Pourquoi le sentiment du marché de la cryptographie en 2025 est-il tombé à un niveau historiquement bas ? Analyse structurée du rapport de millions de mots de Messari

Source adapté de : Merkle3s Capital basé sur le rapport annuel de Messari « The Crypto Theses 2026 »

Introduction｜Contraste étrange : le système n’a pas échoué, mais l’émotion atteint ses limites

Si l’on regarde uniquement les indicateurs de sentiment du marché, le marché crypto de 2025 peut presque être déclaré « mort ».

L’indice de peur et de cupidité Crypto est tombé à 10 en novembre, dans la zone de « peur extrême ». En examinant l’histoire, peu de moments où cet indicateur est descendu à ce niveau :

• mars 2020 : crise de liquidité mondiale déclenchée par la pandémie
• mai 2021 : liquidations en chaîne à effet de levier élevé
• mai-juin 2022 : effondrement systémique de Luna et 3AC
• 2018-2019 : marché baissier du secteur

Ces périodes ont un point commun : tout le secteur est en désordre, l’avenir est extrêmement incertain.

Mais 2025 est totalement différent. Pas de détournement d’actifs des exchanges, pas de projets Ponzi dominant la narration, la capitalisation totale ne chute pas en dessous du sommet du cycle précédent, la taille des stablecoins atteint un record historique, la régulation et l’avancement des institutions continuent de progresser — vu du « niveau systémique », cette année n’est en rien une année de collapse du secteur.

Le paradoxe est ici : tout va mieux, mais l’émotion se dégrade.

Pourquoi parler d’« effondrement de l’émotion » et non de « collapse du système »

Messari ouvre le rapport avec une comparaison qui fait mal :

Si vous faites de la crypto dans un bureau à Wall Street, 2025 pourrait être la meilleure année depuis votre entrée dans le secteur. Mais si chaque soir vous suivez l’Alpha sur Telegram et Discord, cela pourrait être l’année où vous regrettez le plus « le bon vieux temps ».

Le même marché donne lieu à deux expériences diamétralement opposées.

Ce n’est pas simplement un cycle de marché haussier ou baissier, mais un décalage structurel plus profond :

Le marché trie ses participants — passant de « chasseurs d’Alpha à court terme » à « allocateurs d’actifs » et « détenteurs à long terme ». Mais la majorité continue d’opérer avec leur ancienne identité dans un système nouveau.

La véritable origine du sentiment : l’échec du système monétaire

Du point de vue de la structure du marché, la chute de sentiment en 2025 ne peut pas être entièrement expliquée. Le vrai problème n’est pas :

• la rareté de l’Alpha
• la force du BTC
• l’afflux institutionnel

Ce ne sont que des phénomènes superficiels. La vérité profonde révélée par Messari est : le système monétaire dans lequel nous évoluons est en train de piller continuellement l’épargne.

Un graphique à ne pas négliger : la dette mondiale des gouvernements en dérapage

Au cours des 50 dernières années, la dette des principales économies mondiales par rapport au PIB trace une courbe alarmante :

Ce n’est pas le résultat d’une mauvaise gestion d’un seul pays, mais l’issue commune à travers différents régimes politiques, stades de développement — que ce soit démocratie ou autocratie, pays développé ou émergent, la croissance de la dette dépasse systématiquement celle de l’économie.

Conséquence : les épargnants paient le prix de ce jeu fiscal.

Lorsque la croissance de la dette dépasse la croissance économique, le coût se traduit par trois voies :

1. Inflation
2. Taux d’intérêt réels faibles à long terme
3. Contrôles de capitaux et restrictions de retrait

Quelle que soit la voie choisie, ce sont toujours les mêmes personnes qui en souffrent.

