Comment Wall Street a pris le contrôle des flux de Bitcoin : 56 milliards de dollars en deux ans

Lorsque le 10 janvier 2024, la SEC a approuvé l’inscription en bourse des ETF spot sur Bitcoin, peu de gens se doutaient qu’un changement fondamental du marché des cryptomonnaies était en train de se produire. La première journée de négociation a enregistré 4,6 milliards de dollars de volume — une réalisation sans précédent. Cependant, la véritable histoire ne concerne pas le chiffre inscrit sur la bande, mais ce qui s’est passé au cours des 24 mois suivants : une migration progressive du capital des acheteurs indépendants vers des canaux de distribution diversifiés contrôlés par des institutions financières.

Bitcoin oscille actuellement autour de 90 320 $, avec une volatilité de -2,94 % au cours des dernières 24 heures. Mais les chiffres sur ces graphiques sont le symptôme d’une transformation plus profonde — les flux sont devenus le pouls du marché, et Wall Street a appris à lire ce pouls.

La voie vers l’approbation : lorsque la régulation a cédé devant la logique

Le tournant réglementaire ne s’est pas produit de nulle part. En août 2023, la Cour d’appel de DC a rendu une décision qui a contraint la SEC à prendre des décisions difficiles. Il a été décidé arbitrairement — du moins du point de vue du marché — que les produits dérivés sur futures pouvaient être autorisés, tandis que les actifs basés sur le marché spot devaient rester hors du système. La cour a dépassé cette logique et a obligé la SEC à justifier cette incohérence.

Le président Gary Gensler a présenté l’approbation finale avec une interprétation restreinte : il s’agissait d’une acceptation de la structure ETF, et non d’un soutien plus large pour Bitcoin. Néanmoins, le marché a entendu autre chose — que Bitcoin avait accès à une machine de distribution qui gère chaque jour des trillions de dollars d’actifs traditionnels.

Comment les flux ont cartographié la nouvelle réalité

Les deux premières années des ETF ont une apparence très différente selon ce qui est observé. Le flux net total vers les ETF spot américains sur Bitcoin s’élève à 56,63 milliards de dollars — un chiffre qui décrit un nouveau canal de demande. Mais sous la surface, des mouvements beaucoup plus complexes se produisaient.

Ibit, un produit de BlackRock, a accumulé 62,65 milliards de dollars d’afflux. En même temps, GBTC, un wrapper plus ancien, a subi une sortie de −25,41 milliards de dollars. Cette différence ne reflétait pas une faiblesse du marché — elle décrivait une rotation. Les investisseurs quittaient des structures plus coûteuses et moins liquides pour se diriger vers des véhicules plus récents et plus efficaces. C’était une migration de friction, pas une crise de la demande.

Le flux net quotidien moyen à travers l’ensemble des ETF s’élève à 113,3 millions de dollars. Ce chiffre peut sembler modeste jusqu’à ce que l’on réalise que, sur un marché à offre fixe, même un « flux ennuyeux » de plus de 100 millions de dollars par jour devient un moteur de prix.

Qui achetait ? La nouvelle classe d’investisseurs

Avant les ETF, le trading de Bitcoin était effectué par des spéculateurs, des mineurs, des amateurs à long terme et des traders occasionnels ayant accès aux bourses de cryptomonnaies. Chacun d’eux devait passer par un certain degré d’initiation technologique — cela nécessitait des connaissances, un accès à des plateformes spécialisées et une tolérance au risque opérationnel.

Les ETF ont changé cela radicalement. Le nouveau acheteur marginal est devenu un conseiller implémentant des modèles de portefeuille, un investisseur institutionnel recherchant une exposition sans détenir directement de crypto, ou une allocation de retraite réalisée dans un flux de travail standard. Ces acheteurs ne comprennent pas la blockchain ni ne suivent la chaîne de blocs — mais ils comprennent les flux.

C’est essentiel, car les flux marginaux influencent les prix marginaux. Lorsque le type d’acheteur change, le comportement du marché change également. Au lieu de sauts dramatiques liés à des avancées techniques, la volatilité reflète de plus en plus les décisions d’allocation des conseillers et le changement de sentiment institutionnel.

Concentration du capital : quand un seul acteur domine

Au fil du temps, la liquidité s’est concentrée. Bien que le marché propose une dizaine d’ETF spot sur Bitcoin, le capital gravitait vers les marques en lesquelles les investisseurs ont déjà confiance, et vers les produits qui sont devenus le choix par défaut sur les principales plateformes de conseil.

