MicroStrategy Face à la Crise de Liquidité : Le Modèle de Trésorerie Bitcoin Instable en Plein Marché Faible

Lorsque le Bitcoin subit une pression à la baisse, les entreprises de gestion de réserves crypto telles que MicroStrategy se trouvent également en difficulté. Actuellement, cette société fait face à plusieurs pressions : marges bénéficiaires en contraction, capacité de levée de fonds en baisse, et risque d’être exclue des grands indices. La confiance du marché dans ce modèle économique est sérieusement mise à l’épreuve.

Signaux d’alerte des indicateurs de marché

Le secteur des sociétés de gestion d’actifs crypto traverse la période la plus sombre. Alors que le prix du Bitcoin continue de se corriger (actuellement à 90,68K$), le ratio de valorisation nette de marché (mNAV) de ces sociétés diminue rapidement.

Pour MicroStrategy en particulier, le mNAV de la société a chuté librement. Selon les données de StrategyTracker, au 21 novembre, ce chiffre n’était plus que de 1.2, après avoir été descendu en dessous de 1. Il s’agit d’une perte d’environ 54,9 % par rapport à son sommet historique de 2.66. Ce premium s’affaiblit, entraînant des conséquences lourdes : la capacité de lever des fonds est affectée, la société doit émettre de nouvelles actions, diluant la participation des actionnaires actuels, ce qui fait baisser le prix de l’action, créant ainsi un cercle vicieux.

Tous les analystes ne conviennent pas que le mNAV soit une mesure pertinente. Greg Cipolaro, directeur de la recherche mondiale chez NYDIG, souligne que cet indicateur présente de nombreuses limites car il ne prend pas en compte l’activité réelle ou les dettes non réglées. Son calcul repose aussi sur des hypothèses concernant le nombre d’actions en circulation, sans inclure d’éventuels obligations convertibles.

Risques liés à une valorisation négative et à l’exclusion des indices

La performance du prix de l’action MSTR a suscité des inquiétudes sur le marché. La capitalisation boursière de MicroStrategy s’élève actuellement à 50,9 milliards de dollars, inférieure à la valeur totale des près de 650 000 Bitcoin détenus par la société (avec un coût moyen de 74,433 USD, une valeur totale de 66,87 milliards USD). Cela signifie que l’action MSTR se négocie avec un « premium négatif », un signal d’alerte. Depuis le début de l’année, le prix de l’action a chuté de 40,9 %.

Cette situation soulève des inquiétudes quant à une possible exclusion de MicroStrategy du Nasdaq 100 ou d’autres indices comme le MSCI USA. JPMorgan avertit que si MSCI exclut la société de l’indice, les flux de capitaux pourraient se réduire de 2,8 milliards de dollars ; si d’autres indices suivent, le retrait total pourrait atteindre 11,6 milliards de dollars.

Actuellement, MSCI étudie une proposition d’exclure les sociétés dont l’activité principale est liée au Bitcoin ou à d’autres actifs crypto et qui représentent plus de 50 % du bilan. La décision finale sera prise avant le 15 janvier 2026. Cependant, le risque d’exclusion de MicroStrategy du Nasdaq 100 reste relativement faible, car la société reste dans le top 100 en capitalisation, et ses derniers résultats financiers montrent que ses fondamentaux restent stables.

Crise de liquidités et recherche de nouvelles sources de financement

La motivation d’acheter davantage de Bitcoin par MicroStrategy a considérablement ralenti. Selon le rapport financier du T3, la trésorerie et équivalents ne s’élèvent plus qu’à 54,3 millions USD. Depuis début novembre, la société n’a acheté que 9 062 Bitcoin, une forte baisse par rapport aux 79 000 Bitcoin de la même période l’an dernier. La plus grande transaction récente concerne 8 178 BTC la semaine dernière, les autres opérations étant principalement de quelques centaines de Bitcoin.

Pour faire face à la pénurie de liquidités, MicroStrategy cherche de nouveaux canaux de financement. La société a émis des actions privilégiées à vie (STRE) avec un taux de dividende de 8-10 %, levant récemment environ 710 millions USD via une émission initiale en euros. Par ailleurs, elle détient six obligations convertibles impayées, échéant entre septembre 2027 et juin 2032.

Évolutions de la direction et vente d’actions

Le marché surveille aussi les mouvements de la direction. Dans ses résultats financiers, MicroStrategy annonce que le vice-président exécutif Shao Weiming quittera la société le 31 décembre 2025. Depuis septembre, il a vendu pour 19,69 millions USD d’actions MSTR lors de cinq transactions. Cependant, toutes ces opérations ont été réalisées dans le cadre d’un plan 10b5-1 préétabli, un mécanisme permettant aux dirigeants de trader selon des règles prédéfinies sans violer la réglementation boursière.

Analyse du risque de dette : faut-il s’en inquiéter ?

De nombreux investisseurs institutionnels maintiennent leur position dans MSTR, notamment des fonds de pension de l’Arizona et de la Floride, Renaissance Technologies, ainsi que des banques comme Swedbank et la Banque Nationale Suisse. Leur présence contribue en partie à renforcer la confiance du marché.

Matrixport indique que, bien que beaucoup craignent que MicroStrategy doive vendre ses Bitcoin pour rembourser ses dettes, la structure actuelle des actifs et le calendrier de remboursement rendent cette possibilité très faible à court terme. Ce n’est pas le principal risque à surveiller.

L’analyste crypto Willy Woo a analysé en détail la dette de MicroStrategy. La majorité de ses dettes sont des obligations convertibles pouvant être remboursées en cash, en actions ou par une combinaison des deux. Avec environ 1,01 milliard USD arrivant à échéance le 15 septembre 2027, Woo estime qu’il faut que le prix de l’action MSTR dépasse 183,19 USD (pour que le prix du Bitcoin avoisine 91 502 USD) pour éviter la vente de Bitcoin. Ki Young Ju, CEO de CryptoQuant, considère que la probabilité de faillite de MicroStrategy est « extrêmement faible », soulignant que Michael Saylor a un intérêt fort à conserver ses Bitcoin et n’a aucune raison de les vendre.

Perspectives et défis à venir

Michael Saylor, fondateur de MicroStrategy, insiste constamment sur la philosophie « HODL » et reste optimiste quant aux perspectives à long terme, affirmant que la société ne vendra pas ses Bitcoin sauf si le prix tombe en dessous de 10 000 USD. Le prix de l’action a déjà corrigé de 474 USD à 207 USD, ce qui rend la valorisation plus attractive. L’espoir d’intégration dans l’indice S&P 500 en décembre demeure.

Les investisseurs achetant à un premium élevé subissent la plus grande pression, mais le risque de faillite semble exagéré. Grâce à des stratégies financières flexibles, de refinancement ou même en utilisant Bitcoin comme garantie, MicroStrategy dispose de plusieurs moyens pour gérer ses dettes imminentes sans devoir vendre ses réserves de Bitcoin.