Lorsque l'IPC des États-Unis surprend : les attentes de réduction se ravivent sur le marché

La publication du rapport sur l’inflation de novembre a déclenché une réaction impétueuse sur les marchés mondiaux. Au cours de la soirée du 18 décembre, heure asiatique, les données du Bureau of Labor Statistics américain ont dessiné un scénario complètement différent des prévisions des analystes, poussant le dollar à s’effondrer et l’or à s’envoler vers le haut.

L’impact des données sur l’inflation aux États-Unis

L’IPC global non désaisonnalisé de novembre s’est arrêté à 2,7 %, bien loin des attentes du marché de 3,1 %. Plus significatif encore, l’IPC core, s’établissant à 2,6 % au lieu de 3,0 % prévu, marquant le niveau le plus bas depuis mars 2021. Ces chiffres ont pris de court de nombreux opérateurs du marché.

Cependant, les analystes ont rapidement souligné une particularité statistique importante. En raison de la fermeture gouvernementale américaine d’octobre, le rapport est incomplet : pour le calcul de novembre, il a fallu supposer que la variation d’octobre était nulle. UBS a quantifié ce biais statistique à environ 27 points de base à la baisse. En ajustant l’inflation aux États-Unis de ce facteur technique, les données réelles se rapprocheraient sensiblement des attentes du marché de 3,0 %.

Malgré le “bruit” statistique, la structure sous-jacente raconte une histoire de refroidissement inflationniste effectif. L’inflation des services core représente désormais le principal moteur de la baisse de l’IPC core global, tandis que l’inflation résidentielle a subi une contraction marquée, passant de 3,6 % à 3,0 % en glissement annuel.

Comment le marché a digéré la surprise sur l’inflation

La réaction immédiate a été décidée et multidirectionnelle. Les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont gagné plus de 1 %, tandis que les Treasuries américaines ont vu leurs prix augmenter et leurs rendements se contracter. Sur le marché des dérivés de taux, les probabilités d’une réduction de la Fed en janvier ont oscillé entre 26,6 % et 28,8 %.

Le dollar a subi le plus gros contrecoup, avec l’indice perdant 22 points à court terme, atteignant un minimum de 98,20. Les autres devises non américaines ont bénéficié universellement : l’euro/dollar a augmenté de près de 30 points, tandis que le dollar/yen s’est replié de près de 40 points. L’or spot, instrument de protection par excellence, a gagné 16 dollars dans l’immédiat.

Brian Jacobsen, Chief Economist chez Annex Wealth Management, a mis en garde : “Certains pourraient qualifier ce rapport de ‘moins fiable que d’habitude’, mais le faire comporte des risques concrets pour leurs positions.”

Tensions internes à la Fed entre faucons et colombes

Face à une donnée aussi hétérogène, des discussions animées sont prévues au sein de la Federal Reserve entre les membres plus prudents et ceux plus restrictifs. Le faible IPC fournit des munitions solides aux partisans d’un relâchement.

Les fractures étaient déjà apparues lors de la réunion de décembre, lorsque la réduction de 25 points de base a été approuvée avec seulement 9 votes favorables contre 3 opposés — la première fois en six ans avec trois dissidents. Le président de la Fed de Kansas City, Schmid, et celui de Chicago, Goolsbee, ont voté contre la réduction, préférant maintenir les taux inchangés, tandis que le gouverneur Milan a poussé pour des réductions encore plus agressives.

Le graphique médian de la Fed suggère des réductions de 25 points de base en 2026 et 2027, portant les taux à 3,4 % et 3,1 % respectivement. Cependant, au-delà du consensus officiel, émerge une prolifération d’opinions personnelles. Bostic, président de la Fed d’Atlanta, a même déclaré ne pas avoir inclus de réduction en 2026 dans ses projections personnelles, estimant que l’économie connaîtrait une croissance du PIB d’environ 2,5 % avec une politique qui restera restrictive.

Le parcours des taux et les mutations de la politique monétaire

Bien que le graphique médian représente une prévision collective, le véritable parcours de la Fed cache des évaluations économiques et politiques complexes. La fourchette actuelle des taux de 3,50 %-3,75 % représente la troisième réduction consécutive de l’institution.

Selon BlackRock, le scénario le plus probable voit les taux converger vers 3 % d’ici 2026, divergeant de la médiane du graphique de 3,4 % — une divergence qui reflète le décalage entre les attentes du marché et la guidance officielle de la Fed.