Pourquoi l’émotion explose en 2025

Parce que cette année, de plus en plus de gens prennent conscience pour la première fois de cette réalité :

L’hypothèse passée — « l’inflation est temporaire », « la trésorerie est toujours sûre », « la monnaie fiat est stable à long terme » — est constamment battue en brèche par la réalité. Les gens commencent à comprendre :

• Travailler dur ne garantit pas la préservation de la richesse
• L’épargne se dévalue continuellement
• La complexité de l’allocation d’actifs a énormément augmenté

La racine de l’effondrement émotionnel ne réside pas dans la crypto elle-même, mais dans la perte de confiance dans tout le système financier. La crypto n’est que le premier à ressentir cette secousse.

La véritable nature de la cryptomonnaie n’est pas « à haut rendement »

C’est un point que Messari répète mais qui est souvent mal compris.

Les cryptomonnaies existent non pas pour promettre des rendements plus élevés, mais pour offrir :

• des règles prévisibles
• une politique monétaire non arbitraire
• le droit à l’autogestion
• des transferts transfrontaliers sans permission

Ce n’est pas un « outil pour faire de l’argent », mais un mécanisme permettant à l’individu de reprendre le contrôle dans un monde de dettes élevées et de faible certitude.

L’émotion extrêmement pessimiste est en réalité une prise de conscience — les gens réalisent que l’ancien système a ses problèmes, mais le nouveau ne répond pas encore pleinement à leurs attentes.

Pourquoi seul BTC mérite le titre de « vraie monnaie »

Après avoir identifié la racine du problème, la question suivante apparaît : si ce qu’il faut, c’est de « l’argent », pourquoi ce serait BTC et non autre chose ?

L’argent est une question de consensus, pas de technique

C’est la première clé pour comprendre l’avantage de BTC.

L’argent n’est pas une compétition de « qui va le plus vite », « qui est le moins cher » ou « qui a le plus de fonctionnalités ». C’est une compétition pour qui peut être utilisé comme réserve de valeur de façon stable et durable.

Dans cette optique, la victoire de BTC n’est pas mystérieuse.

La parole aux chiffres : performance relative sur trois ans

De décembre 2022 à novembre 2025 :

• hausse de BTC : 429%
• évolution de la capitalisation : de 318 milliards à 1,81 trillion de dollars
• entrée dans le top 10 des actifs mondiaux
• plus important : BTC.D est passé de 36,6% à 57,3%

En théorie, dans une période où les altcoins devraient décoller, le capital se réoriente vers BTC. Ce n’est pas une coïncidence, mais une reclassification des actifs par le marché.

ETF et DAT : institutionnaliser le consensus

Les ETF Bitcoin ne sont pas seulement « de nouveaux acheteurs », ils changent trois dimensions :

• Qui achète : des particuliers aux institutions et fonds
• Pourquoi ils achètent : de la spéculation à la conformité
• Combien de temps ils gardent : du trading rapide à la détention longue

Lorsque BTC est détenu par ces acteurs à long terme, ses caractéristiques changent — il passe du statut d’actif à haute volatilité et risque élevé à celui d’actif de niveau monétaire. Cette transition est difficile à inverser.

Pourquoi BTC, quand il devient « ennuyeux », ressemble à de l’argent

C’est la contradiction la plus ironique de 2025 :

• BTC n’a pas d’écosystème applicatif
• aucune narration en rotation
• même pas de « news »

Mais justement, cela le rend parfaitement conforme à toutes les caractéristiques de l’« argent » :

• ne dépend pas d’engagements futurs
• pas besoin d’histoires en continu
• pas besoin d’innovation constante de la part d’une équipe

Il suffit qu’il ne fasse pas d’erreurs. Dans une époque de dettes élevées et de faible certitude, « ne pas faire d’erreurs » devient une ressource rare.

La victoire de BTC ne consiste pas à battre ses concurrents, mais à être redéfini

BTC ne « gagne » pas, il est simplement rechoisi par le marché.

