L'ambition et la crise de MicroStrategy : la lutte pour la survie de la baleine de 6,7 millions de Bitcoins

Avec l’arrivée de la fin 2025, l’ancien logiciel d’intelligence d’affaires MicroStrategy a complètement évolué. 670 000 bitcoins — représentant 3,2 % de l’offre mondiale de bitcoins — ce n’est pas seulement un chiffre, c’est la preuve ultime du virage stratégique de cette entreprise. Renommée Strategy Inc., elle s’est transformée d’une entreprise technologique traditionnelle en une “plateforme financière structurée en bitcoins”. Mais dans un contexte de volatilité accrue du marché et de règles réglementaires susceptibles d’être réécrites au quatrième trimestre 2025, la soi-disant “innovation financière révolutionnaire” du fondateur Michael Saylor fait face à l’épreuve la plus sévère depuis son lancement en 2020.

De l’entreprise de logiciels à l’institution financière en bitcoins : la logique de l’ambition

La transformation de MicroStrategy peut sembler complexe, mais il s’agit en réalité d’un jeu financier relativement simple. La logique centrale consiste à exploiter la prime que le marché accorde à ses actions par rapport à la valeur nette en bitcoins, en finançant continuellement l’achat de plus de bitcoins pour faire croître le nombre de bitcoins par action.

Ce mécanisme ne fonctionne que sous une condition : le prix de l’action MSTR doit rester supérieur à sa valeur réelle en bitcoins. Tant que cette prime existe, l’entreprise peut utiliser le financement par actions pour acheter plus de bitcoins, ce qui augmente le nombre de bitcoins par action — c’est ce qu’on appelle un “moteur de rétroaction positive”. Hausse du prix de l’action → émission de nouvelles actions pour financer → achat de BTC → augmentation des actifs → nouvelle hausse du prix de l’action, formant ainsi un cercle auto-renforçant.

Mais ce moteur a une condition fatale : la prime doit toujours exister. Si cette prime disparaît, voire se transforme en décote, tout le mode de financement s’effondre instantanément.

D’où vient l’argent ? Vue d’ensemble de la matrice de financement à trois niveaux

Pour comprendre comment MicroStrategy continue à dépenser pour acheter des bitcoins, il faut examiner en détail ses dépôts auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. La stratégie de financement de cette société a évolué d’une émission initiale d’obligations convertibles vers une matrice de capitaux multidimensionnelle.

Premier niveau : le plan ATM — la machine à imprimer la prime

La principale source de financement est son programme de vente à marché ouvert de ses actions ordinaires de classe A(At-the-Market, ATM). Le principe est simple : lorsque le prix de l’action MSTR dépasse la valeur nette en bitcoins, la société vend de nouvelles actions sur le marché public pour financer l’achat de BTC.

Du 8 au 14 décembre 2025, MicroStrategy a vendu plus de 4,7 millions d’actions MSTR, levant environ 882 millions de dollars de bénéfice net. L’attractivité de cette méthode de financement réside dans le fait que — tant que la prime existe — l’émission supplémentaire ne dilue pas les actionnaires existants, elle les “renforce”.

Deuxième niveau : la matrice d’actions privilégiées permanentes — absorption du risque par niveaux

En 2025, MicroStrategy a lancé une série d’actions privilégiées permanentes pour attirer des investisseurs aux profils de risque variés. En une semaine en décembre, ces actions privilégiées ont permis de lever 82,2 millions de dollars. Ces actions sont généralement structurées comme des “dividendes de retour de capital”, offrant un avantage fiscal aux investisseurs — ils peuvent différer leurs obligations fiscales d’au moins dix ans.

Troisième niveau : le “plan 42/42” — le pari de 8,4 milliards de dollars

MicroStrategy exécute actuellement son plus grand plan de financement. Entre 2025 et 2027, elle prévoit de lever 4,2 milliards de dollars par émission d’actions, puis encore 4,2 milliards via des dettes, pour un total de 8,4 milliards de dollars entièrement consacrés à l’achat de bitcoins. C’est une version améliorée du précédent “plan 21/21”, reflétant la grande confiance de la direction dans la capacité du marché à absorber ses titres.