Un élément de transition mérite attention : au quatrième trimestre 2025, la Fed achèvera le resserrement quantitatif qui aura duré près de trois ans, et à partir de janvier 2026, elle mettra en œuvre le nouveau mécanisme des “Reserve Management Purchases” (RMP). Bien que officiellement défini comme une opération “technique” pour assurer une liquidité adéquate, le marché tend à l’interpréter comme une forme d’assouplissement déguisé ou de quasi-quantitative easing, pouvant devenir une variable cruciale pour le futur parcours.

Ce qu’il faut surveiller dans les prochains indicateurs économiques

Avec la mise à jour inattendue des données sur l’inflation aux États-Unis, le seuil pour d’autres réductions est devenu le point central de l’attention. La Fed a déclaré en décembre que ce seuil s’était effectivement élevé, avec “l’ampleur et le calendrier” des futures réductions subordonnés à l’évolution économique.

Les conditions du marché du travail constitueront la variable critique. Bien que l’inflation ait ralenti plus que prévu, les nouvelles demandes d’allocations chômage en novembre se sont établies à 224 000 contre 225 000 attendues, inversant la tendance haussière de la semaine précédente et signalant une stabilité en décembre.

CMB International Securities note que le marché du travail américain s’est légèrement affaibli, mais n’a pas subi de détériorations significatives. Les demandes initiales et continues restent comprimées et ont même montré une légère amélioration depuis octobre.

L’institut prévoit qu’au premier semestre 2026, l’inflation aux États-Unis pourrait continuer à diminuer grâce à la baisse du pétrole et au ralentissement des augmentations des prix résidentiels et salariaux, ce qui pourrait amener la Fed à une réduction en juin comme signal politique. Cependant, au second semestre, l’inflation pourrait rebondir, incitant la Fed à adopter une position d’attente.

Scénarios divergents de la communauté financière

Les prévisions de Wall Street pour 2026 racontent des histoires très différentes. ICBC International attend des réductions totales de 50-75 points de base, ramenant les taux au niveau “neutre” autour de 3 %.

JPMorgan adopte une vision prudente mais positive, soulignant que la résilience économique américaine, notamment les investissements fixes non résidentiels, soutiendra la croissance. Cela conduirait à une amplitude plus limitée des réductions, avec des taux stabilisés entre 3 % et 3,25 % vers le milieu de l’année.

ING a construit deux scénarios polaires : le premier voit des fondamentaux économiques se détériorer sensiblement, poussant la Fed à un relâchement décidé face aux risques de récession, faisant monter le rendement des Treasuries à 3 %. Le second prévoit une Fed qui, sous pression politique ou par erreur de calcul, assouplit la politique monétaire trop tôt ou de manière excessive, nuisant à sa crédibilité et déclenchant des peurs profondes d’inflation incontrôlée, faisant grimper le rendement des 10 ans jusqu’à 5 %.

Les déterminants du prochain chapitre

La transition de la direction de la Fed pourrait introduire d’autres incertitudes dans le paysage politique. Le mandat de Powell se termine en mai 2026, et la nomination du successeur influencera la direction et la communication de la banque centrale.

Guolian Minsheng Securities souligne que le CPI de novembre est peu susceptible de modifier la décision de suspension en janvier, mais amplifie certainement les voix des membres plus accommodants. Si décembre se poursuivait avec une croissance modérée, la Fed pourrait reconsidérer le parcours des réductions pour l’année suivante.

Pour les investisseurs, BlackRock suggère de diversifier les stratégies à revenu fixe : allouer des liquidités en Treasuries à court terme ou en obligations à 0-3 mois ; augmenter l’exposition à une duration moyenne ; construire des échelles obligataires pour cristalliser les rendements ; et rechercher des rendements supérieurs via des obligations à haut rendement et des titres des marchés émergents.

Kevin Flanagan de WisdomTree conclut que la Fed est désormais une “maison divisée” avec un seuil très élevé pour d’autres relâchements. Avec une inflation encore supérieure d’environ un point pour cent à l’objectif, il sera difficile pour l’institution centrale de procéder à des réductions successives à moins que le marché du travail ne se refroidisse significativement.

Alors que le dollar s’effondrait et que l’or montait après la publication, le marché a entamé une re-calibration du parcours des taux en 2026. Que ce soit une anomalie statistique passagère ou une véritable baisse de l’inflation aux États-Unis, la prochaine décision de la Fed dépendra des leçons que les prochains mois de données économiques enseigneront. Le parcours apparemment gradué du graphique de la Fed se confronte aujourd’hui au double défi de la réalité économique et des attentes des opérateurs.