

Divulgation en temps réel : la plateforme doit transmettre en temps réel à la SFC toutes les données de transaction des market makers liés.

Identification claire : capacité à identifier efficacement les activités de market making, afin de prévenir les transactions fictives (Wash Trading) et la manipulation des prix.
Quatre impacts profonds : le « second saut » du marché cryptographique de Hong Kong

L’introduction du système de market makers liés va fondamentalement changer la dynamique concurrentielle du marché cryptographique de Hong Kong :

Premier impact, réduction des spreads, diminution des coûts de friction
Grâce aux cotations bid-ask continues des market makers liés, le spread, qui pouvait atteindre plusieurs dizaines de points de base (bps), devrait se réduire significativement. Pour les investisseurs professionnels et les clients à haute valeur nette, cela signifie des coûts de slippage plus faibles, ce qui attirera directement les flux de capitaux qui auparavant se dirigeaient vers les marchés offshore vers Hong Kong.

Deuxième impact, amélioration du mécanisme de découverte des prix
L’intervention des market makers peut lisser efficacement la volatilité des prix causée par de gros ordres soudains, rendant les prix des plateformes agréées à Hong Kong plus pertinents comme référence, et non plus simplement des « suiveurs » des prix mondiaux, mais potentiellement le « centre de fixation des prix » en Asie.

Troisième impact, soutien aux dérivés comme les contrats perpétuels
Le cadre réglementaire des « contrats perpétuels de virtual assets » lancé le même jour exige une liquidité très élevée. Sans une profondeur suffisante dans le carnet spot, les dérivés risquent de subir des dérapages (穿仓) en raison du manque de liquidité. Les market makers liés peuvent fournir le support sous-jacent nécessaire pour les produits à effet de levier qui seront bientôt lancés.

Quatrième impact, renforcement de l’« avantage écologique » des plateformes conformes
Cela signifie que les plateformes agréées ne seront plus de simples « intermédiaires » isolés, mais pourront intégrer les ressources du groupe (telles que le département quantitatif ou l’équipe de trading en propre) pour une collaboration efficace. Cela renforcera leur capacité à générer des revenus, permettant de réinvestir dans la technologie et l’éducation des investisseurs.

Une étape clé dans la mise en œuvre de la feuille de route ASPIRe
Le plan « ASPIRe » publié en 2025 vise à faire de Hong Kong un centre d’actifs numériques « fiable et résilient ». La série de nouvelles réglementations de février 2026 (financement, contrats perpétuels, market makers) constitue une concrétisation précise de cette vision.

Le système de market makers liés n’est pas seulement un moyen d’accroître la liquidité, mais aussi une pierre angulaire pour « renforcer la confiance des investisseurs ». Un market maker opérant en toute transparence inspire plus confiance qu’un manipulateur opérant dans l’ombre.

Hong Kong prouve au monde : il ne possède pas seulement une règle de droit stricte, mais aussi une sagesse financière pragmatique. L’entrée des market makers liés marque le début d’une nouvelle ère pour le « grand voyage » du marché cryptographique de Hong Kong.