De l'Innovation en Trading Flash à la Turbulence du Marché Crypto : Comment la société fondée par Paul Gurinas de Jump Trading est devenue centrale dans l'effondrement de l'industrie

Jump Trading, la société financière basée à Chicago fondée par Paul Gurinas et Bill DiSomma en 2001, a connu une ascension lors du boom du trading à haute fréquence au début des années 2000. Pourtant, peu en dehors de Wall Street savaient qu’en 2023, cette puissance secrète du trading s’était retrouvée mêlée à l’un des événements les plus catastrophiques de la cryptomonnaie. Alors que les enquêtes de la Securities and Exchange Commission (SEC) et de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) s’intensifiaient, l’entreprise qui semblait autrefois prête à dominer les actifs numériques se retrouvait à reculer face au marché qu’elle croyait pouvoir contrôler.

L’enquête de Fortune sur les opérations cryptographiques de Jump—basée sur des interviews avec plus de deux douzaines d’anciens employés, concurrents et traders de l’industrie—révèle comment un géant de la finance traditionnelle a tenté d’appliquer ses stratégies de trading algorithmique à une frontière non régulée, accélérant finalement l’une des pires crises du secteur tout en réalisant des profits substantiels en cours de route.

La maison de trading de Chicago qui a parié gros sur la crypto

Lorsque Jump Trading a été fondée en 2001, la société est sortie d’une entreprise antérieure appelée Akamai, créée en 1999. Paul Gurinas, avec le co-fondateur Bill DiSomma, ont tous deux fait leurs armes à la Chicago Mercantile Exchange (CME), où ils ont vu le modèle de trading basé sur le parquet céder la place aux systèmes électroniques. Au CME, les traders sautaient littéralement et criaient pour signaler les offres—à l’origine du nom de l’entreprise.

Au début des années 2000, le trading à haute fréquence était devenu une frontière lucrative. Jump s’est positionnée à l’avant-garde de cette révolution, développant des algorithmes propriétaires capables d’exécuter des trades plus rapidement que leurs concurrents, repérant des inefficacités de marché qui ne duraient que quelques microsecondes. Comme des pairs tels que Jane Street et Citadel Securities, Jump protégeait ses stratégies avec une intensité paranoïaque. La société exigeait des accords de non-divulgation même pour les demandes de sponsoring d’événements communautaires à son siège dans le bâtiment historique Montgomery Ward sur la rivière de Chicago.

Cette culture de secret absolu a défini les premières décennies de Jump. Lorsque la cryptomonnaie est apparue au milieu des années 2010, l’entreprise la considérait initialement comme un terrain d’essai—un « marché jouet » où les traders pouvaient expérimenter de nouvelles stratégies sans risquer le capital principal ni menacer les opérations en actions et obligations de la société.

Paul Gurinas et Bill DiSomma : bâtisseurs d’un empire du trading algorithmique

Paul Gurinas et Bill DiSomma ont tous deux étudié à l’Université de l’Illinois avant de commencer leur carrière au CME. Leur parcours commun a façonné la philosophie de recrutement de Jump : la société publiait rarement des offres d’emploi ou participait au recrutement traditionnel sur campus. Au lieu de cela, Jump recherchait des talents via des recommandations privées et des réseaux personnels, identifiant souvent des stagiaires prometteurs dans l’université où les deux fondateurs avaient étudié.

DiSomma, en particulier, nourrissait un intérêt sincère pour la vision de décentralisation de la cryptomonnaie. Ayant été témoin de la transition des salles de trading bondées du CME vers des systèmes basés sur Internet, DiSomma reconnaissait que la technologie blockchain représentait un autre changement de paradigme potentiel. Pourtant, malgré cet intérêt philosophique, l’implication de Jump dans la crypto restait limitée et compartimentée. La division cryptomonnaie fonctionnait avec une supervision minimale, presque comme une entité séparée au sein de la société—assez isolée pour que les pertes en actifs numériques ne menacent pas les opérations principales de trading de Jump.

Selon d’anciens employés, cette segmentation était intentionnelle. La cryptomonnaie offrait des avantages que les marchés traditionnels ne pouvaient pas : ses propres bourses, des actifs négociables, et des caractéristiques de marché distinctes en faisaient un terrain idéal pour former de nouveaux talents sans exposer la société à un risque systémique. De jeunes traders et développeurs rejoignaient l’équipe crypto de Jump avec une liberté exceptionnelle comparée à leurs homologues dans la finance traditionnelle.

