Comment les ETF réécrivent les règles du marché crypto

Une nouvelle infrastructure pour un marché mature

Jusqu’à récemment, l’accès aux cryptomonnaies restait fragmenté : échanges décentralisés, solutions de garde offshore, trusts opaques. Puis est arrivé janvier 2024. La Securities and Exchange Commission des États-Unis a approuvé l’introduction d’ETP Bitcoin spot, ouvrant une porte que beaucoup pensaient fermée pour toujours. Ce n’était pas simplement une approbation bureaucratique. C’était la transformation de la manière dont le capital institutionnel peut exprimer son exposition crypto.

Cette étape a fait ce que la blockchain ne pouvait pas faire seule : elle n’a pas modifié la validation des transactions ou la circulation des tokens on-chain. Elle a plutôt construit une infrastructure de marché autour du crypto qui n’existait pas auparavant. La liquidité s’est améliorée. La découverte des prix s’est renforcée. Et le centre de gravité du trading s’est déplacé vers des entités réglementées et des workflows institutionnels.

ETF Spot vs. Futures : Deux structures, deux impacts totalement différents

Lorsqu’un émetteur crée un ETF spot sur Bitcoin ou Ethereum, l’exposition est exprimée via l’actif sous-jacent lui-même. Les monnaies sont achetées, conservées, et généralement retirées du cercle de trading des exchanges. Avec les ETF sur futures, le mécanisme est différent : l’exposition est fournie via des contrats CME, non par la détention directe de l’actif.

Cette différence n’est pas technique. Elle est fondamentale.

Les ETF spot touchent directement à l’offre disponible. Chaque création de parts ETF correspond à un achat de Bitcoin ou Ethereum sur le marché spot. Chaque rachat correspond à une vente. Les ETF sur futures, eux, travaillent sur le positionnement dans les dérivés et sur les mécanismes de roll-over, modifiant le basis et les flux de couverture sans retirer d’actifs de la circulation.

Le résultat est que les ETF spot ont un canal d’impact plus direct sur le prix, tandis que les ETF sur futures influencent surtout l’écosystème des dérivés.

Le moteur invisible : comment fonctionne réellement la création et le rachat

Les ETF ne déplacent pas les prix simplement “en existant”. Ils déplacent le marché via le processus de création et de rachat, un mécanisme invisible pour beaucoup de traders. Lorsque la demande de parts ETF augmente, les opérateurs autorisés créent de nouvelles actions. La société de gestion (ou ses agents) achètent l’exposition sous-jacente nécessaire pour couvrir ces nouveaux ETF. L’inverse se produit lors des rachats.

Pour les ETF spot sur Bitcoin, ce cycle a transformé les données sur les flux en un nouvel objet d’obsession pour les analystes de marché. Un afflux net de capitaux dans les ETF correspond à un achat sous-jacent et à une croissance de la garde. Un déclin peut signifier des ventes sous-jacentes, selon la gestion de l’inventaire par les market makers.

C’est pourquoi les métriques liées aux ETF sont entrées dans le commentaire quotidien sur les crypto. Elles ne sont pas des indicateurs parfaits, mais des signaux observables, reproductibles, et beaucoup plus faciles à suivre que la demande fragmentée sur des centaines d’exchanges.

La transparence comme nouvel avantage concurrentiel

Avant les ETF, comprendre “qui achetait” relevait presque d’un jeu de spéculation. Les analystes déduisaient la demande à partir des soldes des exchanges, d’heuristiques on-chain, de fragments d’information dispersés dans le marché.

Avec les ETF réglementés, la situation a radicalement changé. Les émetteurs doivent déclarer leurs détentions. Les flux sont surveillés quotidiennement par des dizaines de services de données de marché. Le “qui achète” est devenu visible en temps réel.

Ce changement a des effets psychologiques et structurels. Le marché a dû absorber une nouvelle réalité : de grandes quantités de Bitcoin et Ethereum peuvent être transférées en garde à long terme via des structures ETF, retirées du carnet d’ordres des exchanges. Le Bitcoin détenu par un ETF ne se comporte pas comme le Bitcoin sur un exchange. Il ne réduit pas automatiquement la volatilité, mais modifie l’équilibre entre offre liquide et moins liquide.

Les signaux institutionnels : quand les sondages reflètent la réalité

L’intérêt institutionnel n’a pas commencé avec les ETF, mais ceux-ci ont fourni un canal plus clair pour l’exprimer. Selon le sondage Institutional Investor de Coinbase publié en novembre 2023, 64 % des investisseurs déjà exposés à la crypto prévoyaient d’augmenter leurs allocations dans les trois années suivantes. Plus encore : 45 % des institutions sans allocations crypto prévoyaient d’en allouer dans la même période.