Ce mouvement transforme en réalité MicroStrategy en un fonds fermé de bitcoins à effet de levier, mais avec la flexibilité de financement d’une société cotée, ce qui lui confère une souplesse que les fonds traditionnels ne peuvent pas avoir.

La fin des rumeurs de “vente de bitcoins”

Récemment, des rumeurs circulaient selon lesquelles MicroStrategy allait vendre ses bitcoins, mais les données on-chain et les états financiers ont brisé ces spéculations.

Mi-novembre et début décembre 2025, des outils de surveillance blockchain comme ArkhamIntelligence( ont détecté de vastes mouvements d’actifs depuis des portefeuilles contrôlés par MicroStrategy — environ 43 415 bitcoins) d’une valeur d’environ 4,26 milliards de dollars( transférés de adresses connues vers plus de 100 nouvelles adresses. Le marché a été secoué, le bitcoin est brièvement tombé sous 95 000 dollars.

Mais les audits professionnels et les explications de la direction ont clarifié la situation : il ne s’agit pas d’une vente, mais d’un “renouvellement routinier des custodians et des portefeuilles”. Pour réduire le risque de crédit lié à un seul dépositaire) comme Coinbase(, MicroStrategy a dispersé ses actifs sur davantage d’adresses sécurisées. Selon Arkham, ce type d’opération provient généralement de besoins de sécurité, et non de liquidation d’actifs.

Le PDG Michael Saylor a à plusieurs reprises nié ces rumeurs sur Twitter et CNBC, déclarant : “Nous achetons, et en masse.” En effet, la deuxième semaine de décembre, la société a acheté 10 645 BTC, à un prix moyen de 92 098 dollars par bitcoin, répondant directement aux rumeurs de vente.

Plus important encore, la réserve de 144 millions de dollars)USD Reserve( récemment constituée confirme qu’elle n’a pas besoin de vendre des bitcoins pour payer des dividendes ou des intérêts sur la dette, car cette réserve peut couvrir au moins 21 mois de dépenses financières.

Les activités logicielles ignorées du marché

Bien que l’attention se concentre sur l’opération bitcoin, l’activité logicielle de MicroStrategy reste la base essentielle pour maintenir son statut de société cotée et couvrir ses coûts opérationnels quotidiens.

Au troisième trimestre 2025, le chiffre d’affaires logiciel a atteint 128,7 millions de dollars, en hausse de 10,9 %, dépassant les prévisions du marché. Les revenus d’abonnement ont fortement augmenté, mais en raison des investissements continus dans le développement de l’IA et l’infrastructure cloud, cette activité n’a pas généré de flux de trésorerie opérationnel positif au premier semestre 2025. Le flux de trésorerie libre du troisième trimestre était négatif de 45,61 millions de dollars, ce qui signifie que l’entreprise continue à perdre à l’exploitation, et que l’accumulation de bitcoins dépend entièrement de financements externes.

Depuis le 1er janvier 2025, MicroStrategy applique la norme comptable ASU 2023-08, qui exige de réévaluer les bitcoins à leur juste valeur et d’enregistrer les variations dans le résultat net du trimestre. Cela entraîne une forte volatilité comptable de la rentabilité de l’entreprise.

Au troisième trimestre, grâce à la hausse du prix du bitcoin, l’entreprise a enregistré 3,9 milliards de dollars de gains non réalisés, réalisant ainsi un bénéfice net trimestriel de 2,8 milliards de dollars. Le prix actuel du BTC oscille autour de 93,13K dollars, avec une part de marché de 54,65 %.