Un nouveau recrue entre dans la frontière des actifs numériques

En janvier 2017, un jeune de 20 ans, Kanav Kariya, rejoint Jump en tant que stagiaire grâce à la recommandation d’un ami. Né et élevé à Mumbai, en Inde, dans une famille de classe moyenne, Kariya avait émigré aux États-Unis pour étudier l’informatique à l’Université de l’Illinois après être tombé amoureux de l’infrastructure et de la qualité de l’éducation américaines lors d’une visite d’enfance à Disneyland à l’âge de 13 ans.

Contrairement à de nombreux futurs collègues de Jump qui avaient appris la programmation enfant, Kariya avait découvert le codage durant ses années de licence. Sa passion d’enfance pour les jeux vidéo et les films de guerre l’avait préparé au type de réflexion stratégique nécessaire dans le trading algorithmique. Chez Jump, Kariya était chargé de construire les premières infrastructures de trading en cryptomonnaie avec une supervision minimale. Comme il l’a raconté plus tard dans un podcast de 2023 : « Nous étions libres de faire notre propre truc… C’était comme travailler dans une bulle totalement fermée. »

La bulle a rapidement grandi. En 2017, le Bitcoin est passé de moins de 1 000 $ en janvier à près de 20 000 $ en décembre. L’équipe crypto de Jump, autrefois considérée comme un terrain de jeu pour stagiaires, est devenue l’une des divisions les plus performantes de la société. Lorsque la bulle du Bitcoin a inévitablement éclaté en 2018, Kariya avait déjà obtenu son diplôme et rejoint Jump à plein temps. Sa trajectoire, de stagiaire à contributeur clé, avait commencé.

Market making sans garde-fous : le modèle non régulé de l’industrie crypto

Les sociétés de trading à haute fréquence traditionnelles comme Jump opèrent principalement comme des market makers—fournissant de la liquidité en étant prêtes à acheter et vendre des titres, en profitant de l’écart bid-ask sur chaque transaction. Dans la finance traditionnelle, les market makers opèrent sous une supervision réglementaire stricte. Ils travaillent avec des bourses supervisées par des régulateurs, et non directement avec des entreprises. La séparation physique entre divisions empêche les conflits d’intérêt entre le market making et les opérations de capital-risque.

L’industrie de la cryptomonnaie a inversé ce modèle entièrement. Comme l’a observé Michael Selig, avocat chez le cabinet spécialisé en actifs numériques Willkie Farr & Gallagher : « Dans le domaine de la cryptomonnaie, vous ne serez pas soumis à ce genre de régulation directe. »

Les market makers crypto signent des accords directement avec des projets, souvent en aidant à l’inscription sur les bourses et en stimulant le volume de trading via la fourniture de liquidités. Les projets rémunèrent les market makers en leur prêtant de grandes quantités de tokens pour faciliter le trading. De manière critique, les market makers négocient aussi des options—des droits d’acheter d’importantes quantités de tokens à des prix avantageux si le projet réussit.

Pour des sociétés comme Jump, cette structure créait un potentiel de profit extraordinaire. Si les spreads issus du trading restaient importants, l’argent réel venait des options. Un market maker pouvait simultanément profiter des spreads tout en détenant des options d’achat à prix réduit sur le token d’un projet—pariant essentiellement sur le succès par deux canaux séparés. Comme l’a expliqué un fondateur anonyme d’une plateforme crypto : « Si tu travailles chez Jump, tu peux décider quels tokens réussiront. »

La branche de capital-risque de Jump, Jump Capital, compliquait encore plus les incitations. Bien qu’ostensiblement indépendante, après l’intégration de Jump Capital dans Jump Crypto en 2021, les échanges commerciaux entre les équipes de capital-risque et de trading sont devenus de plus en plus liés. Pour une société de finance traditionnelle, cette organisation serait considérée comme une manipulation de marché intolérable. Mais en crypto, cela est devenu une pratique standard.

La posture de négociation de Jump était particulièrement agressive. Alors que d’autres market makers pouvaient demander un ou deux points de pourcentage de l’offre totale de tokens, Jump exigeait généralement cinq points ou plus. « Cela leur donne beaucoup de munitions pour saboter, » a déclaré un fondateur ayant négocié avec Jump en 2021. Malgré ces termes durs, la plupart des projets acceptaient. Rejeter Jump signifiait manquer le soutien de market making nécessaire au succès du token.