Les données sur les dérivés ont confirmé cette tendance. La CME, qui gère les marchés réglementés de futures crypto, a enregistré des records successifs dans ses rapports trimestriels. Au Q4 2023, le nombre moyen de grands détenteurs d’intérêts ouverts était de 118. Au Q1 2024, il a atteint un pic de 137 lors de la semaine du 7 novembre. Au Q2 2024, les futures crypto ont enregistré un nouveau record de 530 grands détenteurs d’intérêts ouverts lors de la semaine du 12 mars.

Ce ne sont pas des prévisions de prix. Ce sont des indicateurs de participation institutionnelle. Avec l’accès via ETF, ils expliquent pourquoi le trading crypto continue de se déplacer vers une infrastructure réglementée.

Liquidité et profondeur : la contribution concrète des ETF

La liquidité ne concerne pas seulement le volume total. Elle concerne la facilité avec laquelle un gros ordre peut être exécuté sans déplacer le prix. Les ETF ont amélioré cet environnement de trois manières spécifiques.

Premier : ils attirent plus de market makers dans l’écosystème. L’action de l’ETF lui-même devient un nouvel instrument à citer, couvrir et arbitrer. La compétition entre market makers pour fournir de la liquidité dans les ETF actions est mature depuis des décennies ; la même dynamique s’applique désormais aux produits crypto.

Deuxième : ils renforcent les liens d’arbitrage. Lorsque les parts ETF sont échangées à une valeur différente de l’exposition sous-jacente implicite, les arbitragistes ont un incitatif clair à intervenir. Cette activité réduit les spreads et diminue les écarts de prix persistants entre différentes plateformes.

Troisième : ils concentrent une partie de la demande dans des canaux visibles. Au lieu que la demande soit dispersée sur des milliers d’adresses et dizaines d’exchanges, les flux arrivent via une poignée de produits principaux et de participants autorisés. Cela modifie le rythme et la prévisibilité de l’offre de liquidité.

La volatilité réécrite : des micro-shocks aux moteurs macro

Les ETF n’ont pas éliminé la volatilité. Bitcoin et Ethereum restent des actifs qui bougent brutalement en réponse à des changements de politique, des dynamiques de levier, et des rotations de sentiment sur le risque.

Ce qui a réellement changé, c’est le mélange de moteurs que les traders et investisseurs observent. Avec les ETF en circulation, les cryptos sont devenues plus faciles à exprimer comme une allocation de risque dans des portefeuilles multi-actifs. Cela tend à augmenter la sensibilité aux catalyseurs macroéconomiques : attentes sur les taux d’intérêt, conditions de liquidité globale, principales rotations risk-on/risk-off entre classes d’actifs.

Cela rend aussi les cryptos plus exposées à des stratégies systématiques qui rééquilibrent automatiquement en fonction de la volatilité ou des corrélations. Le résultat est un profil de mouvement moins fragmenté, mais potentiellement plus synchronisé avec les cycles financiers mondiaux.

Découverte des prix : du silo à la connexion

Avant les ETF, la découverte des prix dans la crypto était compartimentée. Un mouvement pouvait commencer sur un exchange, se propager sur des plateformes offshore, puis apparaître avec retard sur les marchés réglementés de futures. Chaque segment du marché avait son propre timing.

Les ETF ont comprimé ce cycle en ajoutant un instrument hautement liquide et réglementé qui doit rester connecté à l’exposition sous-jacente pour arbitrage. Si BTC monte dans les ETF mais pas en spot, les arbitragistes achètent en spot et vendent dans l’ETF. Si ça baisse, c’est l’inverse. Ce lien est direct et quasi instantané.

Un second effet : les ETF ont augmenté le nombre d’observateurs surveillant les cryptos en temps réel. Quand Bitcoin est accessible via un compte de courtage classique, il se trouve à côté d’autres tickers sur les mêmes écrans de traders et analystes. Cela modifie l’attention collective et la rapidité de réaction lors d’événements macro.

Ethereum : quand la structure de staking complique les choix de produit

Les ETF sur Ethereum ont soulevé des questions différentes de celles sur Bitcoin, car Ethereum est un réseau proof-of-stake. ETH peut être mis en staking pour aider à valider le réseau et gagner des récompenses.