Les trois épées suspendues au-dessus de la tête

Bien que la complexité de la structure financière réduise le risque de liquidation forcée à court terme, MicroStrategy doit encore faire face à plusieurs risques systémiques susceptibles de remettre en question ses fondations.

Première épée : le risque d’exclusion par l’indice MSCI

La menace la plus immédiate vient de la révision par MSCI. MSCI propose de reclasser les entreprises dont plus de 50 % des actifs sont en actifs numériques comme “outils d’investissement” plutôt que “sociétés opérationnelles”.

Étant donné que Bitcoin représente la majorité absolue des actifs de MicroStrategy, si cette règle est adoptée, la société sera exclue de l’indice mondial MSCI)GIMI(. Cela obligerait les fonds passifs à vendre pour 2,8 à 8,8 milliards de dollars d’actions. Une telle vente forcée ferait baisser directement le prix de l’action, érodant la prime de valeur relative de MSTR. Si la prime disparaît ou se transforme en décote, le “moteur de rétroaction positive” basé sur l’achat de bitcoins s’éteindrait complètement.

Deuxième épée : la contraction de la prime de valeur nette et l’interruption du financement

Toute la logique d’accumulation d’actifs de MicroStrategy repose sur la volonté du marché de payer une prime sur sa valeur nette. Fin 2025, cette prime devient très instable.

Début décembre, par crainte d’une exclusion, MSTR a été négociée avec une décote de 11 % par rapport à la valeur de ses bitcoins détenus. Lorsqu’une action se négocie en décote, tout nouveau financement par actions dilue le nombre de bitcoins par action pour les actionnaires existants. Cela pourrait forcer la société à suspendre l’accumulation d’actifs, voire à remettre en question l’intégrité de ses actifs auprès des créanciers.

En septembre 2025, MicroStrategy a suspendu pour la première fois son plan ATM — ce qui montre à quel point la direction est sensible à la valorisation.

Troisième épée : la pression de la dette et le prix de liquidation théorique

À la fin du troisième trimestre 2025, la dette totale de MicroStrategy s’élève à environ 8,24 milliards de dollars, avec des paiements d’intérêts annuels d’environ 36,8 millions de dollars et des dividendes sur actions privilégiées d’environ 638,7 millions de dollars.

Bien que ses obligations convertibles ne soient pas garanties par des bitcoins, ce qui réduit le risque de “liquidation” immédiate en cas de chute du marché, une chute brutale du prix du bitcoin mettrait à rude épreuve la capacité de l’entreprise à rembourser sa dette.

Conclusion : le pari de l’incertitude

La situation de MicroStrategy à la fin 2025 reflète clairement les opportunités et les défis auxquels font face les entreprises cherchant à dépasser les frontières traditionnelles de la finance. Leur volonté de continuer à accumuler des bitcoins n’a pas changé, et la réserve de 144 millions de dollars)USD Reserve( constitue une protection contre une éventuelle crise de liquidité.

Mais le plus grand risque pour MicroStrategy ne réside pas dans la volatilité du prix du bitcoin, mais dans ses liens avec le système financier traditionnel — notamment sa position dans l’indice et la prime de valeur nette. Si des institutions comme MSCI décident de l’exclure du marché boursier traditionnel, MicroStrategy devra prouver à ses investisseurs qu’en tant que “plateforme financière structurée soutenue par le bitcoin”, elle peut continuer à croître même sans flux passifs d’indices.

Le “plan 42/42” pourra-t-il être réalisé comme prévu ? Tout dépendra de la capacité de cette société à créer en permanence des produits attractifs pour les investisseurs institutionnels lors de ses levées de fonds, tout en conservant une dignité financière minimale durant sa transition difficile vers le cloud et le logiciel.

Ce n’est pas seulement une expérience d’entreprise, mais aussi un microcosme de la fusion entre l’industrie cryptographique et le système financier traditionnel. Dans cette partie de jeu sans précédent, la seule certitude est que personne ne connaît la fin de cette histoire.