La face d’une puissance secrète

En 2021, Kanav Kariya était devenu le représentant public de Jump Crypto. À 25 ans, Kariya possédait des qualités rares dans la finance traditionnelle : un charisme intellectuel sincère combiné à une humilité accessible. Alors que Bill DiSomma et d’autres dirigeants de Jump évitaient la lumière, Kariya apparaissait dans des podcasts, intervenait lors de conférences, et accordait des interviews aux médias. Son léger accent de Bombay, son attitude réfléchie, et son refus modeste de faire des prévisions de prix lui ont valu l’affection des communautés crypto.

En interne, Kariya était devenu responsable de la construction des systèmes de trading de Jump tout en développant l’équipe Crypto à plus de 150 employés. Jump Capital, quant à elle, soutenait des projets vedettes comme Solana. En septembre 2021, deux mois avant que le Bitcoin n’atteigne 69 000 $, Jump a officiellement créé Jump Crypto en tant que division indépendante avec Kariya comme président.

Jump a investi dans la construction de l’image publique de Kariya. La société a embauché Nathan Roth, ancien directeur marketing de l’application de rencontres Hinge, comme directeur marketing de Jump Crypto. En interne, Jump considérait Andreessen Horowitz (a16z) comme un modèle, cherchant à positionner Kariya comme une figure de « philosophe de la blockchain » similaire à Chris Dixon, partenaire de a16z. Des documents judiciaires ont révélé que les adjoints de Kariya coordonnaient avec l’équipe de relations publiques de Terraform Labs pour amplifier sa visibilité médiatique.

Mais dans l’ombre, selon le lanceur d’alerte James Hunsaker, Bill DiSomma conservait le contrôle principal. Hunsaker a ensuite témoigné auprès de la SEC : « Il (Bill DiSomma) dirige cette équipe, et Kariya est très certainement la figure publique de Jump Crypto. »

La connexion Terra : quand l’intervention est devenue manipulation

Terraform Labs et son fondateur Do Kwon représentaient le joyau de Jump Crypto. Bien que Jump n’ait jamais investi directement dans Terraform en tant qu’actionnaire traditionnel, elle servait de principal market maker du projet. Par le biais de messages privés Signal, Kariya et Kwon ont développé une relation teintée d’admiration et de camaraderie. Kwon, âgé de quelques années de plus que Kariya, était devenu une célébrité de la cryptomonnaie rivalisant avec Sam Bankman-Fried en notoriété.

La vision de Kwon pour Terra tournait autour des stablecoins algorithmiques—un mécanisme complexe visant à maintenir la parité de l’UST $1 peg via des interactions avec des tokens LUNA et des formules sophistiquées. En mai 2021, l’UST a commencé à perdre sa parité. Lors d’une réunion Zoom de crise ce mois-là, Kariya a proposé une solution : Jump achèterait en secret d’énormes quantités d’UST pour restaurer artificiellement la confiance, tandis que Kwon accordait à Jump jusqu’à 65 millions d’options LUNA à 0,40 $, malgré le fait que LUNA se négociait au-dessus $90 sur les marchés secondaires.

Des documents judiciaires ont révélé que Jump a ensuite gagné environ $1 milliard de dollars grâce à cet arrangement unique. L’opération a temporairement restauré la parité de l’UST, permettant à Kwon de revendiquer une « reprise naturelle » sur Twitter. Un employé de Terraform a admis en privé dans un message : « Si Jump n’avait pas intervenu, on serait vraiment finis. »

Mais cette intervention représentait plus une manipulation de marché qu’un sauvetage authentique. Lorsque l’UST s’est finalement effondré en mai 2022, l’implosion a été catastrophique. $40 milliard de dollars ont disparu en quelques jours. Les investisseurs ont perdu leurs économies de toute une vie. Les communautés crypto ont été remplies de menaces de suicide et de demandes de compensation. La cascade a finalement déclenché l’effondrement de FTX et a incité les régulateurs à renforcer la surveillance des cryptomonnaies.

Le rôle de Jump est resté caché jusqu’en 2023, lorsque la SEC a porté des accusations de fraude contre Terraform Labs et Do Kwon, en partie sur la base du témoignage d’un lanceur d’alerte, James Hunsaker, l’un des adjoints seniors de Kariya. Terraform et Kwon ont conclu un accord de 4,5 milliards de dollars en juin, bien que des dépôts de faillite puissent empêcher le paiement intégral. Kwon, confronté à des accusations pénales du DOJ et à une procédure d’extradition depuis le Monténégro, a nié toute faute. Terraform a refusé de commenter.

Jump n’a pas été poursuivie pénalement. Pourtant, la réputation de la société a été irrémédiablement endommagée lorsque des secrets commerciaux ont été dévoilés lors de témoignages devant la cour fédérale. La publication en mars 2024 du témoignage du lanceur d’alerte a marqué un tournant dans la trajectoire cryptographique de Jump.