Les résultats d’IBIT le montrent clairement. Mais les journées extrêmes — avec un afflux net maximal de 1,374 milliard de dollars, et une sortie maximale de −1,114 milliard de dollars — révèlent quelque chose de plus important : même des sessions « ordinaires » peuvent changer la dynamique du marché si les flux sont concentrés dans un ou deux véhicules.

Un marché où la demande marginale provient de seulement quelques géants se tourne naturellement vers le suivi de ces géants. Aujourd’hui, la création et le rachat d’ETF sont traités comme le pouls du marché — une information en temps réel sur le fait que les institutions construisent ou liquidident des positions.

Ce qui a changé en termes de volatilité et de friction

Bitcoin a toujours été un marché 24/7, mondial, avec une volatilité cyclique et une histoire de levier financier. Le wrapper ETF n’a pas supprimé ces caractéristiques — il a simplement déplacé le lieu où la friction opérationnelle apparaît.

Autrefois, la friction était technique : stockage, accès à la bourse, conformité réglementaire, structuration fiscale. Aujourd’hui, elle s’est déplacée vers des canaux bien connus : frais de gestion, accès aux plateformes de conseil, choix du produit et timing de la décision d’allocation, qui évoluent au rythme de Wall Street.

L’histoire de la transformation de GBTC en est un exemple parfait. Ce produit a permis aux investisseurs traditionnels d’obtenir une exposition, mais était associé à une discontinuité structurelle — des décotes par rapport à la NAV, des possibilités limitées de rachat, et surtout des frais qui, comparés aux ETF plus récents, semblaient obsolètes. La conversion en structure ETF ouverte a offert aux investisseurs une voie plus claire pour sortir et réallouer, ce qui était auparavant bloqué.

Les sorties de GBTC ont été interprétées par certains comme une vente par des institutions — une narration pessimiste. Une interprétation plus réaliste se concentre sur la structure : des investisseurs migrent vers de meilleurs wrappers, avec des frais plus faibles et une meilleure liquidité.

Le modèle qui a changé la donne

Deux ans plus tard, les ETF spot sur Bitcoin fonctionnent comme une infrastructure de la nouvelle ère. Mais leur héritage va bien au-delà du Bitcoin lui-même. Lorsque le marché a vu que les actifs cryptographiques pouvaient être emballés, distribués et négociés à grande échelle aux États-Unis, il a obtenu un manuel pour le reproduire.

Les discussions sont passées de « si » un ETF est possible à « comment » l’obtenir. La mécanique compte plus que l’idéologie — distribution, frais, accès aux plateformes, rapidité de déploiement. La discussion sur de futurs produits spot pour des actifs cryptographiques alternatifs intègre déjà des cadres conceptuels élaborés par Bitcoin.

Ce modèle a également établi de nouveaux benchmarks dans le monde de la crypto. Il a montré à quelle vitesse le premier jour de négociation peut générer des flux, à quelle vitesse un actif peut se concentrer autour d’un produit dominant, et combien de temps ces effets de concentration peuvent durer sur le marché.

En passant, ce modèle a créé un pont de communication — les investisseurs parlant d’ETF sur Bitcoin peuvent désormais utiliser le même langage pour discuter de tout autre wrapper, qu’il s’agisse de produits spot ou d’instruments dérivés autour des parts d’ETF.

Troisième année d’horizon : trois points clés à retenir

Si les deux premières années ont prouvé que le système fonctionne, la prochaine période se concentrera sur le changement de comportement lorsque le système sera considéré comme une évidence :

Les flux agissent désormais comme un signal du régime — accélérer ou ralentir la création nette raconte une histoire sur le changement de sentiment bien plus rapidement que les métriques techniques traditionnelles. La journée moyenne représente environ 113 millions de dollars, mais les sessions extrêmes montrent à quelle vitesse cela peut changer.

La distribution tend à s’approfondir avec le temps — plus un produit fonctionne sans drames opérationnels, plus naturellement les plateformes et conseillers le considèrent comme une norme. Et une « norme » est un point de transition entre une transaction et une allocation à long terme.

La concentration comporte à la fois des avantages et des risques — les fonds dominants réduisent les spreads et améliorent l’exécution, mais deviennent aussi le centre de la narration. Une attention concentrée peut entraîner le marché dans la même histoire au même moment.

Wall Street a construit un canal rapide et évolutif vers Bitcoin. Après deux ans, ce canal est déjà si massif qu’il influence la valorisation quotidienne. L’ère des ETF a fait de Wall Street un acteur marginal visible — et cette visibilité est désormais intégrée à la structure du marché.