Un ETF spot sur ETH qui détient Ethereum mais ne le met pas en staking offre une exposition au prix sans rendement de staking. Ce choix de conception a été délibéré, important pour les préférences des investisseurs et pour la façon dont ETH est traité dans les portefeuilles.

Aux États-Unis, la SEC a approuvé en mai 2024 les modifications réglementaires pour les ETF spot sur ether. Les principaux émetteurs ont précisé que le staking ne faisait pas partie du design initial. L’iShares Ethereum Trust ETF de BlackRock, par exemple, a déclaré qu’il ne mettrait pas en staking son Ether pour le moment.

Ce choix signifie que l’ETH détenu par un ETF peut se comporter différemment de l’ETH détenu par des stakers directs, surtout lorsque les rendements de staking changent. Cependant, le paysage évolue. En 2025, de nouvelles structures ont commencé à faire la promotion de l’exposition au staking sous forme d’ETF. REX-Osprey a lancé un ETF ETH + Staking combinant l’exposition spot sur Ethereum avec des récompenses de staking, décrit comme le premier ETF américain selon l’Investment Company Act de 1940 à combiner ces caractéristiques. Cette évolution montre comment les émetteurs continuent d’innover alors que la demande et les règles se développent.

Les dérivés deviennent une infrastructure essentielle

Les ETF ont aussi influencé les marchés de dérivés car les market makers doivent se couvrir. Futures et options deviennent des outils pratiques pour les sociétés qui cotent des ETF et gèrent le risque d’inventaire.

En septembre 2024, la SEC a approuvé la cotation et la négociation d’options pour l’ETF spot Bitcoin (IBIT) de BlackRock. Cela a fourni aux institutions et traders des outils plus puissants pour couvrir le risque et exprimer des positions directionnelles. Les marchés d’options ajoutent de la liquidité, mais aussi de l’effet de levier. L’effet global dépend du comportement des participants.

Les compromis : concentration, risques de flux, commissions

Les ETF ont apporté des bénéfices importants, mais aussi introduit de nouvelles lignes de fracture dans le marché.

Concentration de la garde : de grands custodians réglementés peuvent finir par détenir des quantités substantielles de BTC ou ETH pour le compte des fonds. Cela soulève des questions structurelles car une part croissante de l’offre se concentre dans un petit nombre de canaux institutionnels.

Risque de flux : les ETF facilitent l’entrée rapide de capitaux, mais aussi leur sortie rapide. En période de stress, les décollectes peuvent amplifier la pression de vente sur le marché sous-jacent, surtout si plusieurs produits font face à des rachats simultanés.

Frais : ils comptent plus que ce que beaucoup de traders crypto-native attendaient. Les investisseurs en ETF comparent les ratios de dépenses comme ils le font pour les ETF actions. Cela crée une pression concurrentielle entre les émetteurs et influence quels produits attirent des actifs dans le temps, ce qui à son tour influence quels market makers et participants autorisés dominent les flux.

Ce que les professionnels observent aujourd’hui

Dans le marché crypto guidé par les ETF, les professionnels surveillent des métriques anciennes et nouvelles avec un regard renouvelé :

• Flux net ETF : signal visible de la pression de la demande/offre des investisseurs
• Détentions en garde : proxy pour l’accumulation d’offre moins liquide
• Grands détenteurs d’intérêts ouverts (CME) : indicateur de la participation institutionnelle dans les futures
• Activité sur les options liées aux produits ETF : reflète la capacité de couverture et la gestion du risque
• Spreads bid-ask sur les marchés spot vs. ETF : indique l’efficacité de l’arbitrage

Conclusion : une réécriture du marché

Les ETF ont profondément et de manière mesurable transformé les marchés crypto. Ils n’ont pas éliminé la volatilité, ni rendu les cryptos “comme n’importe quel autre actif”. Ils ont plutôt reconfiguré l’infrastructure par laquelle l’exposition est construite, vendue, couverte et surveillée.

L’effet le plus significatif s’est manifesté en janvier 2024, lorsque les régulateurs américains ont approuvé les ETP Bitcoin spot. Depuis, les cryptos ne sont plus restées dans un silo isolé. Elles se sont connectées à l’infrastructure de marché grand public : brokers, market makers, dérivés réglementés, plateformes de négociation transparentes.

Le résultat est un marché moins fragmenté, avec une liquidité améliorée, une découverte des prix plus efficace, et un nombre croissant de participants institutionnels. Ce n’est pas le “crypto traditionnel” dont beaucoup se souviennent. C’est quelque chose de nouveau.