La chute et le départ : une société en recul

À la mi-2023, la domination de Jump dans la cryptomonnaie s’était visiblement érodée. La société qui poursuivait autrefois avec agressivité les opportunités de market making s’était largement retirée du secteur. Des concurrents comme Jane Street ont lancé le marché des ETF spot Bitcoin en janvier 2024—Jump a notablement refusé de participer. La société a cédé ses projets phares, notamment Wormhole, son pont inter-chaînes incubé en interne, qui avait subi un hack de $325 million en février 2022 (même si Jump a couvert les pertes et que les fonds ont été récupérés en 2023).

Lors du lancement de Wormhole en avril 2024, le volume de trading a dépassé $1 milliard—mais de façon significative, le projet a refusé d’embaucher Jump, sa société mère précédente, en tant que market maker. Ce rejet symbolique soulignait le changement de statut de Jump. La société aurait également perdu plus de $1 milliard lors de l’effondrement final de Terra et détenait près de $300 million piégés sur FTX lorsque cette plateforme a fait faillite.

Les nuages réglementaires se sont poursuivis. L’enquête de la CFTC sur les opérations cryptographiques de Jump a progressé parallèlement aux accusations du DOJ contre Do Kwon. Bloomberg a rapporté que les procureurs avaient examiné en mai 2022 des communications entre des employés de Jump et de Jane Street évoquant un éventuel sauvetage de l’UST qui n’a jamais eu lieu. Les deux sociétés ont refusé de commenter à l’époque.

Lorsque Kanav Kariya est apparu devant la SEC pour les dépositions de 2021, son apparence avait radicalement changé. Le jeune prodige semblait épuisé, plus vieux que son âge, visiblement bouleversé par l’exposition juridique croissante.

Le 24 juin 2023, quelques jours après la révélation publique de l’enquête de la CFTC, le jeune homme de 28 ans, qui était passé stagiaire à président, a annoncé son départ. « Aujourd’hui marque la fin d’un parcours personnel pour moi. C’est mon dernier jour chez Jump, » a posté Kariya sur X.

Les proches de Kariya ont indiqué que les deux parties avaient planifié son départ depuis des mois. Bien que Kariya ait affirmé qu’il continuerait à « participer » aux sociétés du portefeuille de Jump, son avenir dans la cryptomonnaie semblait incertain au mieux.

Réflexions sur un pari trop confiant

L’arc de Jump Trading dans la cryptomonnaie illustre un schéma récurrent : une société de finance traditionnelle dominante entre sur un marché émergent, peu régulé, confiante dans sa supériorité technique, pour découvrir que l’avantage algorithmique et la sophistication mathématique ne peuvent remplacer l’intégrité institutionnelle ou l’alignement réglementaire.

La société a tenté d’être tout à la fois—une opération de trading haute fréquence à Chicago, un studio de développement, et une société de capital-risque. Pourtant, comme l’a observé un concurrent de Jump : « Ils ressemblent encore trop à une société de trading… Leurs dents sont trop acérées. »

Malgré des pertes massives—probablement supérieures à $1 milliard en tenant compte de Terra, Wormhole, FTX, et des pénalités réglementaires—Jump a probablement réalisé un profit global de ses aventures cryptographiques. Le $1 milliard gagné uniquement sur les options Terra dépassait largement la plupart des pertes. Pourtant, pour une société de trading à haute fréquence dont le modèle économique dépend de la poursuite perpétuelle de la prochaine opération rentable, Jump a abandonné d’énormes opportunités futures en se retirant du marché qu’elle dominait autrefois.

La société fondée par Paul Gurinas et Bill DiSomma a bâti sa réputation sur une vitesse inégalée, une sophistication technologique et une anticipation stratégique sur les marchés traditionnels. La cryptomonnaie promettait une domination similaire. Au lieu de cela, Jump a découvert que les marchés régis par des règles différentes—ou aucune règle—fonctionnent selon des principes fondamentalement différents.

James Hunsaker, le lanceur d’alerte qui a révélé l’implication de Jump dans Terra, a quitté la société en février 2022 et a cofondé Monad avec un ancien collègue. Leur projet a levé un financement de $225 million en avril 2024, évalué à $3 milliard—sans la participation de Jump. Même dans le paysage des ventures cryptographiques, la société qui a autrefois façonné le succès de certains tokens se retrouve de plus en plus exclue des projets qu’elle aurait pu dominer.