Dans la quête de la « vraie monnaie », le marché confirme encore et encore qu’il s’agit de :

• l’actif le plus difficile à expliquer
• celui qui dépend le moins de la confiance
• celui qui nécessite le moins d’engagements futurs

Ce rôle est désormais relativement stabilisé.

La crise du Layer 1 : quand la question de l’argent est résolue, que reste-t-il ?

Une fois BTC reconnu comme « l’argent », une question difficile apparaît : qu’en est-il du Layer 1 ?

Franchement : 81% de la capitalisation crypto est investie dans la « narration de l’argent »

À la fin 2025, la capitalisation crypto mondiale est d’environ 3,26 trillions de dollars, répartie ainsi :

• BTC : 1,80 trillion
• Autres L1 : environ 0,83 trillion
• Autres actifs : moins de 0,63 trillion

81% du capital évalue « qui pourra devenir l’argent ». Cela signifie que la logique de valorisation du L1 a changé — ce n’est plus « le potentiel de la plateforme applicative », mais « la compétitivité en tant que monnaie ».

La réalité est brutale : les flux de trésorerie des L1 s’effondrent, la valorisation s’envole

Les comparaisons de Messari sont embarrassantes :

Tendance des revenus annuels des L1 :

• 2021 : 12,3 milliards de dollars
• 2022 : 4,9 milliards
• 2023 : 2,7 milliards
• 2024 : 3,6 milliards
• 2025 (annualisé) : 1,7 milliard

Et le multiple de valorisation (P/S ajusté) :

• 2021 : 40x
• 2022 : 212x
• 2023 : 137x
• 2024 : 205x
• 2025 : 536x

Revenus en chute, multiples en explosion — ce n’est pas une fracture que l’on peut expliquer par des « perspectives de croissance ».

Les L1 ne sont pas « sous-estimés », ils sont « reclassés »

Beaucoup se rassurent : peut-être que le marché sous-estime la potentialité monétaire des L1 ?

La réalité est tout autre. Le marché ne sous-estime pas, il dévalue la note de potentiel monétaire des L1.

Si un actif :

• ne peut pas stocker la valeur de façon stable
• ne peut pas être détenu à long terme
• ne génère pas de flux de trésorerie clair

Il ne peut être valorisé qu’en tant que « actif à haut risque et haute volatilité ».

La leçon de Solana

SOL est l’un des rares L1 à dépasser BTC en 2025. Mais Messari souligne un détail :

• croissance de l’écosystème SOL : 20-30x
• surperformance du prix SOL par rapport à BTC : seulement 87%

En d’autres termes : pour obtenir un « rendement exceptionnel » sur un L1, il faut une percée écologique exponentielle. Ce n’est pas une question de « pas assez d’efforts », mais de mécanismes de récompense réécrits.

Quand BTC devient « ennuyeux », la pression sur le L1 s’intensifie

C’est une transformation structurelle clé que beaucoup n’ont pas encore perçue.

Autrefois, lorsque le rôle de BTC était flou :

• le L1 pouvait raconter « la promesse de la future monnaie »
• le marché était prêt à payer une prime pour cette vision

Aujourd’hui :

• BTC est ancré
• le marché ne paie plus la même prime pour « une seconde monnaie »

Le vrai défi du L1 n’est pas la concurrence, mais le positionnement : si ce n’est pas une monnaie, alors qu’est-ce ?

Conclusion｜2025 n’est pas la fin du secteur, mais sa maturité

En synthèse, la chute du sentiment crypto en 2025 n’est en rien un signal de défaillance du système, mais une douleur de la reconstruction structurelle.

De « machine à gagner de l’argent » à « infrastructure financière », de « tout le monde peut gagner » à « division ordonnée du capital », cette transition implique inévitablement la sortie et la déception d’un grand nombre de participants.

Le creux extrême de l’émotion indique justement que : les règles du jeu d’hier ont pris fin. Ceux qui sauront s’adapter à ces nouvelles règles seront ceux qui survivront au prochain cycle.